2023年喜临门研究报告：分层次深耕渠道，价格带拓宽成长性突出

一、床垫龙头企业，差异化定位攻克不同消费者画像

1、深耕床垫多年，行业领跑者

床垫龙头企业，从代工走向自主品牌。公司成立于 1984 年，以“致力于人类的 健康睡眠”为企业使命，公司产品以床垫、床为核心，通过沙发、配套客卧家具 构建第二增长曲线。公司旗下“喜临门”品牌定位中高端市场，细分为“净眠”、 “法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“可尚”系列，“喜眠”品牌定位下沉 市场。2018 年收购米兰映像 51%股权，旗下意大利沙发品牌 M&D，夏图品牌代 理销售权，定位高端沙发。

公司发展历程

1984-2012 年：品质为先，代工&自营齐头并进。1984 年，床垫初入中国之时， 喜临门董事长陈阿裕意识到国内市场空间广阔，白手起家；1994 年“喜临门” 被评为国家 A 类产品，官方背书下自建厂房，实现规模化生产，进入快速发展期； 2000 年，第一条全自动床垫生产流水线投产使用，产能跃居全国第一； 2012 年 A 股上市。 2013 年-至今：深耕自有品牌，定位护脊及深睡。

2013-2021 年 OEM 业务占比 从 45.9%降至约 27%；2015 年联合开发 Cellpur 特种防螨海绵，成为行业内首 推物理防螨技术的企业；2018 年成为国内床垫行业省级重点企业研究院，以家 居用品行业品牌身份成为 2018 CCTV 国家品牌计划行业领跑者；2020 年推出首 款自清洁抗菌床垫，并发布了全新智能床垫 Smart1，构建完整智能睡眠产品体 系。

2、股权结构稳定，经销商持股彰显长期发展信心

股权穿透后，公司实际控制人为创始人陈阿裕先生，股权架构清晰稳定。截至 2022 年 Q3，华易智能和华翰投资分别是公司第一/二大股东，持股比例分别为 21.89%/9.5%。其中，公司创始人陈阿裕先生持有华易智能 62.12%的股权，形 成控股关系，并间接控制喜临门。此外，陈阿裕先生与华易智能、华瀚投资为一 致行动人，合计控股比例达 33.48%。

推出员工持股与股票期权激励双重计划，搭建有效激励约束机制。公司在 2021 年底推出员工持股计划和股票期权激励，其中员工持股计划面对的激励对象为董 事、监事、高管及核心管理人员共计 42 人，累计回购股份占公司总股本的 1.75%； 股权激励计划授予的激励对象为中层管理人员、核心技术骨干等 167 人，拟授予 的股票期权数量约占公司总股本的 1.03%。

经销商拟增持股份金额 0.8-1.2 亿元，彰显长期发展信心。2023 年 3 月，公司发 布公告，公司部分经销商拟增持持股份金额 0.8-1.2 亿元，本次增持不设价格区 间，实施期限为公告日起 12 个月。

3、床垫为核心品类，延伸沙发等客厅产品提高客单价&连带 率

国内收入占比逐步提高，国外收入有望改善。2018-2019 年国内收入分别为 31.30/37.79/47.74/64.88 亿元，国外收入分别为 10.64/10.71/7.96/11.65 亿元； 国内收入占比由 2018 年的 74.32%提高至 84.38%，国外收入占比则有 2018 年 的 25.27%下降至 14.99%。业务重心逐步转移国内，未来伴随公司国外生产基 地建成及疫情有序恢复，国外业务收入改善可期。

自 2018 年，国内收入增速稳中有升，国外收入波动较大。2018-2021 年国内收 入增速分别为 26%/21%/26%/36%，国外收入增速分别为 56%/1%/-26%/46%。

4、品牌矩阵丰富，差异化定位攻克不同消费者画像

消费者画像方面：公司旗下品牌“净眠”定位中高端；“法诗曼”定位一、二、 三线年轻消费者；“喜眠”定位中低端，专注下沉市场；“爱尔娜” 定位高端 消费者，定义为轻奢风格；“布拉诺” 定位年轻消费者；“可尚”意大利风格 为主。

价格带方面： “喜眠”、 “布拉诺”、 “法诗曼”、 “爱尔娜”和“净眠” 价格带区间分别为 3000-5000 元，3500-7800 元，6000-8000 元，8000-12000 元和 10000-30000 元。

5、期间费用率维持稳定，营销费用投放转向社区类&数字化营销

期间费用率基本保持稳定。销售费用率在 2018 年有所下降并逐步恢复稳定， 2018-2022Q3 分别为 22.38%/16.67%/16.13%/15.36%/17.12%。截止 2022Q3 财务费用率接近为 0。

毛利率稳健，净利率逐步恢复。2018-2022Q3，毛利率均保持在 25%以上；净 利 率 波 动 较 大 ， 2019 年 开 始 逐 步 恢 复 ， 2018-2022Q3 净 利 率 分 别 为 10.06%/8.47%/6.24%/7.19%/7.16%。

分产品来看，床垫毛利率最高且稳定，影视剧销售毛利率波动较大。2017-2021 年，床垫毛利率分别为 37.99%/35.62%/38.59%/36.74%/36.17%。

6、国内收入稳中有升，国外收入改善可期

国内收入占比逐步提高，国外收入有望改善。2018-2019 年国内收入分别为 31.30/37.79/47.74/64.88 亿元，国外收入分别为 10.64/10.71/7.96/11.65 亿元； 国内收入占比由 2018 年的 74.32%提高至 84.38%，国外收入占比则有 2018 年 的 25.27%下降至 14.99%。业务重心逐步转移国内，未来伴随公司国外生产基 地建成及疫情有序恢复，国外业务收入改善可期。

自 2018 年，国内收入增速稳中有升，国外收入波动较大。2018-2021 年国内收 入增速分别为 26%/21%/26%/36%，国外收入增速分别为 56%/1%/-26%/46%。

二、分层次开拓渠道，拓宽价格带增强渠道拓展张力

1、品牌战略：拓宽价格带多维度触达消费者，营销更为注 重社区类及数字化投放

净眠向上、喜眠向下、电商向上，拓宽价格带，主流价格带向上。产品系列更为 明确。冠名爆款综艺、策划睡眠大赛、聘请杨洋作为品牌代言人等，不断为公司 产品带来新鲜流量。销售费用保持增长，品牌影响力提升可期。2019/2020/2021 年销售费用分别为 8.1/9.1/11.9 亿元，始终保持高位。

广告及业务宣传费用稳步提升，助力提升品牌知名度。2019/2020/2021 年广告 及业务宣传费用分别为 1.35/1.68/3.04 亿元。增幅明显，2022 上半年广告投入 金额已经超过 2020 全年水平。

2、产品战略：丰富多元化产品矩阵，打开套系化销售空间

空间从卧室向客厅延伸，沙发品类具备向上弹性。2016 年公司初步布局沙发业 务，创立“可尚”品牌；2017 年底，公司与意大利著名沙发品牌夏图公司达成 战略合作，并收购旗下子公司嘉兴米兰映像，米兰映像拥有意大利进口的夏图产 品在中国的销售权，也拥有 M&D 全皮系列沙发和 Casa Italia 半皮系列沙发在全 球的业务。这次收购使得公司完成了战略升级，二次增长曲线打造成功，2018年 -2021 年沙发业务平均占比维持在 13.2% ，毛利率分别为 20.84%/26.60%/28.41%/21.89% ，此外，2021 年沙发销量与营收分别为 23.4/10.54（万套/亿元），同比增长 26.7%/46.8%。

3、产品战略：坚持品牌产品领先战略，对比同行更具高性 价比

卓越品质成就优秀品牌，品牌力引领品质提升，双向良性循环形成。1）主打“双 核抗菌防螨”睡眠系统。公司联合美国杜邦公司和欧洲老牌防螨专家瑞士山宁泰 公司，融合杜邦 intellifresh 抗菌技术和山宁泰的防螨技术，有效去除甲醛、抗菌 及抑制螨虫滋生，为消费者“深度好睡眠”保驾护航；2）质量控制体系完善。 公司在同行业中率先通过 ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环境管理体系、 OHSAS18001 职业健康安全管理体系的认证，并作为行业标准的主要起草单位， 第一起草和参与起草了一系列“国家标准”、“行业标准”及“浙江制造”标准。 3）满足“保护脊椎健康”需求。公司持续推出多项护脊功能性产品，22 年新推出了“三重护脊元气垫”，这款床垫在上下两层黄麻双倍承托的基础上，融合了 中间层静音独袋弹簧的精准支撑。在提供足够护脊支撑力的同时，对全身进行精 准承托，在睡眠时真正做到刚柔并济的“撑腰配方”。4）同类别产品更具性价 比，大多销售产品价格集中在 1500-2500 元。国产床垫品牌中，以销量最多的 价格为标准，公司产品价格大多位于偏低水平，有利于渗透率的持续提升。

4、产品战略：加大研发投入，持续发力研发创新

重视研发投入，研发实力雄厚。1）投入端，公司 2021 年研发投入达 1.83 亿元， 同比+46.4%。对比同行，公司研发费用率近几年位于领先地位，2021 年研发费 用率为 2.35%，仅次于慕思股份，名列第二。2）产出端，专利授权数量稳步提 升。据智慧芽口径，2019 年-2021 年专利申请数量为 88/95/129 项，授权比例为 87.5%/93.7%/96.9%。

总体而言，公司在研发领域硕果累累。截至 2021 年，公司获得有效专利 705 项， 其中国内专利 684 项，国际专利 21 项。

精准感知消费者需求，跟随床垫智能化趋势及时将最新的科学研究成果产业化。 当今年轻人面临着多重睡眠问题，旨在提升睡眠质量的科技床垫势必成为未来产 业趋势。2020 年，喜临门发布了以 Smart Wave 护脊深睡系统为核心的 Smart 1 智能床垫，在行业内掀起了一场颠覆性的深度睡眠革命。

5、产品战略：强化产品优势，响应市场需求

Smart1 产品从多维度满足消费者需求，更从多场景创造需求：1）技术端：Smart Wave 系统拥有 107 项国家专利和 8 项国际发明专利。采用的空气弹簧技术颠覆 了 200 多年来的传统弹簧床垫，实现了软硬可调节，自适应多种体型，满足不同 睡感需求。同时，通过智能匹配算法、睡姿识别睡眠感应等核心技术，Smart 1 可以“读懂”用户的胖瘦、睡姿、睡眠习惯等，并通过睡眠数据的动态分析，自 主提供个性化的睡眠优化方案。2）渠道端：B 端与华住集团、涂鸦智能达成战 略合作，联手酒店、AI+IoT 头部品牌，联合开发“AI 深睡生态”；C 端加入 HUAWEI HiLink 生态体系，赋能用户的智慧睡眠场景。

6、渠道战略（线上 vs 线下）：线上配合线下布局，双跑道 促进销售增长

零售线下渠道高质量拓展，全国范围升级渠道布局。巩固传统物业卖场渠道，完 成了千店拓展计划。截止 2021 年，经销店收入高达 39.56 亿元。

线上多元引流，稳居主流平台床垫销量榜首。已与天猫、京东、苏宁易购等核心 电商平台形成深度合作，线上业务持续保持主要平台类目销售第一。 2019/2020/2021 年线上销售收入分别为 4.96/6.73/10.98 亿元，增幅明显。

双 渠道 毛利 率均 维持 较高 水平。 2019/2020/2021 经销 商毛利率 分别 为 51.25%/48.14%/44.70%，线上销售毛利率分别为 56.61%/53.14%/39.44%。双 跑道业务蓬勃发展，助力终端销售。

7、渠道战略（线上 vs 线下） ：线上渠道引流成效显著， 电子商务费效比逐年提升

公司在数字化营销上持续投入，线上渠道收入增速迅猛，平均盈利空间大于经销 渠道。2019-2021 年公司线上收入同比增长 11.96%/35.69%/63.15%，2021 年 收入陡然增长更多考虑是疫情冲击传统门店销售的原因，预计未来几年线上销售 增长率将趋于平稳。同时，除开 2021 年，线上渠道销售的毛利率均高于线下渠 道销售的毛利率，2021 年的反转是新开门店数较多所致。

电子商务费逐年增长，费效比逐渐回升。各类创新性营销方式共同发力造成电子 商务费的大幅增长，但可观地看到费效比也在逐渐提升，2018-2021 年费效比分 别是 0.17/0.16/0.19/0.21。未来随着电销模式的进一步成熟，费效比有望进一步 提升。

8、渠道战略（线下）：线下渠道扩店节奏加快，实现高中 低品牌全覆盖

把握市场出清良机，门店扩张加速，领先同行业。自 2020 年疫情以来，卖场许 多门店出清，为喜临门扩张门店奠定了基础。自 2017 年起，公司逐渐进入门店 加速扩张阶段，2018 年-2021 年公司新增门店分别是 937/613/643/852 家，相 比于同行业的顾家家居与梦百合软体龙头，扩店节奏加快。

在主品牌定位高中端基础上，低端市场门店加速增长。长期以来，公司以“喜临 门”品牌为核心，建立了多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求。 其中，喜临门下的“喜眠系列”主攻下沉市场，非喜眠的喜临门门店销售净眠、 法诗曼、可尚等高、中端系列。2019-2021 年喜临门（非喜眠）门店新增数分别 是 148/172/497 家，喜眠门店新增数分别为 380/420/262 家，M&D 门店新增数 是 85/51/93 家。通过全方位布局多层次市场，将进一步强化竞争优势，渗透率 将进一步提升。

9、渠道战略（线下）：大商培育策略助力销售增长，店均 提货额稳步提升

采取大商培育策略，借助大商自有优势实现销售增长。长期以来，公司持续深化 渠道改革：2017 年引入优质龙头加盟商，在“扶优扶强”的支持政策引导下， 2017 年共新开门店 500 多家；2020 年，公司开展大商培育和霸主计划，在全国 重点城市投入额外资源，“一城一策”培育扶持，辅助重点客户成为当地软体品 牌霸主；同时在全国 88 个城市成功引入当地家居建材头部品牌的实力大商，与 公司携手发展。凭借大商的雄厚资金与对当地市场需求的敏锐洞察力，公司能够 精准触达消费者痛点，持续优化产品及服务质量，营业收入持续增长，2019-2021 年公司线下收入同比增长为 25.42%/31.63%/64.02%。

整体店均提货额稳中有升。近几年公司大力推进渠道建设获得优秀答卷， 2019-2021 年喜临门品牌店均提货额同比增长-0.67%/12.35%/41.43%，M&D（含 夏图）店均提货额同比增长 2.11%/0.64%/3.58%，其中喜临门品牌店均提货额 增幅较大，M&D（含夏图）店均提货额平稳小幅增长。

10、渠道战略（大宗）：优化亏损业务，长期利润预期回升

大宗渠道收入波动较大，近三年毛利率逐年下降。公司大宗业务分为两方面：1） 自主品牌工程渠道，主要为酒店其提供床垫、床、其他相关配套产品以及木质家 具制作安装工程服务。2）代工业务渠道，主要为宜家、NITORI、欧派家居、索 菲亚、尚品宅配等国内外知名家具销售商提供床垫、床、沙发等产品的代加工服 务。2019 年-2021 年大宗整体毛利率逐年下降，主要是受原材料和疫情大环境 影响。

深入剖析各细分项目收入及增长情况，大宗渠道以代工业务为主，2021 年两项 业务利润均大幅下跌，自主品牌工程业务跌幅更甚，公司酒店家具收入毛利率逐 年呈现下降趋势，公司及时调整战略，拟削减该部分业务，未来大宗渠道收入及 毛利率有望进一步改善。

11、渠道战略（线上）：线上渠道发展迅速，品牌营销助力销售增长

建立“1+N”全渠道销售网络，线上销售渠道营收份额逐年提升。受近几年疫情 的影响，以往专注于传统线下门店经营的家具公司愈加深刻地意识到线上销售的 重要性，喜临门作为床垫行业地龙头公司，布局线上销售渠道已达十余年，具备 较强的先发优势，品牌影响力深入人心。2018-2021 年公司线上销售渠道占比分 别为 10.75%/10.50%/12.70%/14.35%,呈现逐年上升的趋势。

针对年轻化受众，加速布局直播渠道，巩固电商平台销售优势。为与年轻用户对 话，公司采取了一系列创新性营销手段：1）与多个知名综艺如《向往的生活》、 《奔跑吧兄弟》及《青春环游记》达成深度合作，推动品牌出圈；2）以短视频+ 直播的方式将产品信息直抵消费者，加深目标群体对公司品牌的了解；3）通过 小红书、B 站、抖音、微信等众多头部 KOL、KOC 的深度种草、背书，构筑全 新的品牌公域流量内容生态。此外，喜临门持续保持电商平台的销售优势，22 年 618 大促期间全网销售额达 5.9 亿，同比增长 72%，多款产品分别夺得天猫、 京东、抖音平台床垫类目单品销冠。

12、供应链：数字化转型实现智能化供应链管理

供应链优势突出，管理费用率逐年下降。公司引进全球先进的智能化设备和工业 流程，通过集成 CRM、SAP、MES、SRM 等系统，打通订单一体化生产流程， 最大限度实现制造过程中的工艺数据化、生产自动化、信息自动化、物流自动化， 使供应链管理更高效智能。管理费用率从 2017 年的 7.1%下降到 2021 年 4.0%， 成功帮助公司降费提效。

智能制造叠加规模效应，人工成本和制造费用占比稳步下降。公司持续开发并引 进全自动化设备,打造了自动化、信息化、标准化、少人化的智能样板工厂; 导入 WMS、APS 等辅助信息化系统,抢占床垫行业数字化转型先机,为全面实现智能制 造数字化打好基础。2017 年-2021 年人工成本和制造费用占比呈现稳步下降趋 势，2021 年二者的占比分别为 7.1%/6.3%。

三、对标美国，从床垫未来趋势看喜临门发展

1、产业市场规模：中国软体家具消费规模增速高于全球水平

全球范围内，睡眠产品市场持续稳步增长。根据 Statista 数据，2020 年全球睡眠产品（含床、床垫、卧室家具等）市场规模达到 4590 亿美元，同比 2019 年 上涨 6.25%，且预计至 2024 年将保持超过 6%的复合增速达到 5850 亿美元，年 均增速稳定在 6%以上。

从全球消费来看，据统计，2021 年全球软体家具消费规模达 690 亿美元， 2010-2021 年 CAGR 达 2.27%。

国内市场方面，2020 年中国软体家具消费规模达 188 亿美元，2010-2020 年 CAGR 达 4.86%，增速高于全球水平。

2、产业市场规模：中国床垫市场需求增长强劲，行业空间 广阔

从产量来看，根据国家统计局数据，2021 年 1-11 月，我国软体家具产量累计达 到 7746.3 万件，同比增长 28.11%。

从行业需求情况来看，据统计，2021 年我国床垫需求量达到 5500 万张，同比增 长 18.56%，年均复合增长速度为 12.67%。

3、产业市场规模：中国超越美国，成为全球最大床垫市场

按国家消费占比看，中国、美国、德国、英国、印度分别为 31%、25%、5%、 5%和 5%，中国成为全球软体家具最大消费国。

根据CSIL数据，2019年中国床垫市场规模已达到768亿元，2011-2019年CAGR 达 12%，并于 2017 年超过美国成为全球最大的床垫市场，并在之后几年持续拉 大差距。然而与已经发展成熟的床垫市场相比，中国的人均床垫消费水平仍然较 低，发达国家床垫渗透率达到 85%，而中国床垫渗透率仅有 60%，且由于更换 频次的差异，中国人均床垫保有量仅约 0.5 张、美国则有约 1.3-1.5 张。

4、产业增长动因：住房销售与居民收入水平提高拉动增长

从美国床垫市场规模增速与二手房（成屋）、新建住房销售量增速对比来看，床 垫市场增长趋势与房屋销售趋势展现出强相关性，房屋销售是床垫市场增长的主 要动因。

由于美国消费者购买力提升、更换床垫频次提高，2007-2019 年美国人均床垫年 开支从 55.53 美元增长至 93.3 美元，CAGR 为 4.42%，2007-2016 年美国人均 床垫年消费数量从 0.0971 张提升至 0.1124 张，CAGR 为 1.64%。

5、产业增长动因：住房销售与居民收入水平提高拉动增长

中国床垫市场规模增速受到房地产市场影响。2015-2016 年中国住宅商品房销售 面积大幅增加，床垫市场规模增速创 2013 年以来新高。

根据国家统计局数据，中国城镇居民人均生活用品及服务消费支出占总消费支出 比例维持在 6.1%左右，而随着人均收入和消费支出水平提升，包含床垫等生活 用品的消费支出水平也在不断上升。

6、产业增长动因：Z 世代接力新时代消费，更换频次提升有 望促进量价双升

中国床垫更换频次、人均消费对比美国发达市场较低。长期以来，我国居民对床 垫产品的需求较弱，对床垫的更换意识也不强，对标美国成熟市场，2019 年美 国人均床垫消费为 203 元/人，远高于我国 55 元/人的人均床垫消费。与此同时， 根据红星美凯龙《2021 年床垫新消费趋势报告》，49.8%的中国消费者反映正 在使用超过 5 年的的床垫，其中 60 后、70 后正在使用 15 年以上的床垫的比例 为 28.6%和 21%。

未来 Z 世代作为新时代消费主力军有望促进床垫市场量价双升。随着 Z 世代 （1995 年-2009 年出生的人群）等年轻消费群体的崛起，其更注重生活品质， 更愿意为优越的品质与品牌买单，将助力床垫产品平均单价提升；与此同时，这 一代人精神压力相较于以前会更大，更加注重睡眠品质与寝具质量，对于科学更 换床垫的意识会更强烈，由此将进一步增长存量床垫市场的销量。双重因素叠加 下，量价双升可期待。

7、市场竞争格局：中国已成为全球床垫第一大技术来源国

2010-2020 年全球床垫行业专利申请数量呈现逐年增长态势，截止 2020 年，全 球床垫行业共申请专利 9971 项。在专利授权方面，2010-2020 年全球床垫行业 专利授权数量逐年增长，但自 2019 年开始，授权比重有所下滑，2020 年授权比 重降至 67.23%。 全球床垫行业技术来源国分布：中国占比最高，占比几近 40%。

全球床垫第一 大技术来源国为中国，中国床垫专利申请量占全球床垫专利总申请量的 39.08%; 其次是美国，美国床垫专利申请量占全球床垫专利总申请量的 26.22%。日本、 韩国和欧洲专利局虽然跻身前五，但是与排名第一和第二的中美专利申请量差距 较大。

8、市场竞争格局：对标发达国家成熟市场，床垫头部企业份额将进一步增长

美国床垫市场集中度较高，市场竞争格局基本稳定。Serta 舒达、Sealy 丝涟、 Simmons 席梦思、Tempurpe dic 泰普尔四巨头持续占据美国床垫行业市场规模 60%以上。

中国床垫行业集中度不高，龙头竞争激烈。我国床垫行业起步相对较晚，行业格 局分散，集中度较低。据统计，2021 年我国床垫市场份额前五大制造商分别为 喜临门、慕思、敏华、顾家和梦百合，占比分别为 4.8%/4.0%/3.1%/2.8%/1.3%。

9、市场竞争格局：中国床垫市场份额预期向龙头企业集中， 新一轮战略规划有待重启

消费升级已经成为当今时代的主旋律，在年轻消费群体愈加重视睡眠健康的背景 下，如何将产品信息精准抵达这些消费者以及及时感知其需求是未来床垫市场需 要面对和解决的难题。床垫龙头公司在积累了大量运营经验的基础上，有资金能 力更有新产品开发意愿去抢占更多的市场空间，因此我们合理预期未来国内床垫 行业集中度将不断提升，龙头企业迎来更好的发展机遇，智能化产品将越多地受 到消费者青睐。对标美国床垫市场，随着中国消费者购买力的提升，定制化个性 化产品也即将受到更多人的追捧，加之中国床垫专利申请数量稳居世界第一，未 来中国床垫市场大有可为。

10、中美床垫行业龙头对比：床垫产品布局对比

泰普尔-丝涟：2012 年，Tempur-Pedic 以 2.286 亿美元收购其最大的竞争对手 Sealy Corporation，成立了泰普尔-丝涟公司。泰普尔-丝涟整合了数家业内领先 的床垫制造商资源，形成了主要以 Tempur、Tempur-Pedic、Sealy 以及 Stearns & Foster 四个品牌为大类的产品矩阵。

喜临门：以“保护脊椎”为核心功能诉求，以“抗菌、防螨、除甲醛”为健康护 航，倾力为消费者打造绿色、智能、舒适、健康的睡眠和居家体验，并已形成以 “喜临门”品牌为核心，多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求， 旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“喜眠” 等。

11、中美床垫行业龙头对比：床垫业务布局对比

泰普尔-丝涟：主要产品结构包括床垫、可调节底座、枕头及其他睡眠和放松产 品。2021 年，泰普尔-丝涟向包括第三方分销、酒店和医疗保健在内的所有第三 方零售商批发收入 40.34 亿美元，占比 81.82%;通过公司拥有的商店、在线平台 和呼叫中心直销收入 8.96 亿美元，占比 18.18%。

喜临门：主要产品结构包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。专注于设计、 研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主要产品包括床垫、床、 沙发及其他配套客卧家具。2021 年，喜临门经销店门店营收合计为 39.56 亿元， 占比51.70%;大宗业务营收25.98 亿元，占比33.95%;线上销售营收10.98 亿元， 占比 14.35%。

12、中美床垫行业龙头对比——销售网络布局对比

泰普尔-丝涟：业务遍布全球 100 余个国家及地区，其中美国、欧洲和亚太是公 司的重点销售网络。2021 年，公司在北美市场收入达 40.79 亿元，占比 82.73%； 在欧美亚太收入为 8.51 亿元，占比为 17.27%。此外，泰普尔-丝涟于 2000 年开 始布局中国市场。

喜临门：在国内布局绍兴总部、绍兴袍江、浙江嘉兴、河北香河、四川成都、广 东佛山、河南兰考、江西萍乡(建设中)八大生产基地，东南西北中全域覆盖，便 捷保供营销网络。此外，为积极拓展国际业务，公司在泰国设立海外生产基地， 完善海外产能布局。2021 年公司在国内收入为 64.88 亿元，占比 84.78%，在国 外收入为 11.65 亿元，占比 15.22%。

13、国内床垫行业龙头对比——销售网络布局对比

疫情以来，我国床垫行业头部企业大力铺设渠道网点，市场份额抢夺战已然开启。 截 至 2021 年 ， 喜 临 门 / 慕 思 / 顾 家 / 敏 华 / 梦 百 合 净 新 增 门 店 分 别 为 852/1400/-235/1837/516 家，其中喜临门、慕思股份、敏华控股表现突出。对比 这五家龙头公司的营收和归母净利润，顾家家居规模最大，敏华控股次之，而慕 思股份、喜临门与梦百合三者则为规模相近的竞争对手。

喜临门借助品牌、渠道、产品三大优势持续抢占市场份额，截至 2021 年市场份 额为国内第一。十年来，喜临门不断优化业务结构，推进渠道建设，创新营销方 式，研发高品质产品，市场份额从 2013 年的 1.62%增长至 2020 年的 4.4%，增 长了 2.78 个 pct，未来成长可期。

14、中美床垫行业龙头对比：业绩对比

泰普尔-丝涟：2021 年床垫业务营收为 45.13 亿美元，约合人民币 291.08 亿元， 总营收为 49.31 亿美元，约合人民币 318.04 亿元。（均按汇率 6.45 进行换算）。 喜临门：2021 年床垫业务营收为 39.61 亿元，总营收为 76.52 亿元。

整体来看，泰普尔-丝涟的床垫业务营收规模及总营收规模均高于喜临门，是喜 临门的 4-8 倍左右。但近年来喜临门业务不断扩大，床垫业务营收及总营收持续 稳健增长，缩小差距未来可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）