报告精读 - 未来智库

资本市场开放新阶段：从要素流动向制度型开放深化

国泰海通证券
2026/08/14
28

随着中国资本市场迈入高水平制度型开放新阶段，开放重心已从单纯的要素流动转向规则、规制、管理与标准的衔接。本报告梳理了资本市场开放的四个历史阶段，指出当前虽在开放广度上取得显著成效，但在国际参与度、定价功能及制度统一性上仍存在结构性短板。报告深入分析了制度型开放面临的渠道规则分散、全生命周期便利化不足、涉外法治空白及跨市场风险监管挑战四大堵点。基于此，展望“十五五”时期，资本市场开放将呈现由渠道向制度、由业务向主体、由外汇向本外币协同、由汇兑向全链条深化的四大趋势。未来政策着力点将集中在制定统一规则框架、建立主体风险档案、完善人民币风险管理工具体系及强化宏观审慎管理，旨在将市场规模优势转化为人民币资产的全球配置与定价能力。

标签：资本市场制度型开放人民币国际化

PROTAC行业深度：机制创新与靶点突破开启小分子2.0时代

平安证券
2026/08/14
30

传统小分子药物面临可成药靶点有限、持续占位要求高及耐药突变等瓶颈，约80%的人体蛋白仍被视为“不可成药”。PROTAC通过事件驱动的蛋白降解机制，以较低暴露实现持续药效，并有望覆盖传统抑制剂难以处理的靶点及耐药机制。2026年首款PROTAC药物获批，标志着该技术由概念验证迈入商业化阶段，行业关注度有望进一步提升。PROTAC由靶蛋白配体、连接子和E3泛素连接酶配体构成，通过形成三元复合物诱导靶蛋白泛素化并由蛋白酶体降解。相较传统小分子抑制剂，PROTAC具备催化式、事件驱动和潜在低剂量优势；相较分子胶，结构设计和靶点选择更具可编程性。2020年以来全球已发生27项PROTAC技术及管线交易，披露总金额超过128亿美元；2025年全球蛋白降解治疗市场约68亿美元，预计2034年达到284亿美元，对应复合增速约17%，临床数据兑现和适应症拓展将成为市场增长的核心动力。全球研发由早期探索迈向后期临床，AR、ER和BTK构成当前最成熟的三条主线。海外已形成以Arvinas、Kymera、Nurix和C4Therapeutics为代表的平台型企业，并吸引辉瑞、诺华、罗氏、赛诺菲、拜耳等跨国药企通过授权合作和股权投资持续布局。国内企业正由跟随进入部分靶点并跑阶段，百济神州的BTK降解剂tacabrutideg已处于全球第一梯队，恒瑞医药、海创药业、海思科、开拓药业、亚盛医药及冰洲石生物等均已推进临床管线。分靶点看，ER方向已诞生首款获批PROTAC，率先完成商业化验证；AR方向聚焦克服传统ARPI耐药，并向前列腺癌及脱发、痤疮等适应症延伸；BTK方向在经治CLL/SLL中展现出克服C481及其他耐药突变的潜力，已成为国内外竞争最为集中的赛道之一。

标签： PROTAC 蛋白降解创新药

NPO行业深度：兼顾性能与工程可行性的光互联新路径

慧博智能投研
2026/08/14
50

随着AI算力集群向超节点架构演进，传统可插拔光模块在高速率下面临功耗与信号完整性瓶颈，NPO（近封装光学）作为一种兼顾性能与工程可行性的中间形态方案，正成为产业关注焦点。本报告深入梳理NPO行业现状，分析其在Scale-up场景下的技术优势与应用定位。报告指出，NPO通过缩短电通道、保留光引擎独立性，有效平衡了带宽密度、低功耗与可维护性，是当前最具落地条件的下一代光互联方案。文章详细剖析了阿里云、腾讯、Meta及华为等头部企业的NPO产业实践，展示了3.2T及7.2T等高性能产品的落地进展及标准化努力。同时，报告对NPO产业链进行拆解，涵盖上游光芯片、电芯片、无源器件，中游光引擎封装及下游系统集成环节，重点分析了中际旭创、华工科技、天孚通信等关键受益公司的竞争格局与技术布局。研究认为，随着224GSerDes普及及AI集群规模扩大，NPO有望在2027年迎来规模化放量，推动光通信产业链价值重构，为国内厂商提供深度参与下一代光互联的重要机遇。

标签： NPO 光互联光模块

欧盟摩托车进口需求扩容与国产中大排量渗透分析

平安证券
2026/08/14
18

欧盟摩托车进口需求持续攀升，2025年进口总金额达82亿欧元，同比增长5%。尽管进口总量略有下滑，但进口均价持续提升，显示市场向高价值车型转型。欧盟自外部国家进口结构中，大排量车型占据主导，500cc以上车型按金额占比超过六成。中国摩托车在欧盟外部进口市场中表现强劲，小排量车型占据绝对优势，380cc以下车型进口量占比均超过七成。在中大排量领域，中国凭借性价比优势逐步抢占日本和泰国市场份额，500-800cc车型进口量占比提升至31%，800cc以上车型占比首次突破10%。中国摩托车产业正从低价走量向技术驱动、品牌引领的高质量发展阶段过渡，头部企业通过海外建厂和本地化服务实现品牌出海，有望在欧盟市场进一步提升份额并提升出口均价。

标签：摩托车欧盟进口中国制造

2026年通信行业中期策略：聚焦AI算力光通信与超节点基建

国联民生证券
2026/08/14
42

AI算力建设推动通信行业需求多元化，从数据中心内部延伸至边缘甚至终端。本报告聚焦2026年通信行业中期投资策略，深入分析Scale-up架构带来的光通信新增量，指出NPO凭借兼容性与工程可行性有望率先规模化放量。报告强调产业链结构性紧缺机会，涵盖CoWoS先进封装、EML/CW光芯片、磷化铟衬底及法拉第旋光片等环节，预计相关上游将迎来量价齐升。随着CPO/NPO技术演进及MRC协议落地，无源器件如FAU、高精度MPO连接器需求显著增长。超节点整机柜交付模式促使单机架功率大幅提升，液冷散热与高压直流电源成为基建刚需，带动光、铜、电、热全面增量。此外，报告关注太空算力从概念走向实验验证的趋势，海内外大厂与地方政府加速布局天基基础设施，为数据基建提供全新范式。投资建议围绕业绩兑现能力强的光模块龙头、紧缺上游环节、新技术增量及超节点基建配套展开。

标签：光通信 AI算力液冷

雅诗兰黛战略重构与业绩拐点分析：Beauty Reimagined驱动增长

华泰证券
2026/08/14
26

雅诗兰黛集团在经历数年业绩调整后，通过新任管理层推行的“BeautyReimagined”战略迎来经营拐点。报告回顾了其从长牛到回调的历史周期，指出此前对旅游零售及单一品类的依赖是业绩承压主因。新战略通过组织重构、中国区独立运营、加速产品创新及渠道多元化，有效推动了FY26Q1起的营收回升。中国大陆市场连续三季度份额回升，美洲及新兴市场渠道优化见效，线上高增平台布局强化消费者触达。随着库存去化接近尾声及利润率修复，公司基本面呈现积极转变，长期增长逻辑在战略落地中得到验证。

标签：雅诗兰黛高端美妆战略重构

绿电直连政策深化：消纳压力缓解与电价溢价空间释放

兴业证券
2026/08/14
34

随着“算电协同”上升为国家战略，绿电直连政策体系日益完善，从“一对一”扩展至“一对多”模式，机制逐步理顺。在国内高耗能行业绿电消费考核收紧及欧盟CBAM生效的双重驱动下，绿电需求呈现刚性增长态势。报告测算，“十五五”期间重点行业绿电消费增量可支撑约650GW风光消纳。绿电直连模式通过锁定长协消纳，有望缓解西部地区弃电问题；同时，因节省系统运行费及线损，直供电价具备溢价空间，较市场交易电价高出10%-15%。存量项目则受益于绿证量价提振。当前，绿电直连项目加速落地，华北地区为核心承载区域，风电为主导电源，央企与民企共同参与。算电协同、零碳园区及绿氢一体化成为主要应用场景，推动绿电新业态发展。

标签：绿电直连公用事业算电协同

双多抗高景气驱动大分子CDMO迎来重要增量机遇

中邮证券
2026/08/14
31

双特异性及多特异性抗体凭借复杂的治疗机制，在肿瘤和免疫领域快速渗透，全球在研项目超1500款，2025年交易金额创历史新高。双多抗的高复杂度推高了药企对外包研发服务的依赖，为大分子CDMO带来重要订单增量。双多抗CMC开发壁垒高，不对称双抗面临错配挑战，对称双抗存在连接子断裂风险，片段双抗纯化难度大。传统以生产体积衡量产能的逻辑被颠覆，定点整合细胞株与强化灌流工艺使单位体积产量大幅提升，千升级别反应器即可满足重磅药物商业化生产需求。头部CDMO如药明生物、LONZA、三星生物等已构建平台化技术体系，涵盖分子设计、细胞株开发及上游工艺。药明生物凭借WuXia™和WuXiUP™等平台，在手双多抗项目超200个，并通过研究服务合作与细胞株授权优化盈利模型，有望持续享受赛道外包红利。

标签：双多抗大分子CDMO 药明生物

2026年8月传媒行业投资策略：AI应用落地与暑期档表现

国信证券
2026/08/14
120

2026年7月传媒板块跑赢市场，估值处于历史中低位。游戏行业版号发放稳定，暑期档新品密集上线，出海收入持续增长，重点关注头部新游表现。影视市场票房与观影人次双增，短剧、动态漫及AI真人剧等新业态热度高涨，内容形态多元化趋势明显。AI领域进入应用兑现期，海内外大模型性价比提升，多模态与Agent技术加速向工作流渗透，推动商业化落地。投资建议围绕“AI应用产业催化+游戏业绩兑现+优质IP全球化”展开，建议关注具备IP资源、内容生产能力及流量入口的企业，以及游戏板块中产品周期向上的龙头公司，把握板块从估值修复向基本面验证过渡的结构性机会。

标签：传媒 AI应用游戏

算电协同新周期：电力行业价值重估与盈利模式重塑

东莞证券
2026/08/14
25

人工智能算力需求的爆发式增长与新能源消纳压力的加剧，共同催生了“算电协同”这一新兴产业趋势。本报告深入剖析了算电协同的政策保障体系、实施路径及对电力行业价值的影响。核心驱动力与政策背景报告指出，2025年国内算力中心耗电达1700亿千瓦时，预计2030年将突破8000亿千瓦时。与此同时，风光弃用率超过5%，消纳难题亟待解决。国家政策明确要求枢纽节点新建数据中心绿电使用比例超80%，并将算电协同上升至国家战略层面，通过绿电直连、容量电价等机制推动落地。实施路径：绿电直连与火电转型绿电直连成为关键工具，截至2026年4月已审批99个项目，要求自发自用比例不低于60%。这不仅降低了算力中心用电成本，还为发电企业锁定长期稳定收益。同时，火电角色从电量供应转向灵活调节，容量电价回收比例提升至50%以上，辅助服务收益增加。“火绿联营”模式使得传统火电企业能够结合绿电溢价与火电托底，优化盈利结构。行业影响与估值重估算电协同通过锁定消纳、提升绿证价值及货币化调节能力，使电力资产现金流趋于稳定。报告认为，这一变革将系统性重塑发电侧估值逻辑，支撑板块估值中枢上移。建议关注在算力枢纽节点拥有资源优势、率先布局算电协同业务的电力企业。

标签：电力行业算电协同绿电直连

金刚石散热产业化元年：AI芯片热管理新机遇与产业链格局

华西证券
2026/08/14
53

AI芯片功耗三年翻近三倍，散热瓶颈从系统级“搬热”转向芯片近端“扩热”。金刚石凭借5倍于铜的热导率及与硅匹配的热膨胀系数，成为物理最优解。本报告深入分析金刚石散热技术原理、产业化进程及市场空间。国内首条8英寸金刚石热沉片产线已于2026年初投产，标志产业化元年开启。虽然生长端国内已并跑，但胜负手在于后道加工与晶圆级键合。预计2030年全球金刚石散热市场规模中性约188亿元，乐观超300亿元。报告梳理了国机精工、黄河旋风、四方达等核心玩家的产能布局与技术优势，指出界面热阻控制与BOM认证是当前产业链关键缺环。

标签：金刚石散热 AI芯片 MPCVD

可孚医疗：自研放量与渠道提效驱动盈利质量改善

华泰证券
2026/08/14
22

可孚医疗作为国内家用医疗器械龙头，正经历从渠道驱动向产品与服务双轮驱动的战略转型。2025年公司营收同比增长13.56%，综合毛利率提升至53.2%，主要得益于自有品牌自产产品占比过半及高毛利核心单品放量。核心业务亮点康复辅具板块中，“背背佳”通过品牌重塑和内容电商营销实现收入快速增长，市场份额领先；健耳听力业务通过优化门店结构、提升单店效能，实现大幅减亏，专业验配服务壁垒日益巩固。呼吸支持板块在终止代理业务后，自研智能呼吸机迅速放量，2025年下半年收入增速显著回升，成为新的增长引擎。战略协同与未来展望公司通过收购上海华舟和喜曼拿，完善了高端敷料制造及海外渠道布局，2025年海外收入实现爆发式增长。同时，与飞利浦达成品牌授权合作，进一步丰富了中高端健康监测产品线。线上渠道保持领先优势，线下专业服务网络持续提效，全渠道协同效应显现。预计随着自研产品占比提升及海外业务拓展，公司盈利质量将持续改善，长期成长空间进一步打开。

标签：可孚医疗家用医疗器械健耳听力

上海瀚讯首次覆盖：千帆星座核心供应商商业航天业务展望

国泰海通证券
2026/08/14
93

本报告对上海瀚讯进行首次覆盖，指出其作为千帆星座核心供应商，受益于低轨卫星互联网建设提速，商业航天通信业务有望爆发。公司深耕特种专网宽带通信，国防需求托底稳健增长。2026年定增落地加码AI无人协同赛道，打开长期成长空间。报告给予“增持”评级，目标价43元，并提示卫星发射进度及下游采购波动等风险。

标签：上海瀚讯千帆星座商业航天

舒华体育：科学运动服务转型与全球化扩张驱动业绩增长

中银国际
2026/08/14
26

本报告深入剖析舒华体育从硬件制造商向科学运动服务商的战略转型路径。文章指出，在全球健身器材市场智能化升级及国内渗透率提升的背景下，公司凭借奥委会合作品牌优势、全场景产品矩阵及AI技术应用，构建了核心竞争壁垒。重点分析了其海外自有品牌扩张带来的业绩高增动力，以及国内全渠道布局的稳定性。报告认为，随着全球化战略加速落地及智能生态闭环形成，公司营收结构与盈利能力将持续优化，未来增长空间广阔。

标签：舒华体育健身器材智能健身

长电科技：先进封装龙头领跑AI与车规双赛道

财通证券
2026/08/14
94

长电科技作为全球第三、中国大陆第一的封测龙头，2025年营收近390亿元，全球OSAT市占率12.2%。公司依托XDFOI®自研平台，在2.5D/3D先进封装领域实现4nm节点量产，深度绑定AI算力与HBM存储需求。2026年行业景气全面上行，封测产能利用率超80%，公司资本开支上调至100亿元，聚焦高端赛道。运算电子业务同比大增42.6%，成为核心增长动能；汽车电子业务同比增长31.7%，临港新厂投产助力第二曲线崛起。在华润入主后，公司治理结构优化，叠加国产替代加速，有望在存力、算力、电力三重需求共振下持续释放盈利弹性。

标签：长电科技先进封装半导体