2022年机械行业中期展望及细分板块分析 2021年工业母机实现亮眼增长

一、板块回顾：增速放缓，板块分化

1.1 2021 机械行业主要财务指标回顾

2021 年机械行业收入利润快速增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量结果 的中位数，总体来说，2021 年机械行业收入及归母净利润增速分别为 21%、20%。2021 全行业 毛利率 22%(-0.2pct)，资产周转率 58%（+4pct）。

（1）从收入增速上看，锂电设备、光伏设备、其他专用机械、纺织服装设备、制冷空调设备 5 个 子行业同比增长最快，分别增长81% / 78% / 50% / 39% / 33%；（2）从归母净利润上看，农机、 印刷包装机械、纺织服装设备、油气设备、光伏设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 963% / 476% / 315% / 292% / 89%；（3）从毛利率上看，机床工具、油气设备、环保设备、印刷包装机 械、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率提升最大，分别提升 3.3pct / 2.9pct / 1.2pct / 0.4pct / 0.4pct；（4）从资产周转率上看，其他专用机械、纺织服装设备、农机、机床工具、磨具磨料 5 个子行业提升最大，分别提升 23.4pct /13.7pct / 12.5pct / 10.6pct / 9.8pct。

1.2 2022Q1 机械行业主要财务指标回顾

根据我们的统计样本，总体来说，2022Q1 机械行业收入及归母净利润同比增速分别为 13%、5%。 22Q1 全行业毛利率 22%（环比+0.7pct），资产周转率 13%(环比-1pct)。

从收入增速上看，锂电设备、光伏设备、制冷空调设备、磨具磨料、农业机械 5 个子行业同比增 长最快，分别增长 128% / 99% / 39% / 29% / 27%；（2）从归母净利润上看，环保设备、纺织服 装设备、机床工具、锂电设备、光伏设备5个子行业同比增长最快，分别增长205% / 120% / 92% / 78% / 65%；（3）从毛利率上看，机床工具、重型机械、油气设备、环保设备、3C 设备 5 个子 行业毛利率同比提升最大，分别提升 6.0pct /3.3pct / 2.0pct / 1.6pct / 1.2pct；（4）从资产周转率 上看，农用机械、锂电设备、光伏设备、油气服务Ⅲ、磨具磨料 5 个子行业同比提升最大，分别 提升 5.0pct /4.2pct / 2.9pct / 2.3pct / 1.9pct。

1.3 2022Q1 机械行业估值情况

根据 Wind 数据，上证所、深交所平均市盈率（TTM）总体处于震荡态势。从申万机械设备行业 指数的市盈率走势来看，近期估值保持稳定。

根据按照证监会分类的各行业滚动市盈率数据，2022 年 5 月 30 日，制造业的滚动市盈率水平为 27.86 倍，在各行业中处于中游位置；从证监会行业分类机械相关细分行业来看，金属制品业的 滚动市盈率在相关子行业中最低，为 23.45 倍，通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其它 运输设备制造业、其他制造业滚动市盈率在子行业中最高，分别达到了 57.28、45.33、45.26 倍。

二、中期展望：景气复苏，一步之遥

PMI 下行，制造业短期承压。在 2020 年初，受疫情影响，制造业普遍承压，但在国内有效的管 控之下，我国制造业率先复苏，带来了设备需求的景气度上升。在2021年，受原材料价格上升、库存增加等压力影响，制造业景气度逐渐回落，PMI 同期走弱，反映制造业短期承压。详见行业 深度《后疫情时代的投资逻辑之机械行业：弹性形变与塑性形变》。

复盘历史的 PMI 变化，景气度复苏一步之遥。从 14 年以来，我国制造业 PMI 经历过多次波动， 但总归会恢复到正常的水平，反映经济具有较强的内生韧性。而 PMI 变化具有一定的时间相似性， 我们摘取自 14 年以来的三段变化，14 年 07 月-16 年 07 月、17 年 09 月-19 年 10 月、20 年 11 月 以来，每次都是从一个阶段最高 PMI 开始，并以 PMI 最后一次小于 50%为止，后续 PMI 将在一 段时间内都位于荣枯线上。从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，如果本轮的制造业变化也 具有相近的时间跨度，则底部复苏的时间已经较为临近。

复盘历史的制造业投资变化，景气度复苏一步之遥。PMI 主要采用非定量的问卷形式，统计调查 环比的景气度，具有一定主观成分。我们进一步选取并计算相应时期的制造业固定资产投资增速， 14 年 07 月-16 年 07 月、17 年 09 月-19 年 10 月、20 年 11 月以来，制造业固定资产投资增速均 出现上升和回落，并且在接近尾声的阶段出现了投资增速的率先触底。从制造业投资增速上看， 前两轮都在底部出现了增速触底，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则短期制造业 投资增速依然承压，但将早于 PMI 触底。

复盘历史的原材料价格变化，企业毛利率在原材料成本压力下仍然上升。从时间维度上看，我们 认为景气度有望逐渐触底、见底，但从幅度上看我们认为原材料端的压力或将压低景气度弹性。 我们继续选取与 PMI 变化相同的三段时间 14 年 07 月-16 年 07 月、17 年 09 月-19 年 10 月、20 年 11 月以来，每段时间内，原材料价格均出现一定回落，但三段时间的原材料价格中枢在抬 升。钢材是制造业尤其是机械制造业的重要原材料，其价格的变化对企业毛利率有较大影响，但 企业仍有机会通过升级迭代、降本增效等方式提振盈利水平，如果从企业盈利端看，17-21 年制 造业和机械行业的毛利率中枢依然上行。

微观层面看复苏路径。在 PMI 波动区间，机械板块收入增速也出现相近的变化，其存货和收入的 增速也随着经济发生起落，但收入增速略领先于存货。如 14 年行业收入增速下行，而存货增速仍 在上升，18 年期间存货和收入增速同步下行，而在 19 年中旬收入增速领先好转。22Q1 板块收入 增速出现明显下降，我们预计 22Q2 的收入增速依然承压，而 22Q3 收入增速有望率先企稳。从 盈利角度看，板块的毛利率与净利率几乎是同时发生变化。

中观层面看竞争格局。我们认为在行业不同发展阶段里，龙头所面临的竞争环境存在差别，在行 业复苏期间龙头公司的份额往往容易提升，而在行业进入景气度较高的阶段，如果跟随者较容易 提升产能，则龙头的份额将承压，如在19Q1-22Q1阶段机床行业与机床上市公司收入增速出现了 明显的差别。但随着工艺等生产效率提升，龙头公司将在行业复苏期进一步提升市场地位。关于 龙头竞争力的讨论详见行业深度《后疫情时代的投资逻辑之机械行业：弹性形变与塑性形变》。（报告来源：未来智库）

从产业链拐点角度看复苏路径。机械设备是下游重要资本开支，反映了下游的盈利情况和投资意 愿。从一般制造业角度看，制造业营业收入的拐点与其投资增速的拐点往往同时发生。从具体的 制造业看，为了体现不同下游需求的异同，我们选取了锂电设备、光伏设备、纺织服装设备、油 气设备四个领域，其中锂电和光伏设备的收入增速拐点略领先于下游，纺织服装设备有时领先下 游有时是同步的，而油气装备的收入增速则略滞后于下游收入拐点。我们认为拐点的差别与行业 格局及资本品的定位有关。

国产化率持续提升。随着技术和经验的持续积累，我国机械设备的竞争力不断提升，国产化率/本 土化率也在持续提高。我们认为国产设备在产能提升、产业链供应、服务意识上更具优势，往往 可以把握住行业发展的机遇，因此在行业复苏初期，国产化率提升往往缓慢，但是随着行业增速 持续上行，国产化率有望加速提升。从挖掘机行业看，2011-2012 年行业增速下降，但国产化率 快速提升，18-21 年行业增速下降，国产化率也出现快速提升。从机器人行业看，国产品牌的市 占率提升也滞后于行业增速的拐点。

机械指数距离底部也一步之遥。由于国民经济每年的变化不同、股市变化的逻辑也不尽相同，所 以从微观层面很难概括细分板块表现。从整个机械板块指数上来看，在 PMI 出现上下拐点的时候， 机械板块指数与之紧密相关，而在中间阶段的月度波动并无明显规律。从板块超额收益来看， 09/10/13/15/16/19/20/21 年的取得超额收益的月份数量大于等于 6 个月，而在机械板块获得超额 收益月份较多的年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着经济的持续修复，机械板块 也有望取得较好表现。

三、逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善

3.1 工程机械：政策发力，行业边际改善

基建投资增速边际回升。在 12-17 年我国基础设施建设投资保持较高增速，而近年来我国基建投 资增速处于较低水平，2021 年 / 2022 年 1-4 月累计增长 0.2%/8.3%，出现改善回升，其中电力、 热力、燃气及水的生产和供应业同比增长 1.1%/13.0%，交通运输、仓储和邮政业同比增长 1.6%/7.4%，水利、环境和公共设施管理业同比增长-1.2%/7.2%。从历史看，基础设施建设投资 具有逆周期调节的属性，有望在工业增速下行期发力回暖。

专项债逐渐回暖，实物工作量有望落地。20 年疫情期间，我国政府专项债增速回升，2021 年全 年的地方专项债发行额处于逐月上升阶段，2021年累计发行的专项债同比增长19%，累计新增专 项债与去年同期持平。半年内，国务院常务会议已三次对加强地方债使用管理作出部署。要合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域 项目的基础上，支持有一定收益的公共服务等项目；坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设， 尽快形成实物工作量。用改革的举措、市场的办法，发挥专项债“四两拨千斤”作用，吸引社会资 本投入，支持民营企业投资。我们认为专项债的加速发行将为政府拉动投资或者项目做好资金准 备。

工程机械增速短期承压，销量外热内冷。受国家政策影响，我国房地产开发投资金额增速持续下 降，2022年1-4月累计下降2.7%。受地产投资和新开工面积下降影响，国内挖机需求增速下降， 2022 年 1-4 月挖掘机累计销量为 10.17 万台，同比下降 41%，其中国内销量 6.79 万台，同比下 降56%，累计出口3.38万台，同比增长79%。从挖掘机单月销量来看，4月挖机销售2.45万台， 同比下降 47%，内销 1.60 万台，同比下降 61%，其中小挖/中挖/大挖分别下降 57%/70%/60%， 出口 0.85 万台，同比增长 55%。而小松中国挖机利用小时在 4 月达 103 小时，同比下降 17%， 也反映行业短期处于承压状态。

稳增长下有望恢复景气：展望未来几个月，我们认为在 2022 年经济稳增长的背景下，基建投资 作为经济增长的重要推手，有望带动工程机械设备投资回升，需求仍有望回升至较强的水平，尤 其是 22 年一季度受疫情对工程建设有一定影响，且 21 年 5-8 月份基数较低，我们预计下半年销 量降幅将大幅缩窄并有望实现转正，建议关注国家宏观调控对工程机械设备需求的拉动。

3.2 轨交装备：行业处于底部区域

受疫情影响，铁路装备 21 年增速较低。2020 年新冠疫情期间，我国铁路运输受到影响，尤其是 客运量出现较大的下降，2020年客运量一度下降60%。随着疫情得到控制，我国铁路运量有所回 升，2021 年 1-12 月铁路货运量同比增长 6%，铁路客运量同比增长 19%。而受疫情影响，我国 铁路的投资和设备的采购也出现一定放缓，2021 年月投资增速同比下降 5%，2022 年 1-3 月投资增速同比增长 3%，2021 年动车累计产量下降 50%，2022 年 1-4 月动车组累计产量同比下降 69.7%。

行业 2021-22Q1 盈利承压：考虑到中国中车的行业地位，我们以中国中车财务表现为例：2021 年中国中车实现营业收入 2257.32 亿元，同比下降 0.85%，实现归母净利润 103.03 亿元，同比下 降 9.08%。其中（1）铁路装备实现收入 906.8 亿元，同比增长 0.22%，毛利率 23.14%，同比减 少 1.64pct。销售机车 744 台，客车 1019 辆，动车组 1292 辆，货车 33739 辆。

（2）城轨与城 市基础设施收入 545.56 亿元，同比下降 6.01%，毛利率 20.35%，同比增加 0.91pct。其中城轨地 铁收入 479 亿元，销售达 8045 辆（3）新产业实现收入 718.21 亿元，同比增加 0.14%，实现毛 利率 16.60%，同比下降 4.51pct。（4）现代服务业实现收入 86.70 亿元，同比增加 17.23%，实 现毛利率 27.87%，同比增加 2.80pct。中国中车 2021-22Q1 营业收入、毛利率、净利率均出现下 滑，反应行业盈利承压。向前看，随着国家逆周期调节政策逐步落地，轨道交通装备的需求将企 稳回升，建议关注行业底部回暖的机会。

四、工业装备：景气短期承压，看好增速回暖

复盘 20 年以来的疫情和制造业景气度：自 20 年初疫情以来，全球经济出现波动，1）20 年初， 全球 PMI 出现下降，大宗商品价格下降，我国机械设备景气度下行；2）从 20Q2 开始全球新冠新 增确诊数量持续上升，在 20 年末至 21 年初，制造业 PMI 温和上升，大宗商品价格较为温和，我 国机械设备景气度回升，且内销好于出口；3）21H1 受基数和需求影响，大宗商品价格增速较快， 同时疫情确诊数量也出现小高峰。21 年下半年以来，全球制造业 PMI 回落、大宗商品价格增速回 落，但原材料价格仍处于高位，导致内销增速下降，但出口增速相对稳定；4）22 年初，全球新 冠确诊数量大幅上升，制造业 PMI 走低、大宗商品价格增速略有回升，制造业存在一定压力，国 内内销增速下降，而出口增速仍好于内销水平。

4.1 工业母机：短期受疫情影响，国产化趋势持续

2021 年工业母机实现亮眼增长。近年来在国家政策支持和行业共同努力下，我国工业母机的竞争 力不断增强，2021 年国资委会议提出加强工业母机关键核心技术攻关，我们认为未来国产化趋势 仍将持续。2021 年行业景气度较高，2021 年我国金属切削机床累计产量为 60.2 万台，同比增长 29.1%；金属成形机床累计产量为 21.0 万台，同比+0.7%。

从上市公司角度看，22Q1 延续增长：我们统计*ST沈机、秦川机床、亚威股份、宇环数控、华中 数控、海天精工、创世纪、科德数控、国盛智科、纽威数控、浙海德曼等上市公司数据， 2021/2022Q1 公 司 收 入 增 速 中 位 数 为 +29.98%/17.52% ； 归 母 净 利 润 增 速 中 位 数 为 +64.40%/10.73%。从盈利上看，10家公司 2021/2022Q1销售毛利率中位数为 27.93%/27.35%， 销售净利率中位数为 11.67%/11.71%，毛利率的变化主要是受原材料价格波动影响。从上市公司 业绩表现看，22Q1 国内疫情存在不利影响，但影响有限，经营与盈利仍保持景气状态。（报告来源：未来智库）

行业景气度前低后高，国产化趋势持续。往前看，我们认为疫情对工业母机影响有限，虽然行业 景气度短期回落，但是在手订单依然充沛，我们仍旧看好企业保持较高的产值。从中长期看，我 国高档数控机床国产化率仍然较低，国产化空间较大。随着智能制造的稳步推进，行业龙头公司 有望快速增长，进一步发挥规模效应，未来行业龙头公司毛利率有望改善。

4.2 注塑机械：收入保持稳定，盈利有望逐渐企稳

2021 年注塑机行业需求较好。2021 年由于汽车、3C 产品、家用电器等主要下游行业复苏，注塑 机行业发展较好。从伊之密 2021 年收入下游分布看，汽车、3C 产品、家用电器、日用品、包装 等行业收入均实现同比正增长。

板块 Q1 收入稳定，业绩承压。我们统计海天国际、伊之密、泰瑞机器 3 家注塑机械公司， 2021/22Q1 公司收入增速中位数为+30.06%/+7.22%；公司归母净利润增速中位数为+64.04%/- 12.39%。从毛利率看，注塑机械公司 21/22Q1 毛利率中位数为 32.16%/31.47%，净利率中位数为 14.88%/11.76%，均出现下滑。从上市公司看，板块 22Q1 短期业绩承压，但在手订单依然稳 定，目前部分可选消费需求较低导致设备需求承压，但随着经济恢复，我们认为注塑机仍然会受 益于汽车 3C 产品消费上升。

4.3 自动化设备：业绩短期承压，看好自动化改造升级趋势

2021 年工业机器人产量大幅增长。2021 年工业机器人产量累计 36.6 万台，同比+44.9%，反映 行业依然保持较高景气度。2022 年 1-2 月累计工业机器人产量 7.6 万台，同比+29.6%，在 21Q1 高增长的基数上仍保持同比增长。

短期原材料价格影响盈利。在自动化设备板块，我们统计机器人、埃斯顿、拓斯达、克来机电、 汇川技术等代表公司，2021/2022Q1 公司收入增速中位数为+20.50%/+17.08%；归母净利润增速 中位数为-42.12%/-41.53%。5 家公司 2021/2022Q1 销售毛利率中位数为 25.23%/24.88%，；销 售净利率中位数为 5.19%/5.86%；我们认为，原材料价格上涨以及核心零部件供应不足造成盈利 下降，长期来看自动化改造需求景气度有望保持。

看好供给紧缺下的国产化机遇：我们认为自动化改造是必然趋势，行业需求空间广阔。从短期看， 21 年受益于制造业高景气，下游的自动化改造需求旺盛，自动化公司订单全年保持较高增速，而 22Q1 受疫情和经济影响，行业增速放缓，盈利短期承压，但行业依然保持增长，而外资供应商 偏紧的供应将给国产品牌带来份额提升的机遇。从长期来看，随着人口老龄化及人口红利消失， 我国人工劳动力成本将持续增长，我国制造业将持续提升生产效率以应对成本压力，智能制造/自 动化将长期受益于我国制造业的升级。

4.4 物流装备：物流装备向绿色、智能自动化升级

疫情之下，工业物流自动化需求提升：2021 年物流体系建设稳步推进，全年物 流业总收入 11.9 万亿元，同比增长 15.1%，连续两年年均增速在 8.5%以上，市场规模稳步扩大。 其中工业物流需求总体保持较快增长，2021 年工业品物流总额同比增长 9.6%，增速同比+6.8pct， 装备制造业、高技术制造业物流需求比上年增长 12.9%、18.2%，是工业物流恢复的主要拉动力。 近年来信息化、智能化仓储系统发展迅速，根据智研咨询，2021 年中国智能仓储市场规模约为 1126 亿元，同比增长 16.55%。

疫情推动行业成长，行业仍保持较高景气度。21 年全国物流行业稳步增长，物流需求规模再创新 高，促进物流装备行业的发展；疫情对物流行业的影响已经由负面影响逐渐转变为正面影响， 22Q1 物流装备行业收入增速较高。而物流装备作为物流行业的重要支撑，持续帮助下游企业实 现降本增效。由于不同行业自动化物流系统技术平台共性较大，龙头公司可持续拓展多个细分行业。目前国内物流装备行业分散，行业内公司规模较小。参考海外龙头的发展路径，我们认为国 内也有望培育出多家物流自动化巨头企业。

五、出口产业链：高景气仍在持续

新冠疫情扰动之后，海外经济体持续复苏。在 2022 年新一轮疫情影响下，全球经济产生一定的 波动，22 年相比 21 年 H2 景气度有所回落，但仍然保持较高景气度。比如，日本 22 年 Q1 制造 业销售额同比增长 9.05%，经常利润同比增长 18.44%；美国、日本、德国、法国等国家的制造 业 PMI 在 1-4 月小幅回落，但仍保持在 50%荣枯线以上，欧盟 27 国制造业产能利用率在 Q1 基本 稳定，保持在 82%以上。随着疫苗的研发和疫情的控制，自 20H2 开始经济逐渐呈现修复的状态， 日本制造业工业生产指数 22 年 3 月期间突破 100，库存指数 3-4 月则跌破 100，机械行业订单也 保持较高水平，反映制造业景气度恢复。

机械行业出口受益海外经济复苏。20 年初，我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下降， 而随着疫情得到控制，我国机械工业行业景气度整体上升，2021 年 1-12 月通用设备/专用设备/铁 路、船舶、航空航天和其他运输设备/仪器仪表/金属制品行业出口交货值分别同比增长 21.1%/21.2%/17.2%/12.6%/39.9%，均高于相应的制造业增加值增速。

贸易修复有利于进出口。自 2018 年中美贸易冲突以来，关税的上升及部分部件进口受限也影响 了我国装备的进出口。但向前看，我们也看到了一些边际改善的信号。面对持续“爆表”的通货膨 胀率，美国总统拜登曾多次明确表态，抗击通胀是美国当前的首要经济任务，正在讨论是否取消 关税。据 CNBC 报道， 5 月 10 日，美国总统拜登在向全国发表讲话时表示，白宫正在评估特朗 普对中国征收的关税，可能会取消部分关税以帮助控制美国不断上涨的消费者价格。6 月 5 日， 美国商务部长吉娜·雷蒙多表示，拜登总统已要求商务部考虑取消前总统特朗普对中国实施的部分 关税。我们认为若中美关税下降，则进出口相关的机械公司将进一步受益。

机械竞争力加强，助力企业出海。近年来，随着技术实力的进步，我国机械产品竞争力不断加强， 以挖掘机为例，国产品牌的市场占有率从十年前的不到 40%提升到目前的 70%。从全球角度看， 自2000年以来，我国机械及运输设备的出口金额也在持续扩大优势。从中长期看，我们认为我国 机械公司的市场竞争力仍将提升，并带来海外市场份额的进一步拓展。首先，从技术上看，近年 来行业持续研发投入，我们国产设备的技术在持续进步。第二，疫情期间，国内机械产品出口较 好，有望继续在海外市场形成先发市场优势。第三，国内制造业存在升级，将为设备类供应链提 供更多国产替代和产业化的机遇，进一步提升机械行业综合竞争力。

复盘加息与美国机械进口表现：从 99 年以来，美联储分别实现了 3 次加息，1999.6- 2000.5/2004.6-2006.6/2015.12-2018.12，从美国制造业产能利用率看，加息之初机械制造业利 用率/制造业利用率仍在上升，但在加息结束之后，利用率开始下降，且机械制造业利用率略领先 普遍制造业。从美国机械和交运设备进口额看，加息之初的增速仍保持高位，但在加息结束后进 口增速反而出现下降。我们认为在本轮加息初期，我国机械出口仍将保持较高景气度。从长期视 角看，过去 20 年来我国的机械制造在国际地位持续上升，我们认为未来我国机械设备产能和竞争 力仍将持续。

六、弱周期板块：需求韧性依然较强

随着经济水平提升，不论企业还是消费者，对品质的重视程度都在不断提升。因此检测服务、消 费升级相关的设备行业兼具下游弱周期和渗透率成长特点。我们认为这些板块的吸引力有望更加 凸显。（报告来源：未来智库）

6.1 检测服务稳定增长，新兴领域渗透率提升

检测市场持续平稳发展。近年来，受益于经济水平提升，产品检验的市场也在蓬勃发展。截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，同比增长 11.16%，板块实现营业收入 3585.92 亿 元，同比增长 11.19%。从业人员 141.19 万人，同比增长 9.90%。2020 年共出具检验检测报告 5.67 亿份，同比增长 7.64%，平均每天对社会出具各类报告 155.34 万份。

检测行业具有弱周期属性。在 2020 年新冠疫情期间，国内外经济环境出现波动，但我国检验检 测行业继续保持增长趋势。从 2014-2020 年历史的数据复盘来看，检测检验行业增速在较高的水 平上保持稳定，我们认为检测检验行业的下游分布广泛，与 GDP关联度较大，因此具有弱周期的 属性。 新兴领域渗透率仍有提升空间，增速有潜力。从 2014-2020 年历史的数据复盘来看，检测检验行 业增速总是高于 GDP 增速。平均看约达 GDP 增速的 2 倍左右。我们认为随着我国经济水平仍在 上升，人们对美好生活、高质量产品的需求持续增加，多个经济领域的渗透率都存在上升空间。 而其中新兴领域如包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息 化等的提升比例也存在空间。

从上市公司看，行业盈利稳定。我们对 A 股检测类上市公司近年来的综合表现进行统计，统计其 营业收入、归母净利润总额，总收入规模与行业发展趋势一致，保持稳定增长，而其净利率和ROE 水平则保持较高水平，2020 年加权归母净利润率达 12%，2020 年扣除新三板后的上市公司 ROE 中位数达 14%。

大型公司发展空间依然巨大。从行业统计数据看，就业人数在 100 人以下的检验检测机构数量占 比达到 96.43%，绝大多数检验检测机构属于小微型企业。从服务半径来看，73.38%的检验检测 机构仅在本省区域内提供检验检测服务，服务半径依然较小。从专利数量来看，2020 年全国检验 检测机构拥有有效专利 86944 件，平均每家机构 1.78 件，创新能力偏弱。根据我们测算，目前 A 股检测类上市公司收入仅占全行业的 8%，向未来看，我们认为龙头公司有望凭借品牌优势进一 步拓展连锁店，其市占率有望持续不断提升，未来发展空间巨大。

6.2 消费类装备将持续出现产品升级

消费类装备升级贴合经济发展。随着经济的发展，人们更愿意在高效升级的领域实现消费，因此 具有消费品属性的赛道除了自身具有稳定性的特点以外，也具有渗透率持续提升的空间。除了耳 熟能详的食品饮料医药等板块以外，在机械板块中也存在着符合消费属性的细分领域。由于公司 下游往往也比较多，很难被 1-2 个领域完全概括，所以主观的统计拆分出几个消费升级、纺织服 装、食品饮料及包装等细分领域设备。这类公司或者为 2C 的下游企业服务，比如低温奶包装设 备、工业平缝机等，或者本身就是消费品或者消费品的零部件，比如手工具或者自动升降办公桌 的线性驱动系统等。

重视和把握消费升级。从三个赛道收入增速规律看，（1）消费升级类机械公司的收入增速高于 机械板块平均水平，板块公司的成长性更优；（2）食品及包装类机械公司的收入增速更加平滑；（3）纺织服装类机械公司额的收入增速围绕机械板块做大幅波动，下行期增速有限，上行期增 速弹性较大。展望 2022-2023 我们依然看好这三类装备公司的发展。

七、能源装备：能源价格助推产业链产能提升

7.1 光伏设备：22Q1 毛利率企稳，看好全年扩产

我国可再生能源发电累计装机容量继续突破。截至 2021 年底，我国 可再生能源发电累计装机容量达到 10.6 亿千瓦，突破 10 亿千瓦大关，比 2015 年底实现翻番，占 全国发电总装机容量的比重达到 44.8%，比 2015 年底提高 11.5 个百分点。其中，水电、风电、 太阳能发电和生物质发电装机分别达到 3.91 亿千瓦、3.28 亿千瓦、3.06 亿千瓦和 3798 万千瓦， 均持续保持世界第一。2022年 Q1，我国可再生能源新增装机 2541 万千瓦，占全国新增发电装机 的 80%，可再生能源发电装机达 10.88 亿千瓦。

双碳目标下，光伏长期向好。在碳中和的驱动下，我们认为光伏等新能源发展前景持续向好。 2021 年我国太阳能发电装机容量达 3.1 亿千瓦，同比增长 20.9%。从电池产量看，2021 年太阳 能电池产量累计同比增长 42.1%。根据 CPIA 统计多省份十四五光伏装机量目标看，未来行业仍 将保持高景气。根据CPIA协会预测，2022年全球和我国光伏新增装机量可分别达232-286GW、 83-99GW。从短期看，我们认为太阳能装机量的增速略有下滑与前期产业链的产品成本上升有关， 但随着明年上游产能投放及规模效应产生，产业链价格有望回落，2022 年行业新增装机量有望继 续回升。而技术升级也将带动装备的更新迭代。

在光伏设备板块，我们统计上机数控、晶盛机电、高测股份、奥特维、捷佳伟创、迈为股份、精 功科技、帝尔激光、连城数控、罗博特科。从收入增速看，2021/2022Q1 公司收入增速中位数为 +59%/+24%，从归母净利润增速看，2021/2022Q1 公司归母净利润增速中位数为+81%/+53%， 受到疫情影响，2022Q1 部分公司收入和归母净利润增长放缓，板块整体增速较快，毛利率和净 利率逐步企稳。

光伏设备增速向上，看好扩产大年景气需求。往前看，我们认为光伏行业有望保持景气，今年仍 有望是扩产大年，建议关注硅片、电池片设备龙头：1）海外装机：短期疫情主要影响组件订单 签约进度和物流，受地缘政治以及能源安全影响，海外装机进度和组件新订单签约有望加速；2） 国内装机：光伏产品价格下降有望加速国内装机，叠加去年递延到今年的项目，全年国内装机有 望继续保持快速增长；3）厂商扩产：下游厂商扩产节奏有序推进，一线厂商希望在行业动荡期 和技术转换节点扩产占据先机，今年仍有望是扩产大年。（报告来源：未来智库）

7.2 锂电装备：新能源汽车景气持续

受益环保推动和技术进步，我国新能源汽车快速增长。2021 年我国新能源汽车产量达 367.7 万辆， 同比增长 145.6%，2021 年来行业持续高增长，全年当月同比增速保持 50%以上，电动汽车需求 持续旺盛，行业景气度持续向好。而动力电池装机量也同步增加，2021 年装机量 154.5GWh，同 比增加142.8%。行业的持续快速增长，也将推动电池设备的投资。在经济发展和政策的双重推动 下，锂电池的下游需求继续旺盛，反映行业发展持续向好。

我们统计先导智能、赢合科技、华自科技、杭可科技、利元亨、联赢激光、星云股份、科恒股份 等锂电设备板块公司。2021/2022Q1 公司收入增速中位数为+69.50%/+68.48%，2021/2022Q1 公司归母净利润增速中位数为+44.28%/+74.64%，锂电设备板块 8 家公司 2021/2022Q1 销售毛 利率中位数为 30.15%/30.55%，销售净利率中位数为 7.84%/3.69%，2022Q1 同比-3.40pct。我 们认为，在汽车电动化趋势之下，全球新能源汽车销量及渗透率提升迅速，动力电池企业持续扩 产，锂电设备下游需求旺盛，行业景气度较高。受到疫情影响之下，2022Q1 公司收入和净利润 仍然保持高增长。

下游景气旺盛，设备订单向好。受新能源汽车及动力电池快速增长，电池环节景气向好。参考龙 头公司宁德时代的融资和财务数据，公司近年来融资用于产能扩建，固定资产逐季度环比上升， 反映公司产能正逐渐投放。而锂电设备龙头先导智能的订单也随着行业的产能上升而更加向好。 向前看，我们仍然看好未来新能源汽车和动力电池需求，参与锂电设备前后道工序公司都将持续 受益。

7.3 油服/煤机：下游盈利提升，资本开支上行

能源安全仍是中长期趋势。2021 年多项能源产品价格持续上行，一方面由于经济复苏，市场的需 求向好，另一方面也是受供给端压制。从能源的对外依赖度看，我国原油和天然气依然比较依赖 进口。而通过推广可再生能源，我国能源的对外依赖度将逐渐下降。但可再生能源的兴建需要时 间和资金，从中长期维度看，传统能源仍将占据重要地位，而传统能源本身也在逐渐升级，比如 在油气领域加大开发页岩油气，煤炭领域推广无人矿山开发。

（1）油气价格上行，助力全球开发投资

油气价格上行，助力全球开发投资。2020 年初受疫情影响，原油和天然气价格出现大幅下降，布 伦特原油期货结算价在 2020 年 3 月 31 日创 22.74 美元/桶的低价。随着疫情逐步得到控制，原油 价格和天然气价格逐渐恢复。而从库存情况看，美国炼厂开工率已经恢复并保持在较高水平，但 原油商业库存仍在低位水平，油气行业具备复苏的驱动力。从钻机数量看，20 年 10 月的陆地和 海上钻机下降至 848 和 169 部，而随着经济回暖、原油需求上升，全球钻机数量稳步回升（尤其 是陆地钻机），22 年 5 月数量分别达 1417 和 211 部。向前看，随着经济的恢复，我们认为全球 在用钻机数有望进一步回升。而自十年前的非常规油气革命以来，美国的油气设备也即将进入更 换期，市场空间巨大。近年来我国油气设备厂商在技术实力、现场经验、品牌服务等方面都取得 了很大的进步，我们看好国内设备厂商在海外市场的发展机遇。

板块收入保持复苏。21 油服板块收入/归母净利润增速中位数分别达 9.75%/44.88%；22Q1 收入/ 归母净利润增速中位数分别达 15.79%/3.62%，行业景气旺盛。从盈利能力来看，21 年来盈利继 续回升，22Q1 在疫情影响下，盈利并未出现下滑。

（2）能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资

能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资。自供给侧改革以来，我国煤炭价格恢复上行，也带 动了设备行业的发展。2020 年新冠疫情以来，由于经济需求恢复和运输紧张导致煤炭价格进一步 上升。而过高的煤价对电力、民生都有较大压力，前期国家发改委对于保障冬季电力供应方面做 出了相关的指示，保障煤炭的充足供应，防止价格恶意炒作，近期煤价出现大幅回调，但仍处于 较高位置。在良好的盈利条件下，煤炭的产量逐渐上升，而行业固定资产投资尚处于底部区间， 2021 年煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长 11%，2022 年 1-4 月煤炭开采和洗选业固定资 产投资同比增长 46%。随着疫情的逐渐好转，企业生产的不断恢复，将会进一步促进煤炭产量的 增加，我们认为行业投资存在回升空间，利好煤机装备制造业。

编辑：999感冒灵