2022年喜临门发展现状及产品布局分析 床垫是喜临门家具业务的主要来源

一、喜临门：国内床垫行业领军企业

喜临门家居深耕于床垫行业 38 年，拥有多项专利技术。公司 2016-2021 年收入稳健增长， 2021 年营业收入 77.72 亿，同比增长 38.21%。剥离影视业务后，公司重点聚焦软体优质赛 道，盈利质量稳健提升，2021 年公司归母净利润为 5.59 亿元，同比增长 78.29%，扣非归母 净利润同比增长 58.19%。

1.1 专注床垫行业，横向拓展客厅家具

喜临门家具股份有限公司是国内床垫行业的领军企业，专注于设计、研发、生产、销售以 床垫为核心的高品质家具。公司主营业务包括民用家具业务和酒店家具业务两大类，民用家 具业务主要是销售以床垫、软床为主的中高档卧室家具，酒店家具业务主要是向星级酒店或 大型公建项目提供室内家具及装修配套的木制品。公司拥有多项技术专利，其中，“弹簧垫 热处理方法”和“一种清凉型软硬两用席梦思床垫”获国家发明专利。公司是床垫行业内第 一家“国家火炬计划重点高新技术企业”。

1.2 近年营业收入稳健增长

2016-2021 年，公司不断提升销售能力，营业收入稳健增长。2021 年公司积极提升门店形 象，同时加大广告宣传投放，传统渠道和新渠道双跑道销售增长，营业收入达到 77.7184 亿元，同比增长 38%。2016-2021 年，公司营业收入复合增速为 28.51%，在疫情期间体现出 良好的抗风险能力。 2020 年公司剥离影视业务，聚焦家具主业，2016-2021 年家具业务收入复合增速为 31.73%。 2016-2021 年，家具行业收入持续高增长态势，在 2021 年达到 76.52 亿元，同比增长 44%。 公司于 2020 年 12 月 29 日将旗下影视公司晟喜华视 60%的股权转让给绍兴岚越影视合伙企业，集中资源投入家具主业发展，因而家具行业收入稳健增长。

床垫是公司家具业务的主要来源，近年来公司内销占比提升。公司家具业务的主要产品为 床垫、软床及配套产品、沙发及酒店家具，2021 年公司床垫销售收入为 39.61 亿元，同比 增长 38.74%，占家具产品比例为 51.76%，但随着沙发产品系列的增加，床垫占比有所下降。 2019-2021 年，近年来公司加大自主品牌国内市场开拓力度，内销收入占比不断提升，2021 年内销主营占营业收入的 83.48%，同比增长 35.89%。

1.3 剥离影视盈利质量稳健提升

2021 年，扣非归母净利润同比增长 58.19%，达到 5.59 亿元。2015 年喜临门在原有基础上 收购了晟喜华视，增加了影视业务。2018 年主要系影视业表现不佳，净利润受到较大影响， 2020 年底，喜临门决定剥离影视业务，深耕睡眠市场。2018 年后，盈利质量稳步提升，2021 年底扣非归母净利润达到 5.59 亿元，同比增长 58.19%,2016-2021 年公司扣非归母净利润复 合增速为 22.60%，归母净利润复合增速为 22.33%。

2016-2021 年公司平均毛利率为 33.51%，平均净利率为 4.71%，2018 年后净利率、毛利率 较为稳定，剥离影视业务后盈利具备提升空间。2016-2018 年由于原材料成本上涨，毛利率 与净利率出现小幅下滑，叠加 2018 年影视业务影响。毛利率大幅下滑 6pct。2021 年公司净 利率为 7.19%，同比提升 1.62pct。 分产品来看，家具毛利率总体高于其他业务毛利率，影视业务毛利率波动较大，主要系 2018 年影视业务表现不佳，出现大幅亏损。分行业看，家具产品毛利率较为稳定，而影视行业毛 利率波动较大，主要由于彼时影视文化产业火热，票房等迎来大幅上涨，此后由于表现不佳， 2018 年影视行业大幅亏损。分地区来看，销售于中国大陆市场的毛利率约为 37.98%，总体 高于国外销售市场。

公司期间费用率自 2018 年稳定优化，2021 年 ROE 水平回升。2018 年公司加大广告宣传投 放力度、拓宽销售渠道导致销售费用上升，进而影响期间费用率。2019-2021 年，公司加盟 商体系日益完善，线上平台运营模式不断创新，公司自主品牌零售渠道快速拓展，销售费用 率呈稳定下降趋势，带动期间费用率持续降低。2018 年公司借款增加和利息支出增加引致 财务费用率增加，之后不断降低。公司管理和研发费用率平均为 6.91%，费用管控效果整体 良好。公司 ROE 水平自 2018 年以后也稳定在 10%以上，2021 年摊薄 ROE 为 17%，较 2020 年 同比提升 6pct。此外，公司近年收现比持续大于 1，2021 年净利润现金含量为 1.2。

二、渠道品类双驱动助力未来增长

产品、渠道双驱动，推动收入增长。公司聚焦卧室空间，以床垫为主体，持续发力研发创新， 不断扩充产品矩阵，积极拓展客厅空间，满足消费者的多样化需求。深耕渠道建设，线下销 售渠道门店快速扩张，加盟商体系日益完善，线上平台销售模式推陈出新。此外，公司积极 加强与酒店、地产企业合作，自主品牌工程渠道经营稳健。

2.1 丰富多层次产品矩阵，巩固床垫龙头地位

公司聚焦卧室空间，以床垫为主体，持续发力研发创新。2021 年，公司研发费用为 1.83 亿 元，同比增长 47.05%，多年来研发费用率处于行业领先地位。作为一家国家高新技术企业， 专业化的研发组织和一流的硬件设施为公司组织和实施各种创新研发提供了强有力的保障。 依托专业的研发团队和技术交流，公司能够及时将最新的科学研究成果产业化，从而加强品 牌的竞争优势。经过多年的发展，在不断的研究和实践中公司已取得多项原创性研发成果， 截至 2021 年，公司获得有效专利 705 项，其中国内专利 684 项，国际专利 21 项。

床垫业务持续发展，公司床垫龙头地位不断巩固。在“一个核心—以床垫为核心”的战略方 针指引下，公司精耕细作、谋求进取，床垫业务不断发展，2021 年床垫收入为 39.61 亿元， 复合增速为 22.59%，销量为 442.10 万张，复合增速为 15.39%。销量的提升也带动公司市场 份额的提升，2020 年公司占床垫行业企业市场的份额为 4%，品牌影响力不断加码。

扩充和丰富产品矩阵，满足各层次客户的需求，布局智能产品，打造智能睡眠系统。公司 持续推进从品质领先向品牌领先的转型，注重品牌的内生培育和层次搭建，扩充和丰富品牌 矩阵，形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时，公司对现有产品系 列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级，进一步提升 产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构，提高产品竞争力，并逐步在新款床垫系列 中着手打造品牌的超级符号。此外，公司积极布局智能产品，发布全新智能床垫 Smart 1， 构建完整的智能睡眠产品体系，C 端对接华为智慧生活平台，B 端跟涂鸦和华住签订战略合 作协议，共同孵化智能睡眠市场。

2.2 积极拓展客厅空间，实现客卧双空间品类发展

通过收购实现沙发业务飞速发展，完善产品种类。公司于 2016 年，创立“可尚”系列，着 手进军沙发业务。2017 年底，公司与夏图公司达成战略合作，收购米兰映像 51%的股权，以 此来完善沙发产品布局。米兰映像拥有中高端的“M&D Milano&Design”系列沙发和“M&D CASA”系列沙发，也与夏图公司共同打造 M&D 品牌。通过此次收购，有效拓展沙发业务的 深度，弥补了高端产品邻域的不足，对公司收入提供有力支撑。 沙发业务收入、销量稳健增长，2018-2021 年营业收入复合增速为 21.89%。2018-2021 年毛 利率分别为
20.84%/26.60%/28.41%/21.89%。2021 年沙发业务营业收入 10.54 亿元，同比增 长 46.88%。

2.3 优化渠道建设，线下线上双跑道增长

随着公司品牌力逐步提升，加盟商体系日益完善，线下专卖店销售渠道得到快速拓展。公 司主要销售渠道有自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和 OEM 业务渠道，其中自主品牌 零售渠道包括线上平台销售和线下专卖店销售。目前，公司已形成全方位多渠道的线营销网 络布局，线下门店销售收入稳健，2021 年为 39.56 亿元，同比 64.02%，2017-2021 年线下 门店销售收入复合增速为 41.06%。

公司与红星美凯龙、居然之家、月星等大型连锁家居卖场建立长期战略合作关系，专卖店 数量不断扩张。截止 2021 年，公司拥有 2837 家喜临门专卖店、1062 家喜眠分销专卖店和 596 家 M&D Milano&Design 沙发专卖店（含夏图专卖店）。在营销体系上，公司积极构建“区 域、拓展、动销”铁三角，形成前、中、后台组织体系，持续对线下加盟商进行扶持和优化， 并优化门店位置，推动门店精致化，赋能加盟商和终端导购，支持加盟商促销活动落地。随 着门店的改善扩张，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销 占据优势。

公司抢占先机，推动线下渠道下沉，建立分销体系贴合低线城市的市场需求，助力终端销 售。经过多年发展与积累，公司形成了以各大直辖市、省会城市为中心，辐射各地市城市和 经济发达的县级城市营销网络体系，挖掘低线城市消费潜力。虽然二、三线城市门店 2017-2019 年营业收入增速较为缓慢，随着公司近两年加大渠道下沉力度，低线城市营业收 入和品牌影响力仍有望进一步提升。

随着公司品牌力逐步提升，线上平台销售模式不断创新，2021 年线上销售收入 10.98 亿， 同比增长 63.26%。2017-2021 年，公司线上销售收入分别为 3.50/4.43/4.96/6.73/10.98亿元，同比变动+26.62%/+12.08%/35.55%/+63.26%。公司积极开展线上营销策略，与天猫、 京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，并积极探索互联网新销售模式，不仅在天猫 和京东的官方旗舰店开展店铺直播，总裁直播，而且与头部主播深度合作，实现业绩和粉丝 的大幅增长。同时提前布局商超、家电、家装等新渠道，简化交易场景，发掘新增量，逐步 构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销 售网络。

自主品牌工程渠道主要覆盖酒店、地产业务。自主品牌工程渠道主要合作单位为高星级酒店 管理公司、连锁酒店集团、酒店式公寓等客户，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道， 通过与其建立长期、深度合作关系，为其提供床垫、床、其他相关配套产品以及木质家具制 作安装工程服务。此外，不断寻求新的合作模式，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上， 赋能现有酒店升级改造，创造新的市场需求，与酒店共营，打造更多样的主题房型，升级用 户住店睡眠体验，O2O 体验快速变现，取得更多收益。2016-2021 年，公司酒店家具收入分 别为
1.18/1.47/2.09/3.38/3.03/2.18 亿，同比变动 25%/+42%/+62%/-11%/-28.05%。2021 主要系公司业务进行战略调整，酒店家具业务收入同比下滑 28.05%。

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