2022年玻纤行业进出口情况及发展前景分析 电子布价格已至底部区间

1. 玻纤行业出口回升明显，粗纱景气延续，电子布价格已至底部区间

21Q4-22Q1 粗纱、电子纱分别新增产能约 14、4.5 万吨。根据卓创资讯， 21Q4-22Q1 行业新增粗纱产能有限，为 14 万吨，其中山东玻纤 6 万吨 改 10 万吨产线于 21 年 10 月点火，金牛玻纤新建 10 万吨玻纤产线于 22 年 3 月 28 日点火；行业新增电子纱产能为 4.5 万吨，主要为泰山玻 纤原 1.5 万吨技改为 6 万吨电子纱产线于 2021 年底点火。我们预计 21Q4-22 年全年，粗纱、电子纱分别新增产能约 43.5、14.5 万吨。行 业整体新增产能有限，我们认为一是在能耗双控下，能耗指标要求趋严， 对落后产能的生产、扩张限制增强；二是铑粉价格大幅上涨（铑粉是用 于生产漏板的重要原材料），导致单吨玻纤生产线投资提升，提高了行业进入门槛。

出口需求回升明显，国内需求持续向好。我国玻纤需求中，仍有超过 20% 的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署数据，2021 年我国玻 纤产量 624 万吨，其中净出口量约 150 万吨，净出口占比为 24.1%。随 着海外市场需求持续向好，玻纤及制品出口量持续走高，根据卓创资讯， 22 年 3 月玻纤及制品出口量为 21.0 万吨，创下 19 年以来新高。在海外 需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，根据海关总署 数据，2022 年 3 月玻纤及制品出口均价约 1.07 万元/吨。随着出口占比 的持续提升，有望进一步拉动玻纤产品吨均价与吨盈利。对于国内需求， 在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下，有望继续向好，国内外市场 有望形成共振。

21Q4-22Q1 粗纱价格保持高位平稳运行，景气延续。21Q4-22Q1 在粗 纱新增供给有限，且出口需求强劲、国内需求向好下，国内粗纱库存整 体保持低位水平，其中 3 月份行业库存略有回升，主要由于受疫情影响， 需求短期略有减弱。从价格表现来看，在供需格局向好且库存整体低位 下，粗纱仍保持了高位平稳运行的态势，景气延续。

电子纱及电子布价格快速回落，目前已至底部区间。从需求端来看，受 2021 年 4 季度限电限产影响，PCB 生产厂商开工率不足，导致电子纱 及电子布需求阶段性减弱。从供给端来看，2021 年底泰山玻纤 1.5 万吨 技改为 6 万吨电子纱产线点火，随着产能的持续释放，供给端略有承压。 在供需格局短期偏宽松的情况下，电子纱及电子布价格快速回落，根据 卓创资讯，截至 4 月末电子纱（G75）均价 8875 元/吨，电子布价格约 3.4 元/米。我们预计在当前价格下，除中国巨石外，其他厂商或已较难 实现盈利，电子纱及电子布价格已步入底部区间，继续下行空间有限。

天然气成本快速上涨，成本端整体影响可控，龙头企业竞争力进一步增 强。玻纤行业能耗相对较高，根据中国巨石债券募集说明书，2020 年中 国巨石天然气单耗约 139 方/吨。随着天然气价格快速上涨，我们预计玻 纤行业成本端略有承压，但整体仍可控。同时，我们认为龙头企业在能 源单耗、价格方面均具备优势，在能源成本快速提升下，龙头企业竞争 力有望进一步增强。

2.  玻纤​​​​​​​行业收入盈利再创新高，龙头企业α属性凸显

受益行业高景气，收入/业绩创历史新高。我们在 SW 玻纤制造分类基础 上，选取 7 家玻纤上市公司作为样本。21 年玻纤行业上市公司实现收入 492 亿，YoY+27.4%，实现归母净利润 109 亿，YoY+101.7%；22Q1 玻纤行业上市公司实现收入 123 亿，YoY+20.5%，实现归母净利润 30.7 亿，YoY+51.4%，均创历史新高。

行业盈利能力明显提升，龙头盈利α属性凸显。在玻纤行业景气下，2021 年玻纤行业上市公司毛利率和净利率分别为 36.6%、22.2%，分别同比 提升 7.0pct、8.2pct。22Q1 行业盈利能力继续提升，毛利率、净利率分 别为 36.9%、25.0%，较 2021 年全年盈利水平分别提升 0.3pct、2.8pct。 龙头企业依旧保持了明显的盈利α属性，22Q1 中国巨石毛利率、净利 率分别为 44.6%、35.8%，继续领跑行业。

行业期间费用率持续走低，龙头费用管控能力更强。2021 年行业期间 费用率为 13.2%，同比下降 0.5pct，其中销售、财务费用率分别同比下 降 0.6/0.6pct，管理（含研发）费用率同比提升 0.7pct，管理（含研发） 费用率提升主要由于中国巨石计提超额利润导致。若剔除超额利润影响， 我们估算 2021 年中国巨石期间费用率有望保持行业领先水平。从 22Q1 行业各公司经营情况也可以得到验证，22Q1 中国巨石期间费用率8.9%， 为行业最低水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）