2025年建筑材料行业Q3业绩总结：玻纤利润同比高增，重视供给变化

1. 建材 2025 年三季报业绩总结

1.1 装修建材：收入多数下降，利润表现分化

装修建材：2025Q3 需求偏弱，大部分企业收入1面临一定下降压力，利润表现有 所分化，少量企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、 渠道布局持续完善，收入和利润均实现较好增长。总体来看，在地产销售低迷背景 下，行业竞争进一步加剧，2025Q3 大部分样本装修建材企业收入面临一定下降压力； 利润表现有所分化，部分企业受期间费用下降、所得税减少、减值损失减少等因素影 响，2025Q3 净利润同比明显改善。2025Q1-3 样本装修建材企业总收入 1,080 亿元， yoy-5%；归母净利润 62 亿元，yoy-14%；扣非归母净利润 55 亿元，yoy-13%。单季度 2025Q3 总收入为 383 亿元，yoy-2%；归母净利润为 23 亿元，yoy-5%；扣非归母净利 润为 19 亿元，yoy-11%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压， 竞争或进一步加剧，部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业 务稳步放量、渠道布局持续完善，2025Q3 收入和利润均实现较好增长。

按细分领域来看：1）涂料代表企业基本面分化较明显，渠道偏零售的三棵树 2025Q3 收入呈现较强韧性，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；利润 同比显著增长，主要得益于产品结构变化推动毛利率改善。2）大部分瓷砖卫浴代表 企业收入增长有一定压力，企业控费成效逐步显现，2025Q3 利润同比大幅改善。天 安新材 2025Q3 收入增长韧性较强，主要系公司汽车内饰饰面材料业务加速放量。3） 大部分板材代表企业收入及利润增长均面临一定压力，其中天振股份通过优化供应 链和产能布局等措施实现订单回转，2025Q3 收入和利润加速修复；兔宝宝收入逆势 增长，主要系颗粒板销量同比大幅增长，归母净利润显著改善主要源于公允价值变动 损益同比增长较多（2025Q3 公允价值变动收益为 2.7 亿元，yoy+2.7 亿元，占利润总 额的 58%）；海象新材利润明显修复主要源于资产减值规模同比大幅减少。4）五金代 表企业基本面分化较为明显，2025Q3 坚朗五金收入增长面临一定压力，利润同比明 显改善，主要系期间费用率同比下降 1.6pct 以及所得税同比下降较多；王力安防、 悍高集团加速拓展线上线下获客渠道，2025Q3 收入和盈利延续较好增长态势。5）防 水、管材、石膏板、石材代表企业收入及利润增长面临一定压力，顾地科技拓展华东 市场取得一定成效，收入韧性较强，盈利能力持续改善。

结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格 局较好、以及渠道更接近 C 端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大 B 客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显回调 的装修建材企业。

1.2 水泥：Q3 行业景气回落，盈利改善动能有所减弱

水泥：2025Q3 行业景气持续回落，部分水泥企业盈利同比持续改善，但盈利改 善动能有所减弱。2025Q3 水泥行业需求延续偏弱态势，大部分区域协同有所减弱， 错峰停窑执行情况不理想，行业景气持续回落，整体景气度低于去年同期水平。 2025Q3 全国水泥吨均价 350 元，yoy-41 元/-10%，qoq-32 元/-8%；水泥煤炭价差吨 均值为 292 元，yoy-26 元/-8%，qoq-36 元/-11%。2025Q3 大多水泥企业量价均有一 定压力，受煤炭价格持续下降、降本增效成效显现等因素影响，部分企业盈利同比持 续改善，但盈利改善动能有所减弱。2025M10 水泥价格区域分化较为明显：1）华北 和东北逐步进入冬季采暖错峰，水泥价格表现较弱。2）南方进入传统旺季，长三角 沿线、华南、西南陆续尝试推涨水泥价格，多数区域错峰停窑执行情况较好，积极因素正持续累积。华新水泥 2025M9 并表尼日利亚项目，且海外水泥市场表现亮眼， 2025Q3 华新水泥收入和利润延续较好增长态势。

结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：估值处于历史较低区间、且受 益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、东北、 华北等区域水泥龙头。

1.3 玻纤：粗纱/高端电子布销量高增，盈利同比明显改善

玻璃纤维：粗纱/高端电子布销量高增，主要企业盈利明显改善。粗纱及制品方 面，受益于风电和热塑需求较好，粗纱需求同比明显增加。电子纱/布方面，受益于 AI 算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气。高端电子布具有较高的技术壁垒 和客户认证壁垒，宏和科技和中材科技先发优势较为明显，产品已通过国内外头部客 户的认证并进行批量供货，高端电子布成为 2025Q3 公司收入和盈利高速增长的重要 来源。整体来看，粗纱/电子纱销量高增，主要玻纤企业 2025Q3 收入和利润同比均实 现较好增长。

1.4 玻璃：光伏企业分化加剧，浮法/药玻/石英景气持续探底

玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降；2025Q3 光伏玻璃企业表现分化， 龙头收入和盈利同比大幅改善，中小企业经营仍面临较大压力；药玻和石英玻璃景 气持续承压。 浮法玻璃方面，地产竣工承压，浮法玻璃景气度持续向下，2025Q3 全国 5mm 浮法白 玻单箱均价为 65 元，yoy-13%，浮法玻璃业务收入和利润增长多数承压。旗滨集团收 入和利润同比实现较好增长，主要系 2025Q3 光伏玻璃销量同比大幅增长，盈利能力 同比明显改善。南玻归母净利润同比大幅改善，主要原因：1）2025Q3 期间费用率同 比下降 2pct，控费成效较为明显，2）2025Q3 资产减值损失 yoy+0.3 亿元，主要系去 年同期部分子公司计提存货跌价准备。 光伏玻璃方面，2025M7 龙头企业牵头减产推动行业加速去库，2025M8 光伏玻璃价格 企稳回升，2025M9 2mm 光伏镀膜玻璃单平均价为 13 元，较 7 月末提升+2.5 元/+24%， 但行业整体仍处于景气度底部。样本企业 2025Q3 经营情况表现分化，头部企业成本 优势显著，减产对企业盈利能力的影响较小，2025Q3 龙头加速去库，出货量大幅增 长，收入和盈利能力明显改善（如福莱特、旗滨集团等）；中小企业（如安彩高科、 亚玛顿等）产能规模相对较小且成本较高，减产对盈利能力影响较大，企业收入和利 润均面临较大压力。 药用玻璃方面，药企客户需求有一定压力，2025Q3 样本企业收入和利润增长均面临 较大压力。 石英玻璃方面，代表企业石英股份因行业供需景气下行公司 2025Q3 收入及利润同比 持续承压。

1.5 其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大

其他新材料：民爆/硅材料景气度上行，碳纤维景气承压，2025Q3 VIP 板龙头赛 特新材收入利润实现较好增长、陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，大部分耐火材 料企业 2025Q3 盈利能力持续承压。碳纤维方面，行业景气承压，大部分代表企业 2025Q3 盈利明显承压。中复神鹰 2025Q3 收入延续增长态势，主要源于公司市场拓展 成效显著，销量同比大幅增长；利润实现同比扭亏，主要系公司通过技术降本降费、 提高产品质量，盈利能力显著提升。吉林化纤 2025Q3 收入大幅增长，主要源于短纤 生产模式的变化。玻璃棉制品方面，在冰箱能效标准提升、国内家电以旧换新补贴政 策等因素催化下，下游需求有所增长，代表企业赛特新材加大市场开拓力度，真空绝 热板产销量延续较快增长，2025Q3 收入和利润均实现较好增长。陶瓷纤维方面，龙 头鲁阳节能因产品价格同比下降等收入及利润增速阶段承压。耐火材料方面，2025Q3 行业景气延续偏弱态势，大部分企业盈利能力持续承压，北京利尔收入增长主要源于 整包收入持续提升，利润增长主要源于持有的交易性金融资产公允价值变动收益同 比增加较多。濮耐股份收入增长主要源于美国工厂本土化生产，海外延续较快增长； 利润同比扭亏，主要系海外业务毛利率明显高于国内以及财务费用同比下降较多。民 爆、硅材料方面，行业景气上行，企业整体收入利润快速增长。

2. 重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型

传统建材关注供给侧积极变化，重视水泥产业积极变化。2025 年以来国内政策 环境持续宽松，在货币政策、财政政策、地产等多方面持续发力。我们认为在稳市场 预期、提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义重大。地产链材料方面建 议重视水泥龙头。短期来看，我们认为水泥企业协同强度有望维持较高水平，有望支 撑水泥价格震荡上行；同时应重视行业供给方面重要政策推出及效果，水泥作为能耗 大户、碳排放大户，更有效的供给管控及更优的价格水平对行业中长期健康发展及服 务国家节能降碳战略有重要意义，我们认为水泥价格中枢有机会持续提升。部分企业 发布中长期股东分红回报规划，高分红属性延续，进一步凸显水泥企业中长期投资价值。同时主要企业估值水平亦处于较低区间，建议重视区域水泥龙头及具备市场领导 力的央国企水泥企业。同时建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉、拓品类、结 构调整变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。

关注高端电子布需求持续高景气蕴含的投资机会。受 AI 算力高速增长等因素影 响，Low Dk/CTE 等高端电子布需求持续高景气，高端电子布生产技术、客户资源壁 垒较高，目前主要是海外龙头（日本旭化成、日本日东纺）具备量产和供应能力，国 内企业有望逐步打破境外垄断局面，国内电子布龙头企业已成功研发部分产品并实 现产销，且保持较强扩产势头，国产替代有望提速。建议重点关注具有先发优势、扩 产势头强劲的龙头企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）