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电魂网络（603258）研究报告：亚运会国风电竞引领者，借力伏羲拥抱AI游戏，看好23~24新产品周期。电魂网络：亚运会国风电竞引领者。电魂网络是国内领先的研运一体游戏公 司，是国风 MOBA 先行者，旗下 2007 年出品的类 Dota 端游《梦三国》系列 至今仍是公司的拳头产品（占公司总收入 50%左右），流水稳定性较高，并入 选亚运会电竞项目。此外，公司也积极布局手游及出海业务，并收购游动网络， 现有重点及次重点产品还包括《梦三国手游》、《野蛮人大作战》、《我的侠客》 等。

游戏行业边际改善，电竞产业价值体现，承压之后 23~24 或为公司新产品周 期。行业侧看，行业在经历一年多回调后，当前已出现明显的边际改善，预计 23 年主基调为版号政策放开修复供给+reopen 修复需求景气度。同期 2022 年 公司利润下滑较多，主要有对人员进行优化产生了一次性费用，且发生资产减 值+公允价值变动损失共 6811 万，造成负向影响。预计这些影响将在 23 年逐 步消除。

业务侧看，存量游戏稳定性较高。一方面，以《梦三国》为代表的存量端游稳 定性较高，主要系 MOBA 品类优势，叠加公司高频的版本迭代+完善的电竞赛 事体系较好维系了老用户。同时，《梦三国 2》入选亚运会电竞项目，比赛更高 的曝光度配合公司的买量计划，或为公司带来增量用户，同 IP 的《梦三国手 游》流水有望受益。

另一方面，公司 23~24 年储备较多新品，有望贡献较大弹性。其中公司自研游 戏《野蛮人大作战 2》（野蛮人 1 口碑较好）已与网易伏羲合作开发 AI 对战机 器人，并在 GDC 大会上进行展示，可期待后续游戏上线表现。此外可期待公 司创始人余晓亮储备在研休闲题材新游《代号：一剑》的表现。

积极拥抱 AI，打开长期想象空间。公司 AI 布局相对积极，已在 AI 绘画、AIbot 等方面有运用落地。1）AI-bot：公司以 MOBA 品类为主，与 AI-bot 适配 性较高，且公司与网易伏羲合作紧密，合作的 AI 对战机器人已在新作《野蛮 人大作战 2》落地（已在 GDC 大会上展示），在决策、拟人化等方面都表现较 好，且拟上线不同风格的 AI 机器人，有望进一步提升游戏体验，打开长期想 象空间。2）AI 绘画：公司已积极利用 AI 生成 2D 原画，在部分游戏中有落 地，生产效率提升明显，后续有望在已有团队规模的基础上实现产能提升，可 关注后续公司产品研发节奏。