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华阳集团研究报告：坚定智能与轻量化转型，业绩兑现来临。多年研发推进产品拓展与迭代，汽车电子具备业内领先实力迎来规模放量。 当前汽车座舱智能化加速落地，智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各 大汽车厂商必争之地。而智能座舱领域中，屏幕、座舱域控、HUD、电子 外后视镜、车载声学和无线充电等赛道市场规模都在不断扩张。公司近年来 座舱产品品类扩张，成为座舱平台型企业，更容易获得主机厂多品类定点。 随着众多新品类出货规模扩大，我们认为在很多产品上公司已经迎来盈利向 上的拐点，我们预计 24 年公司汽车电子营收增速约 42%。同时，公司在智 驾领域加快追赶行业领先者，精密压铸在 24 年预计有约 30%的营收增速。

客户持续向新势力和头部自主品牌开拓，同时新进众多合资和外资客户。 过去，公司汽车电子主要客户包括长城、广汽、北汽、长安等自主品牌，以 及先锋电子等海外品牌。近几年不断开拓赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势 力和更多头部自主品牌的项目，尤其是问界 M7 的热销给公司带来明显的营 收和利润的弹性，24Q1 公司在理想实现了较明显的量产突破；头部自主中 长安、奇瑞、吉利预计增量也非常明显；同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、 Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。精密压铸业务主要定位为 Tier2，采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户预计增量较多。

产品结构变化叠加细分产品的规模上量，助力公司迎来业绩向上的拐点。 23 年公司毛利率较 22 年增长 0.26pct 至 22.36%，23Q4 毛利率较 Q3 环比 +1.04pct 至 22.92%，往后看我们预计 24~26 年公司高毛利率产品如 HUD、 声学等产品营收占比会持续提升，且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品 出货规模扩大，单项产品盈利能力仍有提升空间。此外，随着公司营收规模 扩大，公司销售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此，虽然个别子赛 道竞争较为激烈，但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价 格下降背景下，公司毛利率/净利率预期能够稳中有升，迎来业绩持续向上。