汽车与汽车零部件行业2021年报&22Q1季报分析 乘用车周期向上，零部件利润承压

1. 汽车与汽车零部件行业概况：“乘”强“商”弱 基金持仓环比下降

1.1.样本选择

我们以申万汽车行业的成份股作为本篇报告分析的样本，共计 244 家上市公司， 其中乘用车 8 家，商用车 13 家，汽车零部件 192 家，摩托车及其他 15 家，汽车服 务 16 家。截至 2022 年 4 月 29 日收盘，159 家样本企业合计市值 28,770 亿元，占 A 股上市公司总市值的 3.5%。

1.2.业绩总结：乘用车周期向上 零部件利润承压

乘用车、摩托车表现亮眼，商用车持续下滑：

2021 年乘用车整车(含上汽)、商用车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车 服务营收同比增速分别为+14.7%、-4.7%、+11.4%、+28.0%、+0.2%；归 母净利润同比增速分别为+28.4%、-86.9%、+19.9%、-2.8%、+276.1%。 其中乘用车及产业链和摩托车同比增长，商用车盈利受下游需求低迷影响显 著下滑。新能源市场供销两旺，叠加 2020 年营收基数较低，使得 21Q1 营 收、净利润增势较好，后续受缺芯、疫情等因素影响，营收、净利润增长走 弱。

22Q1 乘用车整车(含上汽)、商用车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服 务营收同比增速分别+10.9%、-42.5%、-4.3%、+19.9%、-17.5%；归母净 利润同比增速分别为+30.0%、-82.9%、-36.1%、+40.2%、-40.0%。22Q1 板块整体走弱，商用车持续下滑，乘用车、摩托车板块实现营收、归母净利 双增长，乘用车主要由新能源龙头比亚迪带动，摩托车受到春风动力、隆鑫 通用等龙头带动。

1.3.基金持仓：2021 年逐季增配 22Q1 环比下滑

22Q1 基金汽车行业重仓持股占比为 2.5%，环比有所回落。22Q1 基金汽车行业 重仓持股占比为 2.5%，同比+0.6pp，环比-0.9pp，受宏观因素扰动有所回落。

除商用车外，各板块市值占比同比均增；乘用车、零部件板块环比下滑明显。 重仓持股市值占比看，22Q1 乘用车占比 1.3%，同比增长 0.8pp，环比下降 0.5pp， 波动最为明显；零部件占比 1.0%，同比减少 0.05pp，环比减少 0.3pp；商用车占比 0.01%，同比减少 0.2pp，环比减少 0.1pp；摩托车及其他占比 0.1%，同比增长 0.1pp，环比下降 0.1pp；汽车服务占比 0.1%，同比基本持平，环比提升 0.01pp。

乘用车 22Q1 重仓持股占比环比-0.5pp，比亚迪、吉利汽车、长城汽车环比下降明显。22Q1 乘用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 1.3%，同比增 加 0.8pp，环比下降 0.5pp。个股方面， 22Q1 持仓占比环比下降的公司为比亚迪 （002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）、长城汽车（2333.HK），持仓市值占比分别 环比-0.2pp、-0.1pp、-0.2pp。

商用车 22Q1 重仓持股占比同比下降 0.2pp，福田汽车占比环比略增 。22Q1 商 用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 0.01%， 同比减少 0.2pp。个 股方面， 22Q1 持仓占比环比提升的公司为福田汽车，持仓市值占比提升 0.01pp； 江淮汽车环比下降明显，持仓市值占比下降 0.05pp。

汽车零部件 22Q1 重仓持股占比同比- 0.05pp，拓普集团、宁波华翔、双环传动 占比环比提升。22Q1 零部件行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 1.0%， 同比减少 0.05pp。 个股方面， 22Q1 持仓占比环比提升的公司为拓普集团、宁波华 翔、双环传动，持仓市值占比分别环比+0.07pp、+0.02pp、+0.01pp。

2. 乘用车整车：2021 年业绩回升 22Q1 持续改善

乘用车 2021 年止跌回升，营收增长更快。根据中汽协的数据，2021 年狭义乘 用车批发销量达 2,107.7 万辆，同比+6.7%，结束了 3 年的下滑。8 家样本乘用车整 车企业合计实现营收 13,198.9 亿元，同比+14.7%，超出全行业整体销量增速。其中 上汽集团营收体量远超其他企业，占到 8 家企业合计营收的 57.6%，同比-5.2pp。如 果剔除上汽集团，其他 7 家样本企业合计实现营收 5,599.8 亿元，同比+30.8%。

22Q1 乘用车需求稳中有升，缺芯及疫情难挡需求释放。根据中汽协的数据， 22Q1 狭义乘用车批发销量为 544.9 万辆，同比+8.8%。8 家样本乘用车整车企业合 计实现营收 3,425.1 亿元，同比+10.9%；其中上汽集团营收占比 51.6%，同比8.1pp。如果剔除上汽集团，其他 7 家样本企业合计实现营收 1,657.4 亿元，同比下 +33.2%。

新能源表现亮眼，渗透率持续突破。根据中汽协的数据，2021 年新能源乘用车 企销量 332.3 万辆，同比增长 176.0%。2022 年新能源销量依然快速提升：3 月新能 源乘用车批发 46.1 万辆，同比+117.5%，环比+43.5%。单月新能源渗透率达 25.3%。 22Q1 新能源乘用车累计销量达 120.1 万辆，同比+145.3%，22Q1 整体新能源渗透 率已达 22.1%。

缺芯缓解下边际开启补库，22Q2-Q3 仍将为重要补库期。根据批发-上险-出口， 渠道库存在 2021 年去化较多，达 66.1 万辆。其中，21Q4 因终端表现平淡，单季度 库存增加 45.9 万辆。2022 年 1-2 月，渠道库存增加 2.2 万辆，3 月因疫情扰动，渠 道加库 29.4 万辆。疫情对批发及终端零售均产生较大压力，预计 22Q2-Q3 将为车 企的重要补库期。

出口快速增长，自主海外征程提速。自主乘用车实力不断提升，海外征程持续 提速，根据中汽协的数据，2021 年全年狭义乘用车出口达 156.0 万辆，同比 +112.7%。边际增长依然持续，2022 年 3 月狭义乘用车出口 11.5 万辆，同比 +19.7%，环比-19.1%，22Q1 狭义乘用车累计出口达 43.4 万辆，同比+68.8%。

自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协的数据，自主乘用车 2022 年 3 月销量达 90.4 万辆，同比+21.5%，市场份额达 48.5%，同比+8.8pp。22Q1 自 主乘用车市场份额达 45.9%，同比+4.6pp。

头部车企分化，比亚迪表现强劲。分企业来看，在自主崛起及新能源销量快速 增长背景下，比亚迪营收快速增长，头部乘用车企中上汽集团营收同比持续下降。 22Q1 上汽集团及比亚迪营业收入分别为 1,767.8 亿元、668.3 亿元，同比分别-4.1%、 +63.0%。

规模效应及产品结构改善，22Q1 毛利率逆势提升。2021 年 8 家样本企业毛利 率为 11.2%，同比-1.1pp；剔除上汽集团后毛利率 13.3%，同比-1.5pp。考虑到运输 费用调整计入营业成本，还原后毛利率保持稳定。22Q1 毛利率达 11.3%，同比0.3pp；剔除上汽集团后毛利率 13.4%，同比+1.0pp。22Q1 剔除上汽以外毛利率稳步提升，在大宗上涨、新能源补贴退坡等逆境下彰显韧性，主要因产品结构改善以及 销量的提升带来的规模效应。

期间费用率快速下降，22Q1 小幅上升。2021 年 8 家样本企业期间费用率 7.5%， 同比-1.3pp；剔除上汽集团后期间费用率 7.9%，同比-1.4pp。22Q1 期间费用率环比 小幅上升，8 家样本企业期间费用率 7.1%，同比-0.7pp，环比+1.0pp；剔除上汽集 团后期间费用率 7.1%，同比-0.6pp，环比-0.7pp。

乘用车板块净利润持续提升。8 家样本乘用车企业 2021 年合计实现归母净利润 479.6 亿元，同比+20.2%；剔除上汽集团后合计实现归母净利润 140.2 亿元，同比 +30.8%。22Q1 净利润仍快速提升，合计实现净利润为 153.4 亿元，同比+14.7%， 剔除上汽集团后合计实现净利润 79.1 亿元，同比+105.7%。

分企业来看，22Q1 上汽净利润有所下滑，长安、广汽盈利增幅较高。22Q1 上 汽集团净利润为 74.3 亿元，同比-22.0%；长安汽车、广汽集团盈利快速增长， 22Q1 净利润分别为 45.3 亿元、30.0 亿元，同比分别+430.1%、+27.5%。

经营性净现金流有所恶化。8 家样本乘用车企业中，22Q1 经营性净现金流为114.5 亿元，同比-323.1%，剔除上汽后经营性净现金流为-23.0 亿元，同比-173.7%。 我们判断主要因研发投入加大以及大宗上涨加强备货所致。主要车企中仅比亚迪经营 性净现金流明显改善，22Q1 经营性净现金流为 119.3 亿元，同比+8312%。

3. 零部件：2021 年营收优于行业 22Q1 毛利率环比改善

汽车零部件 22Q1 营收受短期扰动影响下滑，毛利率环比改善：2021 年营收/净 利润同比增速为+11.4%/+18.1%，毛利率同比下滑 2.7pp，对比同期乘用车产量同比 增长 7.1%，营收表现优于行业体现自主份额提升；22Q1 营收/净利润同比增速分别 为-4.3%/-38.9%，环比增速分别为-1.0%/+22.8%，毛利率同比下降 3.9pp，环比提 升 1.3pp，期间费用率同比上升 0.1pp，环比下降 0.6pp，现金流同比小幅下降，环 比降幅较大，资产收益率同比下行，周转率小幅下降。

汽车零部件板块 22Q1 业绩整体承压主要受原材料涨价以及 3 月以来的新冠疫情 导致部分主机厂停产或减产，随着复产复工的逐步推进，疫情得到控制，预计 22Q2 下半年业绩有望环比改善，优质零部件企业将率先实现盈利修复。

零部件个股表现分化明显：

1) 新势力产业链营收逆势高增，其中轻量化 22Q1 利润表现超预期：

拓普集团（轻量化+内外饰+热管理）2021 年/22Q1 营收+76.0%/+54.3%，归母 净利润+61.9%/+56.8%，扣非归母净利润+68.9%/+57.1%；

新泉股份（内外饰）2021 年/22Q1 营收+25.3%/+33.3%，归母净利润+10.2%/- 13.3%,扣非归母净利润+3.9%/+6.5%；

旭升股份（轻量化）2021 年/22Q1 营 收+85.8%/+96.3%，归母净利润 +24.2%/+33.7%,扣非归母净利润+27.5%/+34.6%；

文灿股份（轻量化）2021 年/22Q1 营 收+58.0%/+18.3%，归母净利润 +15.9%/+58.3%,扣非归母净利润+3.0%/+58.2%；（报告来源：未来智库）

2) 智能驾驶和智能座舱加速渗透，驱动营收增长：

智能驾驶：

德赛西威 2021 年/22Q1 营收+40.8%/+53.9%，归母净利润+60.8%/+39.2%，扣 非归母净利润+77.7%/+38.0%；

伯特利 2021 年/22Q1 营收+14.8%/+29.0%，归母净利润+9.3%/+8.3%，扣非归 母净利润+5.8%/+0.4%；

智能座舱：

上声电子 2021 年/22Q1 营收+19.7%/+17.5%，归母净利润-19.7%/-42.3%，扣 非归母净利润-21.8%/-32.3%；

华阳集团 2021 年/22Q1 营收+33.0%/+25.2%，归母净利润+64.9%/+25.6%，扣 非归母净利润+117.7%/+19.7%；

福耀玻璃 2021 年/22Q1 营收+18.6%/+14.8%，归母净利润+21.0%/+1.9%，扣 非归母净利润+22.2%/+5.2%。

192 家公司中，22Q1 营收同比增长的有 117 家，占 60.4%；环比增长的有 70 家，占比 36.5%。其中，汽车电子、新能源产业链、轻量化、内外饰等细分领域优 质公司营收增速高于行业平均，旭升股份、拓普集团、新泉股份、伯特利、文灿股 份等 22Q1 营收实现同比正增长。

零部件板块 22Q1 毛利率同比下滑、环比提升。2021 年零部件板块毛利率为 23.3%，较 2020 年下滑 2.1pp，主要受 2021 H2 原材料涨价影响。22Q1 零部件板 块毛利率为 19.41%，较 21Q4 提升 1.3pp，较 21Q1 下滑 3.9pp，环比改善明显。

192 家公司中毛利率环比提升的有 116 家，占 60.4%；同比提升的有 32 家，占 16.7%。其中，在营收表现优于行业平均的重点公司中，豪能股份、福耀玻璃、泉 峰汽车、星宇股份等毛利率环比提升幅度较大，双环传动、上声电子毛利率环比下 滑幅度较大。

汽车零部件板块 22Q1 费用率同比小幅提升，环比改善明显。22Q1 期间费用率 为 11.9%，同比提升 0.1pp，环比下降 0.6pp。管研费用率同比提升 0.7pp，环比下 降 1.2pp，我们判断同比提升主因研发费用率提升；销售费用率同比下降 0.6pp，环 比提升 1.0pp；财务费用率同比提升 0.1pp，环比下降 0.4pp。

192 家零部件公司中，22Q1 期间费用率低于板块整体的共 152 家，占 79.2%。 环比改善的共 86 家，占 44.8%，其中泉峰汽车、福耀玻璃等公司环比改善显著。

汽车零部件板块 22Q1 扣非净利润环比大幅下降。受益于下游需求提升和供应 链国产化程度提升，2021 年扣非净利润取得较好增长，同比增速 18.6%； 22Q1 扣 非净利润受到疫情及缺芯影响，同比增速-39.3%，环比-356.8%，出现大幅下降。

汽车零部件板块 22Q1 现金流环比降幅较大，资产收益率和周转率同比下行。 22Q1 经营活动现金流净额/收入为-0.09%，环比下降 11.9pp，同比略降 2.9pp；净 资产收益率为 1.2%，环比上升 1.4pp，同比下降 1.3pp；存货周转率、应收账款周 转率、固定资产周转率分别为 1.10、1.20、0.89，同比分别下降 0.19、0.05、0.15。

4. 摩托车：供给创造需求 中大排量持续高景气

摩托车行业销量企稳回升，中大排量持续高景气。受益消费升级趋势及优质供 给增加，中大排量摩托车市场（250cc 以上）延续亮眼表现，2021、1Q22 分别实现 销售 33.3、8.2 万辆，同比分别+65.8%、+49.7%。从 5 家重点摩托车企业（春风动 力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）营收来看，变化趋势基本同销量趋 势一致，2021、1Q22 营收同比分别+31.1%、+18.8%，其中：

1）春风动力：2021、1Q22 营收同比分别+73.7%、+44.9%，大幅领先其他样 本公司，主要受中大排摩托车及四轮沙滩车双重增长拉动；

2）钱江摩托：2021、1Q22 营收同比分别+19.3%、+1.5%，产品结构优化，中 大排占比提升；

3）隆鑫通用：2021、1Q22 营收同比分别+25.1%、+23.2%，中大排销量同比 分别+94.5%、+16.0%，出口方面提供主要增长动力；

4）宗申动力：2021、1Q22 营收同比分别+19.3%、+2.9%，通机业务增长显著；

5）林海股份：2021、1Q22 营收同比分别+40.3%、+6.1%，四轮沙滩车贡献增 长。

原材料、海运价格上涨及汇率波动影响，毛利率同比有所下滑。19Q1-20Q1 重 点摩托车企业毛利率水平基本保持稳定，维持 20%左右。20Q2-20Q3 毛利率提升至 约 22%，主因产品结构改善，利润水平更高的中大排量摩托车占比提升。20Q4 整体 毛利率大幅下降主因会计准则调整，春风动力、钱江摩托等将运输费用及关税重分类 至营业成本。21Q1-22Q2 整体毛利率虽略有提升，但仍显著低于往年同期，除上述 重分类影响外，主要受原材料、海运费价格上涨及汇率波动影响，其中春风动力受影 响程度最甚。但对比来看，中大排量摩托车营收占比更高的春风动力及钱江摩托毛利 率 22Q1 仍以 19.6%和 25.6%保持领先。

汇率波动再度拉低净利表现，后续将存较强提升空间。净利方面，样本企业 4Q21 出现较大程度下滑，主要系受人民币兑美元/欧元汇率持续升值影响，而上述企 业海外营收占比均占较大比例（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股 份 2021 年海外营收占比分别 68.7%、44.2%、67.1%、51.7%、22.4%）。但从 1Q22 起，美元/欧元兑人民币开始呈现上升趋势，我们预计 2022 年整体影响将小于 2021 年。后续叠加原材料、海运价格改善，我们预计摩托车板块净利率层面将存较 强提升空间。

看好 2022 年中大排量摩托车 40%左右增长。摩托车行业核心看点仍在于中大 排量摩托车销售的快速增长带动产品结构改善。伴随国内摩托车文化的进一步形成、 新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计 2022 年行业 增速 40%左右，全年达到 40 万+辆销量。品牌力突出、动力总成技术领先、整车设计能力强、渠道布局完善的头部自主、合资品牌有望最为受益。

5. 投资分析

2021 年汽车行业整体营收实现增长，同比+9.9%，尽管受到缺芯、疫情、原材料涨价等不利因素影响，盈利依然改善明显，净利润同比+14.0%。板块方面，新能源供销两旺，乘用车、摩托车表现亮眼，商用车因需求低迷而显著下滑。22Q1 疫情影响下，乘用车、摩托车板块受到龙头带动实现逆势增长，零部件业绩有所承压， 但利润率呈现环比改善态势。展望 2022，随着国内疫情逐步缓解，终端需求有望持 续回暖，预计乘用车条线有望在 6 月得到环比改善，零部件业绩修复弹性大；摩托车高景气延续，龙头企业有望持续受益。

22Q1 基金持仓处于近 3 季度以来低位，占 2.5%，同比+0.6pp，环比-0.9pp， 其中拓普集团、福耀玻璃、宁波华翔、上声电子等重仓股持仓市值占比环比显著提升，展望 22Q2，复工复产+新能源需求持续增长+供应链加速国产化成为关键推力：

乘用车：复工复产逐步推进，坚定看好自主崛起。4 月下旬，上汽、特斯拉、 蔚来逐步开展复工复产，我们预计全行业 5-6 月起销量有望环比改善，且将通过加班赶工等方式补上前期供应缺口，具备较大的弹性。新能源渗透率快速提升，3 月狭义乘用车批发销量为 182.0 万辆，新能源月度渗透率突破 25%。坚定看好自主崛起， 借助变革实现品牌向上和市占率提升，建议关注【吉利汽车 H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。

零部件：电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。 智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域 控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。建议从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部 件）选择标的，双维共振最佳。

客户维度：新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短， 同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。 建议特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、 文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

产品维度：智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加 智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上：1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】，受益标的【耐世特】；智能座舱： 声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀 玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）；2）电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；新能源热管 理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】；轻量化【文灿股份、 爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

摩托车：据中汽协数据，3 月国内中大排量摩托车实现销售 3.3 万辆，同比 +31.1%，环比+41.9%。22Q1 累计销售 8.2 万辆，同比+49.7%。中大排量摩托 代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、 渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。建议【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。

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