2022年华阳集团发展现状及业务布局分析 国内优秀的汽车电子标的

一、华阳集团：国内优秀的汽车电子标的

（一）公司历经多次周期，重获新生

华阳集团于1993年成立，地处广东惠阳市，历程多次改制，由国营企业变身为 民营企业。2000年以后，公司抓住多媒体行业由磁带切换到碟片的行业机遇，快速 发展，成为视盘机（DVD/VCD）精密零部件行业的龙头。2010年左右随着多媒体行 业由视盘机迭代至数码时代，市场萎缩，公司进入下行通道。随后，公司确立发展方 向，形成了以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明为主的业务布局，获得 二次新生，主要客户长城、长安、广汽、北汽、众泰等自主品牌。

公司业务主要分为汽车电子（核心是中控/仪表/HUD产品），精密压铸，精密电 子部件，LED照明部件四大类。汽车电子的业务模式为对接应用软件与车企之间的 需求，实现芯片资源利用的最大化，是车企和芯片厂商之间的桥梁，因此需要具备 软硬件一体化能力。公司的核心竞争力在于不断开拓创新，将前沿的技术创新进行 产品化落地，持续高研发投入，多年来研发费用率保持7%以上。

公司于2002年改制设立有限责任公司华阳集团，同时引入职工持股。根据2022 年一季报公告，公司控股股东华阳投资持股比例57.1%，第二、三大股东为中山中科 股权投资有限公司与珠海横琴中科白云股权投资基金，分别持股8.3%和4.7%，两者 均为IPO前持有的财务投资者。公司实际控制人包括李光辉、邹淦荣、张元泽、吴卫、 李道勇、孙永镝、陈世银、曾仁武等八位境内自然人，通过大越第一投资持有华阳投 资的76.3%股份，间接控股华阳集团。

华阳集团主要控股或参股的子公司主要有：(1)华阳通用电子有限公司，主要经营车载娱乐系统、GPS等产品业务。(2)华阳多媒体电子有限公司，主要经营HUD（抬 头显示）、车载无线充电、激光头及其精密部件等产品业务。(3)华阳精机有限公司， 主要经营精密铸造等产品业务。(4)华阳光电技术有限公司，主要经营LED芯片、LED 照明灯具等产品业务。(5)华阳数码特电子有限公司，主要经营精密电子部件、车载 后视摄像头、行车记录仪等产品业务。

（二）汽车电子不断拓品类，是公司四大业务的核心

公司产品覆盖的四大业务中，汽车电子是盈利增长和弹性所在，精密压铸提供 稳定现金流。2021年汽车电子业务收入为29.5亿元，同比+39.9%，占总收入比例为 65.6%；精密压铸业务收入为9.4亿元，同比+47.5%，占总收入比例为20.9%；精密 电子业务收入3.4亿元,同比-12.2%，占比为7.7%；LED业务收入1.63亿元，同比+15.3% 占比为3.6%。

汽车电子业务：直接面向整车厂提供配套服务，根据2021年年报披露，产品覆 盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，产品包括车载影音、导航、液晶仪表、 抬头显示（HUD）、域控制器、流媒体后视镜、车载摄像头、自动泊车系统（APA）、 盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统（DMS）、无线充电、T-BOX、FOTA等。

精密压铸业务：主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，面向汽车关键零部件、精 密3C电子部件及工控部件等领域。其中，汽车关键零部件主要应用于底盘系统、转 向系统、传动系统、汽车发动机及变速箱、新能源三电系统（电池、电机、电控）等。 精密3C电子部件应用于航空、机械、电子、通信等行业的各类连接器及结构件等。

精密电子业务：主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等 产品线。激光头及组件产品主要为代工，机芯类产品为公司自主研发生产。

LED照明业务：包括LED封装、LED照明灯具等，主要产品包括封装产品、智能 照明灯具、商业和工业照明灯具等。

（三）持续高研发投入，迎来业绩高增长兑现期

公司持续保持较高的研发投入，汽车电子不断拓品类。汽车电子厂商的核心技 术竞争力在于依托硬件，构建软件实力，是芯片厂商和车企之间的桥梁。公司的优 势在于：(1)与车企丰富的合作经验，满足车企的个性化软硬件需求；(2)有强大的硬 件制造经验和产品工程化快速落地的能力。公司前期持续保持较高的研发投入， 2014-2021年公司研发费用从2.1亿元攀升至3.5亿元，研发投入占营收比例由4.6% 提升至8.5%。公司在汽车电子业务持续拓展新品类，从中控、仪表不断演绎出抬头显示、ADAS泊车、无线充电、独立数字功放等新产品线。

2018年以来汽车电子业务盈利能力持续回升，精密压铸业务继续稳步增长。 2018-2019年乘用车行业进入下行通道，公司汽车电子业务营收下降，归母净利润下 滑至2018年的0.2亿元，主要原因是北汽银翔、众泰等尾部自主客户销量下降，新项 目进度延迟。公司随之主动清理落后客户，计提相关存货跌价和坏账准备，持续优 化客户结构，拓展新的优势自主和合资客户，盈利能力持续回升，主要从事中控仪 表产品的子公司华阳通用电子净利率从2018年的-3.7%提升至2021年的4.1%。精密 压铸业务持续稳步发展，营业收入从2014年的1.9亿元提升至2021年的9.4亿元， CAGR为+25.3%，毛利率也长期保持在30%左右（2021年由于铝价原材料上涨，毛 利率为25.7%）。在客户方面，公司不断开拓新项目新客户，覆盖客户包括德国大陆、 博格华纳、采埃孚等世界500强。

二、精密压铸继续向上，华阳集团其他业务有望止跌企稳

（一）受益汽车轻量化大趋势，精密压铸业务持续快速增长

汽车轻量化是实现节能减排的重要途经之一。双碳背景下，汽车行业势必成为 节能减排的工作重点。燃油车中汽车燃料中的60%用于负荷车辆自重，质量普遍比 燃油车高100-200kg的新能源汽车消耗更大比例的能量于负荷自重。根据欧洲铝协， 燃油汽车每减重100kg，每百公里可以降低0.3-0.6L油耗，纯电汽车每减重10kg，可 提升2.5km续航，轻量化是节能减排的有效手段。

材料轻量化是汽车减重的重要方式，铝合金凭借优越性能是现阶段最可行的轻 量化材料。2020年10月中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》 指出，汽车轻量化将成为未来汽车行业重点发展的目标，逐步构建我国自主轻量化 技术开发和应用体系，近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金 应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。路线图指出，2025年汽车 单车用铝合金要达到250kg。根据测算汽车每使用60kg铝，可降低燃油车0.41-0.81L 油耗，电动车轻量化系数可降低21.7%。

凭借先进的模具技术和制造经验，公司精密压铸业务营收将继续稳步增长。公 司精密压铸业务始于2003年，主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，目前拥有汽车 关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线。公司客户主要包括大陆、 威伯科、艾默生、电产等Tier 1。此外，凭借先进的精密模具技术、强大的FA能力和 质量管控能力，根据公司2020年年报，公司成功开拓了PSA、南沙电装、飞利浦电 子、美国斑马科技等新客户，成功导入了欧洲大陆、本田及北美采埃孚（ZF）等优 质项目。随着精密压铸业务在汽车关键零部件应用领域的不断拓展，产能进一步优 化和客户质量提升，未来业务营收规模将继续高增长。

（二）精密电子部件&LED 照明有望企稳

视盘机市场缩小，精密电子业务或通过转型实现企稳。公司精密电子部件开始 于1993年，主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等产品线， 客户主要包括日立、深圳高美福电子、欣蒙电子、天誉飞歌、光宇实业等。随着消费 升级以及产业换代，硬件存储与网络存储的发展，视盘机市场持续缩小，公司精密 电子业务收入持续下滑。公司积极应对市场缩小，一方面通过产品优化、客户优化 提升运营效率，另一方面加速产业转型升级，精密电子业务的收入有望企稳。

照明LED化大趋势，公司凭借多年的制造经验，在激烈的市场环境下LED照明 业务有望保持稳健经营。LED可将电能转化为光能，在LED照明光源、手机及电视等 各种背光源市场快速兴起的背景下下，LED照明产业规模快速增长。LED照明产业包 括上游外延片、芯片制造，中游芯片封装以及下游的灯具制造等。市场参与者包括 美国科锐、中国台湾亿光电子、中国台湾光宝电子、华阳集团、雷曼光电、茂硕电源等。华阳 LED照明业务于2008年开始布局，业务主要集中在中下游，涉及LED封装、LED光 源制造、LED灯具制造、LED电源，由于许多企业进入进入相关领域，导致竞争激烈， 利润率水平较低。公司LED照明业务的主要合作客户包括飞利浦、乐金电子、旭光电 子、积微电子等。公司凭借多年的研发和制造能力，转型智能照明、欧洲工业和办公 照明等高附加值产品，实现稳健发展。

三、盈利预测和投资分析

公司主要从事汽车电子、精密压铸、精密电子及LED照明等业务的研发、生产、 销售，产品受益于智能化、轻量化的发展，以及消费升级的趋势，公司主营业务所在 的市场持续扩容，企业营业收入存在大幅度增长空间。

主营业务核心假设：

（1）汽车电子业务：受益智能化下，中控仪表产品受益行业红利和国产替代， 产品收入继续稳步增长；受益高级别智能驾驶功能的不断迭代和渗透以及中控仪表 渗透率已提升至高位，第三屏HUD产品有望迎来行业渗透率加速提升的拐点，产品 收入加速放量，打开成长空间；基于积累丰富的汽车电子研发储备和量产经验，无 线充电、独立数字功放以及APA泊车等产品线持续拓展。预计公司2022-2024年汽车 电子业务实现收入43.4、59.3、78.3亿元，同比+47.3%、+36.7%、+32.1%，毛利率 21.2%、22.0%、22.5%。

（2）精密压铸业务：受益轻量化背景下，先进的模具技术和制造经验，公司精 密压铸业务营收将继续稳步增长。预计公司2022-2024年精密压铸业务实现收入11.7、 14.1、16.9亿元，同比+25.0%、+20.0%、+20.0%，毛利率25.7%、27.0%、27.5%。

（3）精密电子业务：由于视盘机业务缩小，业务面临转型谋求新发展。预计公 司2022-2024年精密电子业务实现收入3.1、2.8、2.6亿元，同比-10%、-8%、-7%， 毛利率8.0%、8.0%、8.0%。

（4）LED照明业务：LED照明市场持续扩大，但竞争激烈，公司业务有望保持 稳定。预计公司2022-2024年LED照明业务实现收入1.8、1.8、1.7亿元，同比+8%、 0%、-5%，毛利率20.0%、20.0%、20.0%。

与可比公司相比，华阳集团是国内少数实现同时切入智能化、轻量化赛道的公 司，紧跟汽车行业发展趋势，业务结构良好。汽车电子业务是公司收入增长及业绩 弹性所在，其中中控仪表稳步增长，HUD加速放量，更多产品线持续拓展，精密压 铸业务提供稳定现金流，我们认为公司具有良好的持续成长能力。

我们预计公司22-24年EPS分别为0.89、1.35、1.95元/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）