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喜临门（603008）研究报告：“深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期。国内床垫行业领军企业，品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部 企业，近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型，坚定“深度好睡眠”， 大力发展自主品牌零售业务，成效显著。2021 年实现营收 77.71 亿元， 同比增长 38.21%，其中，自主品牌零售收入 51.7 亿元，同比增长 65%， 归母净利 5.59 亿元，同比增长 78.29%。产品力方面，公司聚焦床垫产品、 巩固床垫龙头地位同时，丰富多层次产品矩阵，重视研发创新，2021 年 研发费用率 2.36%，处于行业较高水平。

软体家居行业需求稳定增长，渗透率、集中度仍有提升空间。（1）我国 床垫、沙发行业市场持续稳定扩容，未来增长空间大，根据 Statista 数据， 2013-2021 年我国床垫收入 GAGR 达 9.39%，座椅沙发收入 GAGR 达 9.45%，远高于全球平均水平；（2）我国床垫渗透率对比发达国家略低， 根据华经产业研究院整理 CSIL 数据，发达国家床垫渗透率达到 85%，而 中国床垫渗透率为 60%；未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升， 有望带动渗透率上行；（3）我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低， 2021 年我国床具市场 CR4 占比约 20%，而美国床垫市场 CR4 销售份额 约 39%，未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市 场份额持续提升。

床垫核心业务领先，多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道， 产品、渠道双驱动，助力未来增长。（1）丰富产品矩阵，满足各层次客 户的需求，布局智能产品，打造智能睡眠系统，形成稳固的品牌金字塔格 局以满足各层次客户的品牌需求。同时，公司对现有产品系列“净眠”、 “法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级，进一步 提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构，提高产品竞争力， 并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。（2）通过自主品牌+ 外延收购积极拓展客厅空间，实现客卧双空间品类发展，创立“可尚”系列， 并与夏图公司达成战略合作，收购米兰映像 51%的股权，2021 年沙发产 品营收占比 13.56%；（3）加快渠道建设，实现线下线上双跑道增长， 截至 2021 年底，公司拥有 2837 家喜临门专卖店、1062 家喜眠分销专 卖店和 596 家 M&D 沙发专卖店（含夏图专卖店），2021 年自主品牌零 售线下业务收入 40.76 亿元，同比增长 65%；在线下拓展的同时，积极 开展线上营销，2021 年线上销售收入 10.98 亿，同比增长 63.26%，占自 主品牌零售收入比例 21%。