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喜临门（603008）研究报告：赋能成长，蓄势前行。美国床垫行业经验借鉴：从消费需求来看，美国床垫行业发展成熟，需求与成屋销 售相关，但更多来自于床垫自身的更换周期，床垫消费频率高于家具产品，此外， 居家时间的延长使得消费者更加重视家居环境，对床垫需求有增无减。从品牌市占 率变化来看，舒达在 2011 年终结丝涟占据三十年的龙头地位，其通过营销策略的 精准投放，积极提升消费者对于床垫产品的认知度与需求，品牌形象深入人心；床 垫作为标准化程度较高的家居品类，舒达基于消费者洞察的产品研发创新成为企业 持续发展的关键因素。从行业集中度变化来看，2014 年及以前，美国床垫龙头制 造商之间的强强并购整合进一步推动床垫行业集中度提升，行业集中度一度高达 70%。2014 年以后，新兴品牌依托线上渠道另辟蹊径，在竞争激烈的床垫市场获 取一席之地，行业集中度有所下滑，传统龙头同样加强线上布局，印证线上渠道对 床垫品类的重要性。

我国床垫市场有望量价齐升，行业集中度提升空间广阔：需求方面，2010-2020 年 我国软体家具总产值和消费规模年均复合增长率分别为 6.1%、4.9%，其中床垫品 类占据软体家具近半份额，我国为全球仅次于美国的第二大床垫消费国，2020 年 消费规模达到 85.4 亿美元，占据全球 28%的份额。2010-2020 年我国床垫消费规 模年均复合增速为 6.2%，增速快于其它主要床垫消费国家以及我国软体家具消费 规模。伴随城镇化进程、消费升级、国民睡眠健康意识提升，我们预计我国城镇区 域床垫市场规模有望在 2025 年达到 1109 亿元，2021-2025 年 CAGR 预计为 12.6%。同时回溯我国首轮家电和汽车下乡成果，后续“家具下乡”政策细则出台 有望打开床垫在农村地区的增长空间。竞争格局方面，我国床垫行业集中度较低， 对比美国，国内床垫行业集中度有望进一步向头部企业集中。

喜临门：以产品为核，渠道为基，套系销售开辟新成长空间：我们总结公司核心竞 争优势主要有以下三个方面：产品角度，公司深耕床垫细分赛道，研发实力身后， 基于充分消费者洞察，产品以“护脊”为核心功能，以“抗菌、防螨、除甲醛”为 健康护航，公司研发规模逐年提升，研发费用率位居行业前列。在床垫品类基础上， 公司拓展软床、沙发品类，完善卧室、客厅空间布局，强化终端套系化销售，客单 价提升显著。渠道角度，公司零售线下门店快速拓展，2021 年开店提速，同时门 店运营效率和卖场位置不断优化，单店提货额和经销商盈利水平不断提升。线上渠 道多年位居电商大促床垫品类第一名。公司大宗业务中酒店床具业务增速亮眼，21 年携手 OTA 平台赋能酒店，有望构筑第二增长曲线。营销角度，公司以品牌年轻 化焕新和国潮品牌为营销战略，签署年轻代演员为代言人，赞助多档顶级综艺节目， 全面拥抱年轻圈层，在家装消费者年轻化背景下，有望触及更多年轻消费者。