上海瀚讯首次覆盖：千帆星座核心供应商商业航天业务展望

投资评级与估值逻辑

报告对上海瀚讯进行首次覆盖，给予“增持”评级，目标价设定为43元。作为千帆星座通信分系统的核心供应商，公司受益于低轨卫星互联网建设的提速，商业航天通信业务有望迎来爆发式增长。预计2026年至2028年营业收入将保持高速增长，每股收益逐步转正并提升。鉴于公司在商业航天领域的稀缺性及当前处于投入期利润尚未完全释放的特点，综合采用PS和PB估值法确定目标价位。

特种专网业务奠定业绩基本盘

公司深耕特种专网宽带通信领域，主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的应用。公司已形成在5G时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局。受益于国防信息化建设的推进，特种专网宽带移动通信业务有望保持稳健增长，构成公司业绩的基本支撑。公司在军用宽带移动通信领域，在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面均处于领先地位。

商业航天通信业务快速放量

公司是千帆星座通信系统的核心供应商，面向卫星集成商和卫星星座运营商提供包括低轨卫星星载通信载荷、地面通信设备及配套测试系统等低轨卫星通信系统的整体解决方案。随着国内火箭运力释放及可回收技术突破，加速千帆星座组网进程，公司商业航天订单有望实现交付落地。公司生产销售的地面通信设备及配套测试系统已在“千帆星座”规模应用，并顺利完成数万轨次的在轨系统验证，星载通信载荷已完成全面地面验证达到批量生产条件。

定增落地拓展AI无人协同赛道

2026年公司定增落地，募集资金用于大规模无人协同异构神经网络研制及产业化项目、异构专用智能机器人研制及产业化项目、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目。此举旨在依托公司现有通信和数据链领域的业务和技术积累，通过研制集高速传输、宽频覆盖、抗干扰与智能决策功能于一体的新一代设备，实现全域作战要素的高效互联与数据实时共享。项目的实施将助力公司实现从单一设备供应商向融合通信和无人系统业务的系统级解决方案提供商的转型升级。

行业景气度与风险提示

“十五五”期间国防建设与商业航天双赛道高景气上行。我国人均国防支出水平相对较低，国防信息化与智能化是主要方向，特种宽带移动通信市场规模与国防军队开支强相关。同时，中国低轨卫星通信体系正逐步成型，千帆星座等万星星座计划稳步推进。然而，投资者需关注卫星发射进度不及预期、下游市场采购波动不可预期、公司持续亏损以及募投项目不及预期等风险因素。