华阳集团研究报告：历经三十载风华正茂，持续求新求变向阳而生.pdf

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时间：2024/02/21
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华阳集团研究报告：历经三十载风华正茂，持续求新求变向阳而生。历经行业变迁，展现经营韧性。华阳集团成立于 1993 年，依靠视盘机零部件加工业务起家，视盘机业务萎缩后公司全面转型汽车电子。随着产品线不断丰富，公司车载业务经历了从后装到前装，从大单品到整体方案供应商的升级，近年来华阳正逐步向汽车电子+精密压铸的平台化供应商转型。公司控股稳定，多次发布股权激励绑定核心员工，2022 年收入、归母净利润为 56.38、3.56 亿元，同比分别增长 25.6%、37.3%。随着定增资金到位，公司有望把握自主品牌崛起机遇，借助平台化战略开启新一轮成长。

千亿智能座舱赛道国产替代加速，华阳转型智能座舱平台供应商。智能座舱是汽车智能化最先落地环节，包含中控、HUD、域控制器等多种产品，预计 2025 年中国智能座舱主要产品市场规模约 1183 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 12.71%，其中车载娱乐信息系统是最大子市场，规模约占一半。中国智能座舱市场国产替代进程加速，华阳集团正在积极突围。（1）中控：华阳集团中控主机市占率约 6.2%，积极拓展多联屏产品并提供定制化服务提升份额。（2）液晶仪表：液晶仪表国产替代存量空间大，华阳集团市占率达 4.30%，近年来向长安等强势自主客户拓展。（3）HUD：HUD 从选装走向标配，并且下沉到中低端市场，目前华阳自主前装市占率第一（15.4%）。公司从 2012 年开始 HUD 产品研发，较其他自主供应商具有先发优势，有望抓住行业红利。（4）CMS：CMS 法规于 2023 年 7 月落地，当前 CMS 处于 0-1 的市场导入期，华阳有望通过融合 CMS 与座舱域控实现降本并为客户提供平台化解决方案。（5）座舱域控：华阳集团座舱域控的客户主要包括长城、长安、北汽和奇瑞等。目前，华阳针对高通、瑞萨和芯驰方案全方位积极布局，实现了低中高端域控的全方位布局。智驾能力圈不断延展，精密压铸能力不断升级。智能驾驶行业正由 L2 向 L3 转型，各大厂商加快推出 L2+车型。预计 2023 年智驾域控制器市场有望达 53 亿，同比增长 153%，并于 2026 年突破 500 亿。2023 年华阳推出高性能行泊一体域控产品 ADC02，完成舱泊一体域控技术预研及样机生产，针对 L4 级别的中央计算平台解决方案也已进入预研阶段，目前公司域控产品已获得多家车企定点。同时，公司深耕精密压铸多年，2022 年实现营收 13.24 亿元，同比增长 41.15%，毛利率达 25.96%。随着订单持续增加，压铸机吨位已上探至 3500T，产品向中大件延伸，压铸业务有望持续增长。