可孚医疗：自研放量与渠道提效驱动盈利质量改善

家用医疗器械龙头地位稳固，多品类矩阵覆盖核心场景

可孚医疗作为国内领先的家用医疗器械企业，已构建起康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大产品板块。公司通过线上电商、直营门店和连锁药房的全渠道网络，实现了对家庭健康管理主要场景的广泛覆盖。2025年，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%，收入规模和品牌影响力在行业中处于领先水平。其中，康复辅具、医疗护理和健康监测三大板块合计贡献了超过八成的收入，构成了公司稳定的基本盘。按2024年中国内地收入计，公司在家用医疗器械行业排名第二，市占率为2.1%；在细分领域如家用康复辅具和矫姿带市场，公司分别位居第一，展现出较强的细分赛道统治力。

公司依托多品牌矩阵协同发力，除主品牌“可孚”外，还拥有“健耳听力”、“背背佳”、“吉芮医疗”及“氧立得”等知名品牌，覆盖超200个产品类别及上万个产品品规。这种多元化的品牌布局不仅满足了不同年龄段和消费层次用户的需求，也有效分散了单一品类的经营风险。随着人口老龄化程度加深及居民健康管理意识的提升，居家医疗消费场景持续拓展，公司凭借完整的产品矩阵和全渠道触达能力，有望持续受益于行业扩容。

产品结构优化与自研自产深化，驱动毛利率持续提升

近年来，公司综合毛利率呈现显著上升趋势，由2018年的36.8%提升至2025年的53.2%，2026年第一季度进一步升至55.2%，较可比公司均值高出7.3个百分点。这一盈利质量的改善主要得益于产品结构优化和自研自产能力的深化。2025年，公司自有品牌自产产品收入占比达到51.8%，较2018年提升近30个百分点，已成为最主要的收入来源。自产产品毛利率高达58.0%，显著高于外采及代理产品，成为推动整体毛利率上行的核心动力。

分板块来看，高毛利的康复辅具和健康监测板块表现尤为突出。2025年，康复辅具板块毛利率达到62.1%，健康监测板块毛利率提升至50.1%。公司通过加大研发投入，逐步将资源向矫姿产品、呼吸机、血糖监测等高附加值核心品类集中。同时，供应链整合及智能制造推动了单位生产成本的下降。随着自研智能网联呼吸机、血糖尿酸双联检测试纸等核心单品的放量，以及飞利浦授权中高端产品的引入，预计未来公司产品结构将继续优化，支撑综合毛利率维持在较高水平。

核心单品接力增长，听力与呼吸业务迎来拐点

公司正从渠道驱动向产品与服务双轮驱动转型，健耳听力和呼吸支持成为未来增长弹性较强的两个方向。在听力业务方面，公司经营重心已从快速扩张转向单店提效。2025年，听力业务收入达到3.25亿元，亏损大幅收窄。通过主动关闭低效门店，留存门店的经营效率显著提升，成熟门店单店日均收入持续增长，门店人均消费金额同比提升超过10%。专业验配服务形成的壁垒增强了用户黏性，随着第二代骨传导助听器等自研新品上市，听力业务有望实现盈利能力的持续改善。

呼吸支持板块在经历代理业务调整后，自研产品开始贡献主要增量。2025年下半年，随着自研智能网联呼吸机的销售爬坡，该板块收入同比增长超过80%。新一代C11智能呼吸机搭载AI算法，具备低噪音和人机同步优势，累计下线数量已突破万台。预计2026年至2028年，呼吸支持板块收入将保持高速增长，配套面罩等耗材的需求也将随之增加，进一步改善板块盈利结构。

全渠道协同与海外拓展，打开长期成长空间

公司拥有稳固的线上渠道优势和不断完善线下服务能力。2025年，线上渠道收入占比接近65%，毛利率接近58%，公司在天猫、京东、抖音等主流平台多个品类排名前列。线下方面，通过600余家健耳听力验配中心和覆盖超20万家零售药房的网络，提供了专业的体验和服务支持。线上线下协同不仅提升了获客效率，也增强了品牌认知。

海外业务成为新的增长极。2025年，公司海外收入同比增长超过400%，占比提升至8.8%。通过收购上海华舟和香港喜曼拿，公司补齐了高端敷料制造能力和海外客户资源，并建立了香港本地的零售服务网络。此外，与荷兰皇家飞利浦达成的战略合作，使公司获得多款家庭健康监测设备在大中华区的品牌授权，有助于拓展中高端市场。随着全球化布局的深入，海外业务有望为公司贡献持续的收入和利润增量。