2022年铝行业供需格局分析 北美地区金属原材料供应紧张

1.铝：供给端复产高峰已过，疫情后经济复苏托底需求向上

复产方面：截至 2022 年 5 月初，预计 2022 年累计总复产规模为 356 万吨，已复产 225 万吨，预计年内还可复产产能 132 万吨，复产进度已过大半。 投产方面：2022 年新建待开工产能为 268 万吨，预计年内可投产 230 万吨，其中已 投产 112 万吨，年内还可投产 118 万吨。主要的投产期在二季度，包括广西田林百矿、隆 林百矿、甘肃中瑞、内蒙白音华等。投产进度近半程。 通过对以上潜在形成产量增长的产能进行分类梳理，截至 2022 年 4 月底：

（1） 剩余复产产能：127.7 万吨； （2） 建成未投产的新产能，已有开工计划：108 万吨； （3） 建成未投产的新产能，暂无工计划：10 万吨； （4） 减产产能：4 月前统计到已减产 40 万吨，预计 5 月减产 37 万吨，预计未来 还有 25 万吨减量。 通过以上我们测算，我们预计到 2022 年年底的电解铝开工产能将达到 4205 万吨， 2022 年实现全年累计产量 4076 万吨，同比增长 4.6%。

对于海外电解铝新建产能情况，主要增长点有两处：（1）亚洲除中国以外地区，代表 国家有印尼和印度；（2）能源充足的中东地区，例如伊朗、阿联酋等。 其他地区基本上没有大规模建设的条件。例如：北美地区由于金属原材料供应紧张， 现货溢价长期处于高位，自从中国电解铝产能接近天花板后，铝价易涨难跌，因此北美地 区有一定的扩产和复产，但是工业体系的缺乏以及远期对碳排放的限制，不支持大规模的 扩建；欧洲地区基本不存在继续扩建的能源空间和动力，不进一步减产已经是非常好的结 果；非洲和南美地区基础设施匮乏，建设电解铝厂需要配套规模足够大的能源保障系统以 及电厂，在那些地区可能是非常困难的。

展望 2022-2024 年，海外电解铝厂的产能扩张较少，主要增量项目在印尼华青铝业项 目 50 万吨、美铝巴西 Alumar 冶炼厂 26.8 万吨以及韦丹塔的 Balco 铝厂 41 万吨。公开 信息统计合计为 134 万吨。

2. 铝：需求端国内外不确定性强，国内经济走势决定 5-12 月供需格局

国内方面，稳增长政策不断推出，上海疫情得到缓解，目前已实现社会面清零，管控 正在放开。大概率 4-5 月是最差时间点，从边际变化来看，疫情之后国内需求将得到快速 修复。但市场对于全年能够实现的 GDP 增速仍然有一定疑虑，认为托底经济的效果存在 不确定性。 另一方面，美联储收紧货币政策，意图打压通胀预期，市场对于国外宏观经济走势分 歧较大，因此国外对铝的需求也难以给出较为可靠判断。 基于以上现实中的矛盾点，我们尝试通过情景假设的方式，对电解铝下游需求进行分 情况测算，以全面理解未来供需基本面的走势。

3. 重点企业分析

3.1 神火股份

控股股东为河南神火集团。神火股份成立于 1998 年，次年 8 月于深交所挂牌上市， 目前河南神火集团有限公司为控股股东，持有公司 21.6%股份，是河南省重点支持发展的 煤炭和铝加工企业集团。实际控制人为商丘市国有资产监督管理委员会。子公司方面：电 解铝板块主要子公司为新疆神火、云南神火，铝箔板块主要子公司为上海铝箔、神隆宝鼎， 煤炭板块主要子公司为裕中煤业、许昌神火，以及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭 块。

双板块量价齐增，营收、归母净利润均实现大幅增长。2021 年公司实现营业收入 344.52 亿元，同比增长 83.16%，实现归母净利润 32.34 亿元，同比增长 802.57%。主要归 因于电解铝、煤炭销量和售价同比大幅上涨，公司电解铝及煤炭业务盈利能力大幅增强。

长期经营铝电、煤炭双主业，重点项目陆续投产加快产能释放。公司的主营业务为铝 产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电，其中铝产品及煤炭生产为公司核心业务。电解 铝板块：截至 2021 年底，公司电解铝产能合计 170 万吨/年（其中新疆煤电 80 万吨/年已 实现，云南神火 90 万吨/年产能自今年 2 月起陆续释放投产）、装机容量 2000MW、阳极 炭块产能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年，其中双零铝箔产品部分产能已于 2021 年 7 月全面 投产，预计达产后将于 2022 年新增利润；煤炭板块：公司煤炭资源丰富，拥有煤炭采掘 相关的完整生产及配套体系，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至 2021 年 12 月 31 日， 控制的煤炭保有储量 13.43 亿吨，可采储量 6.32 亿吨。产能合计 855 万吨，其中永城矿 区核定产能为 345 万吨，以无烟煤为主，许昌、郑州矿区核定产能 510 万吨，以瘦煤、贫 煤、无烟煤为主。

神隆宝鼎将成为铝板块主要产量贡献，煤炭规划产量较去年持平。2021 年公司铝产 品产量为 140.66 万吨，位列全国前十，2021 年公司煤炭产量位列河南省第四位，其中煤 653.73 万吨，型焦 6.07 万吨，且各板块产品均基本实现产销平衡。2022 年规划：神隆宝 鼎 10.5 万吨项目预计今年实现达产 5 万吨，较去年新增产量 2.3 万吨；煤炭板块：公司 结合实际产能、“一优三减”、“四化”建设及装备投入情况，计划生产商品煤 660 万吨， 型焦 5.5 万吨。

3.2 南山铝业

控股股东为南山集团有限公司。南山铝业于 1993 年正式成立，归属于南山集团，1999 年在上交所挂牌上市。实际控制人为南山村民委员会，控股股东为南山集团有限公司，持 有公司 41.36%股份。重点子公司：龙口南山铝压延新材料、烟台南山铝业新材料、龙口 东海铝箔及烟台东海氧化铝，公司持股比例均为 75%。

年度经营业绩逐年向好，盈利水平不断增强。2021 年公司实现营业收入 287.25 亿元， 较上年同期增加 28.82%，主要由于受市场影响铝锭价格大幅上涨及汽车板销量增加；营 业成本 216.5 亿元，较上年同期增加 27.27%，主要由于原辅材料如煤炭、天然气、液碱、 石油焦、沥青、小金属等材料采购价格上涨；实现归母净利润 34.11 亿元，较上年同期增 加 66.43%。 2022Q1 业绩再创新高，同比涨幅显著。2022 年一季度实现营业收入 88.57 亿元，同 比增长 54.40%，实现归母净利润 7.22 亿元，同比增长 34.61%，主要得益于高附加值产品 量价齐增、铝价上涨，以及与同期相比，去年达产的印尼 100 万吨氧化铝项目的预期收益 在本季度体现。

依托完整产业链优势，着力发展高端产品。公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸- (铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧 化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多个产品类型，主要用于加工 航空板、汽车板、新能源车用铝材、高速列车、动力电池箔、食品软包装、罐料等。其中 公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品，高端产品销量占公司铝产品总销量的 12.66%，同比增长 6.7%；毛利贡献达 19.89%，同比增长 6.62%。未 来随着高端产品的产能释放，该部分利润贡献将会进一步提升。

在建项目：氧化铝产能将实现低成本扩张释放，高附加值产品市占率将进一步提升。 印尼宾坦南山工业园一、二期 100 万吨氧化铝项目：一期已于 2021 年 5 月份建成投产， 同年 9 月份达产，二期预计 2022 年底投产，目前公司正在推动项目建设有序进行，项目 全面达产后公司将以较低成本实现产能扩张，盈利能力得以大幅增加；2.1 万吨高性能高 端铝箔生产线项目：已于 2021 年 10 月建成投产，2022 年将重点加快产能释放。公司动 力电池箔产品在终端客户群体中得到高度认可，与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高 科、亿纬锂能等客户保持稳定的批量供货关系。

此部分新增产能的释放将助力公司进一步 开拓高附加值产品市场；汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目：目前公司已有汽车板 在产产能 20 万吨，在建产能 20 万吨，此项目已于 2021 年投产，将改善公司产品结构， 提高公司市场占有率；龙口南山再生资源有限公司高品质再生铝保级综合利用项目：目 前已完成批复手续，正在有序推进施工工作，切实响应国家“双碳”政策目标。

3.3 立中集团

立中四通轻合金集团股份有限公司始创于 1984 年，从回收废铝、制造生产再生铝合 金锭起家。分别于 1995 年 9 月、1995 年 12 月、1998 年 9 月切入铝合金车轮业务、铸造 标准铝合金锭业务、铝基中间合金业务，2015 年主营铝基中间合金的四通新材在深交所 创业板挂牌上市。2018 年、2020 年车轮板块和铸造铝合金板块分别注入上市公司体内。 总部位于河北保定，是国家级专精特新“小巨人”企业。（报告来源：未来智库）

3+1”业务：公司拥有立中合金、立中车轮、四通新材和立中化工四大板块。分别主 营再生铸造铝合金、铝合金车轮、铝基中间合金、以及新增的锂电新材料业务。 2021 年，在营业收入上，铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金分别占 63%、28%、 9%；在归母净利润上，铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金分别占 49%、27%、24%。

铝合金车轮方面，公司是国内最大的铝合金车轮供应商，现有铝合金车轮产能 2000 万只，车轮业务由立中车轮开展。立中车轮现有车轮品种 400 多个、规格型号 2000 多 个，拥有四大成型工艺产品，分别为低压铸造、低压铸造+旋压、液压模锻、固态模锻。 目前公司海外收入约占 6 成，主要客户有现代、通用、丰田、宝马、奥迪、奔驰等；国内 客户有长城、吉利、上汽、蔚来、理想、小鹏等。

铸造铝合金方面，现拥有立中合金、隆达铝业两个合金品牌，21 家公司，其中 18 家 工厂，分布于河北保定、秦皇岛、天津、长春、烟台、滨州、扬州、扬中、武汉、广东增 城、清远、英德等地。立中合金现有铸造铝合金产能 120 万吨，200 多个合金牌号，产品 广泛应用于汽车、高铁、电力电子、航空航天、5G 通讯、芯片封装、船舶等领域。 公司目前已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，2021 年公司的铸 造铝合金产量为 83.16 万吨，同比增长 14.32%；2021 年公司再生铝资源采购量为 54.91 万吨，同比增长 28.42%。同时公司建设铝灰铝渣危废处置项目，实现从再生铝采购回收、 使用、铝渣处理等环节的闭环运行。

一体化压铸趋势明确，公司的免热处理合金具有极强竞争力，将是公司下一个增长 点。2022 年是一体化压铸行业深度合作和量产进一步落地的一年，也是公司免热处理合 金发展的元年，未来随着一体化压铸产业从新势力品牌扩展到传统乘用车品牌，从新能源 汽车扩展到燃油车，免热处理合金的需求量预计将实现大幅提升，在 2023 年进入快速发 展阶段，并于 2024-2026 年进入市场的爆发期。 相较于国外同类产品拥有综合的优异性能表现，立中集团解决了国外产品因硅含量 较低导致的流动性较差而造成的后续一体化压铸零部件报废率较高的问题。同时，公司采 用了独特的低 Mo 变质技术，Mo 含量仅为国际同类变质含量的 1/5-1/7，解决了一体化过 程中的偏稀性问题，同时较国外同类材料价格可降低 15%-20%，进一步提升了国产材料 的国际市场竞争力。

公司目前已和下游压铸厂和整车厂签署了战略合作协议或供货协议，满足乘用车行 业对一体压铸成型零部件的快速发展需求。2022 年 5 月 18 日，立中集团与文灿股份签订 战略合作框架协议，就免热处理合金供应达成明确合作。文灿股份是从事汽车铝合金精密 铸件产品研发、生产和销售的全球领先的压铸企业，拥有良好的技术、产品、资金和客户 等优势；同时下属子公司法国百炼集团为全球领先的重力铸造企业，在全球设有十一个重 力及低压铸造基地。

中间合金方面，公司主要产品包括：金属晶粒细化剂、金相变质剂、元素添加剂、金 属净化剂 4 大类功能中间合金，和航空航天级特种中间合金等 360 多种，产品广泛应用 于汽车、高铁、航空航天、 电力电器、消费电子、工业铝型材、食品医药包装等领域。

在功能中间合金新材料领域，公司产销规模始终处于行业领先地位。2021 年公司高 端晶粒细化剂生产线以及包头稀土功能中间合金低成本工厂投产运营，现拥有总产能 11 万吨。2021 年实现对外销量 7.49 万吨，同比增长 27.19%，产品销量增加叠加材料价格上 涨，使得该板块全年实现营业收入 16.10 亿元，较去年同期增长 56.06%。同时，高端晶 粒细化剂以及航空航天级特种中间合金等高附加值产品的销量增加，进一步提升了公司 的盈利能力，使得该板块 2021 年归属于上市公司股东的净利润实现了 1.08 亿元，同比增 长了 62.02%。

公司是铝基功能中间合金的技术龙头。公司先后成立了国家国际科技合作基地室等 8 大研发平台，是《铝中间合金（GB/T27677-2017）》国家标准、《铝合金线材（YS/T1360- 2020）》行业标准的主起草单位，2021 年被评为国家级专精特“小巨人”企业。目前公司 在功能中间合金新材料领域现拥有 23 项发明专利、60 项实用新型专利、56 项省科技成 果、多项非专利技术及储备和研发产品项目。

3.4 明泰铝业

明泰铝业 1997 年成立于河南省巩义市，是国内第一家深耕铝加工 23 余年，产品涵盖 1 系、2 系、3 系、5 系、6 系、7 系、8 系铝合金等 7 个规格系列，主要产品有 3004 铝板、3104 铝板、5052 铝板、5052A 铝板、5052B 铝板、3004 铝箔、CTP/PS 基板、电解电容器用铝箔、单零箔、电子箔、 合金料、深冲料、中厚板、汽车铝板、胶带箔、药用包装铝箔等。产品广泛应用于印刷制板、交通 运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。 公司目前拥有年生产 120 万吨铝板带箔产品及 400 辆高铁动车组车体的产能。

公司主要产品为铝板带箔。2021 年，公司拥有铝板带箔产能 120 万吨，产量 116 万吨，产能 利用率超过 96%。铝板带营业收入占总营业收入的 80%，其次是铝箔占 17%。其余业务占比较低。 公司提前布局再生资源产业链，是国内最早开展再生铝保级利用的公司之一。现拥有年处理 废铝规模 68 万余吨及 12 万吨铝灰渣综合利用产能，新建 70 万吨再生铝产能，达到国际先进水平， 实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用。

公司坚守铝板带箔加工行业，长期成长性确定。明泰铝业专注主业，稳健发展，不断积累的技 术经验、高标准的装备水平、丰富的市场资源，助力公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超 15%。 目前，公司在建韩国光阳铝业项目，新增产能 12 万吨；在建明晟新材料项目，新增产能 30 万吨； 在建义瑞新材项目，新增 70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能。公司拓展国内、国际新兴市 场，进一步释放新建项目产能，预计 2025 年产销量突破 200 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）