2024年华阳集团研究报告：立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期

1. 公司是国内领先的电子产品与零部件生产商

1.1 智能化与轻量化双轮驱动

智能化与轻量化双轮驱动，剑指全球领先汽车电子及零部件系统供应商。华阳 集团聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系 统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括 LED 照明、精密电子部 件等。

创新转型创新生，成就细分行业领导者。公司始创于 1993 年，经过二十余年的 发展和转型，逐步成为行业领先者之一。从最初的全民所有制企业到如今的股份制企 业，华阳集团在技术研发、生产制造和市场开拓方面不断取得成就。通过不断转型和 创新，公司成功进入了汽车电子和精密压铸等领域，并在智能化、轻量化方向上持续 发展。今天的华阳集团，不仅在国内市场占有一席之地，还积极拓展海外业务，为客 户提供多样化、高端化的汽车电子和精密制造解决方案，助力汽车行业迈向智能化和 高质量发展的新阶段。

1.2 股权稳定保障高效决策

股权结构稳定保障高效决策。截至 2024 年一季度，公司实际控制人为邹淦荣， 张元泽，吴卫，李道勇，孙永镝，陈世银，曾仁武，李光辉等八人，八名实际控制人 合计持有南京市越财企业管理有限公司 67.31%的股权，南京市越财企业管理有限 公司则通过持有江苏华越投资有限公司 76.31%的股权间接持有华阳集团 51.65% 的股权。八名实控人为一致行动人，其中邹淦荣任公司董事长、总裁；张元泽任 公司董事；吴卫现任公司董事、副总裁；李道勇任公司董事；孙永镝任公司董事、 惠州市华阳光学技术有限公司董事、总经理；陈世银任公司副总裁；曾仁武任江 苏华越董事；李光辉任江苏华越董事、总经理。稳定的股权结构保障了公司高效 的决策效率。 各业务由各控股子公司开展，分工明确。公司各业务研发、生产、销售由各 控股子公司开展。各子公司业务分工明确，其中华阳通用、华阳多媒体专注汽车 电子业务，华阳精机专注精密压铸业务。除此以外，公司亦通过收购扩大业务领 域，为各个领域的市场份额提供进一步支持。

1.3 前期积累带领公司进入业绩收获期

新业务持续放量，公司进入业绩收获期。2015-2020 年，公司受老业务及尾部客 户拖累，业绩承压，但公司通过设立子公司和收购等活动，进一步转型智能汽车电子 产品及精密压铸，加快国内客户拓展以及海外业务的全面布局。 2021 年以来，公司 转型卓有成效，营收和利润均实现高速增长主要系主营业务（汽车电子、精密压铸） 大幅放量。2023 年公司实现营业收入 71.37 亿元，同比增长 26.59%，实现归母净利 润 4.65 亿元，同比增长 22.17%；2024 年一季度公司实现营业收入 19.91 亿元，同 比增长 51.34%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 83.52%。同时，公司持续开发 新产品及新客户，为未来业绩的持续增长提供保障。

得益于产品结构优化及规模效应释放，盈利能力持续改善。2018 年以来，随着 公司新产品放量，整体产品结构优化，叠加规模效应，公司各项费用率不断优化，盈 利能力持续提升。

2. 汽车电子打造座舱+智驾+网联三位一体

2.1 汽车智能化大势所趋

智能化渗透率有望加速，目前智能驾驶技术保持快速发展，智能驾驶功能有望 持续落地。根据《汽车驾驶自动化分级》标准，智能驾驶技术可划分为 L0-L5 共六个 级别。从实现功能来看，L0 级别主要完成向驾驶员发出警告信息的任务；L1 实现了 行驶过程中可以完成定速巡航等功能；L2 方案的主要功能是自适应巡航、自动紧急 制动、自动泊车辅助等；L3 方案可以完成高速引导驾驶和自动变道辅助等功能；L4 的代表功能是领航驾驶辅助和自主代客泊车，实现更多智能驾驶场景的覆盖；L5 可 以实现完全智能驾驶。

2023 年城市 NOA 元年，2024 年 L3 渗透率有望加速。政策端与主机厂积极配合， 共同推进 L3 级别自动驾驶功能落地。2023 年 L3 级别车型占比 6.1%，L2 级别车型占比为 32.7%；2024Q1 L3 级别车型占比 8.2%，L2 级别车型占比为 34.2%。2024 年预 计 L2 占比为 39%，L3 占比为 13%，优质供给增加或逐步成为影响车型销量的原因。

2.2 座舱智能化带动光源类应用创新放量

智能化水平提升，光源应用逐步丰富。光源在汽车的使用最早大规模运用于车灯 上，随着汽车电子技术进步，车载屏幕出现，光源应用场景进一步丰富。智能座舱时 代，车载光源技术又有了新的应用，例如氛围灯、HUD、车载投影灯。我们认为在智 能化加速的背景下，汽车有望进入智慧光源时代。 分类来看，光源在汽车应用分为照明类、座舱类和驾驶类。传统照明类包括大 灯、雾灯、尾灯、转向灯、舱内照明灯等；座舱类包括液晶仪表、中控屏、副驾娱乐 屏、氛围灯、HUD 等；智能驾驶类包括车载摄像头、激光雷达、流媒体后视镜、电子 外后视镜等。 光源持续升级背景下，车端应用已经不断丰富。我们认为，应重视车端智慧光源 时代带来的投资机会，建议重点关注光场屏、HUD 及智慧大灯等细分产品。

2.3 围绕智能化全面打造汽车电子业务

公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。主要面向 整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发、生产和销售，为客户提供丰富的汽车电 子产品和完善的配套解决方案，与汽车厂商、产业伙伴协同创新，构建智能汽车产业 生态体系，共同为用户打造更有魅力的智能汽车生活。

公司座舱产品享先发优势。公司所有的智能座舱产品包括：车内感知、流媒体后 视镜、HUD、液晶仪表、电子外后视镜、数字声学系统、无线充电、香氛系统、坐舱 域控、智能助手、空调控制器、信息娱乐系统等，预期在实际场景应用中为驾乘者带 来更加智能愉悦的汽车生活体验。其中，公司在 HUD、电子外后视镜、座舱域控及数 字声学四大产品领域较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案。

（一）HUD

目前 HUD 技术已在汽车方面有十数年应用历史，基于不同成像原理和技术实现 方式，可以进一步分类为：C-HUD（已逐渐退出市场）、W-HUD、AR-HUD、TFT-HUD、DLPHUD、LCOS-HUD 等，在实际应用中有着不同的特点和适用场景。

公司为国内 HUD 头部供应商，持续领跑 HUD 赛道多年。旗下产品品类多样，拥 有 W-HUD 和 AR-HUD（TFT、DLP、LCOS）等多种成像方案，产品量产规模突出，累计 出货已超过 100 万套，积累了丰富的配套经验。特别是 W-HUD 技术已经成熟稳定， 显示效果优秀且价格适中，成为了市场上的主流选择产品。随着智能汽车与新能源汽 车的普及，市场需求将进一步提升，而公司的领先实力将有望助力在新一轮快速增长 中拔得头筹。

（二）电子内外后视镜

电子后视镜(Camera Monitor System),包括内外后视镜，是一种配备了电子显 示屏的汽车后视镜，用于替代传统的平面反光镜。它可以通过摄像头捕捉车辆后方的 实时图像，并在显示屏上显示出来，提供更清晰、更广角的视野，从而帮助驾驶员更 容易地观察到车辆后方的情况。电子后视镜通常还具有一些附加功能，如夜视模式、 自动防眩光、行车记录等，以提高驾驶安全性和舒适性，被越来越多的国内车企视为 智能座舱不可缺失的一环。 本产品属于公司较早布局的领域，是另一业务主力军，包括流媒体后视镜及电子 外后视镜，可通过动态图像处理、显示屏设计、智能化等功能解决用户在驾车时遇到 的驾驶视野痛点。其主力产品电子外后视镜于 2022 年推出，除了提供高清广阔的车 外后视野，还同步支持多种 ADAS 功能，提升续航里程，改善用户驾驶体验；同时， 依托多平台方案，可根据客户需求对产品进行定制化开发。

（三）座舱域控产品

公司搭配高通骁龙 8255、瑞萨和芯驰舱之芯 X9 等高算力 SoC 芯片的座舱域控 产品能够将多个不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上，通过虚拟化隔 离、芯片算力共享实现资源充分应用，具有高集成、高性能、强扩展、高效软件迭代、 兼容第三方应用、高性价比等特点。 目前相关产品已实现量产并安装应用于长城、北汽、宇通、奇瑞等客户的多个车 型，可以实现一芯多屏、多屏互联、舱泊一体、多模态交互等功能，丰富了用户的驾 车空间体验，满足了不同车型的客制化需求。

（四）数字声学产品

公司的数字声学产品由先锋品牌扬声器矩阵及公司独立开发 DSP 功放构成，支 持 8~24 声道，RNC/ANC/ASE，头枕音响模式/环绕声，CAN 和系统诊断等多功能， 可以通过智能算法完成音效处理，同时针对不同车型进行定制化调音，实现了高品质、 多功能的驾乘声学系统，满足高品质的音频体验需求，属于国内车载声学领域的领头 羊，拥有从硬件到软件的全面化专业产品和服务配套能力，可满足主机厂客户多样化、 高端化的车载声学解决方案定制需求。

智驾、网联业务协同并进。公司在智能驾驶领域，依托高性能计算平台、多传感 器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术，从低速（泊车）场景向高速（自动驾 驶）场景布局，提供人-车-路-云协同的智能驾驶解决方案，打造安全便捷的用户驾 乘体验。伴随着新能源汽车快速发展的东风，座舱智能化和汽车网联化实现了高速发 展，促进了公司的传感器、摄像头、车载屏显、智能驾驶域（包括 360 环视、自动泊 车、驾驶域控制器、高精度定位等）以及车联网等产品和服务的发展应用，渗透率稳 步提升。

3. 精密压铸有望打造新增长极

3.1 汽车轻量化大势所趋

汽车轻量化是节能减排最直接的方案。汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性 能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量。汽车的动力来自于发动机或电机，汽车 的整备质量越大，克服滚动阻力、空气阻力所需要的动力也越大，因此要实现更低的 油耗和更高的续航里程，降低汽车的整备质量是最直接的方案。 汽车轻量化可显著降低油耗。在车辆动力性能保持一致的情况下，调整车辆的整 备质量，在 UDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.44-0.58L； 在 EUDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.28-0.42L；在 NEDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.37-0.43L。汽车轻量化对于 车辆降低油耗的效果尤为显著，是汽车行业实现节能减排的关键技术路径。 汽车轻量化可明显提升续航里程。对于电动轿车，A 级车和 C 级车每降低 100kg 整备质量，续航里程可分别增加 12.3km 和 13km。若动力电池以外部件降重 10kg，并 将质量分给动力电池，动力电池能量密度按 138Wh/kg 计，保持整车的整备质量不变， 则 A 级车和 C 级车的续航里程将分别增加 12.5km 和 9.3km。汽车轻量化对于电动车 提升续航里程起到重要的作用。

目前主流轻量化材料为高强度钢、铝合金、镁合金以及碳纤维复合材料。高强度 钢广泛应用于客车的车身结构中，但存在减重效果不明显的缺点。铝合金材料具备低 密度和高强度的特点，是目前最具发展优势的轻质合金材料。镁合金是目前工业应用 中最轻的金属材料，密度仅为钢的 2/9,铝合金的 2/3，抗冲击性能较好的特点使其有 助于改善汽车的 NVH 性能。碳纤维复合材料减重效果较其他金属合金更高，但由于 碳纤维价格较高，成本压力导致其未能广泛应用。

主流新能源车企纷纷布局轻量化领域。针对渗透率仍待提升的动力总成、车身结 构件和底盘，部分新能源车企已开始推进相应零部件的轻量化进程。特斯拉的电池托 盘等部件采用铝合金材料，德国西格里碳素公司为蔚来研发碳纤维增强型塑料电池 外壳，小鹏与理想采用了底盘铝合金车架产品，比亚迪采用了高强度钢作为车身结构 件材料。车企在轻量化领域的布局有望助力国内乘用车用铝量的增长。

3.2 精密压铸聚焦汽车关键零部件

公司精密压铸业务主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精 密注塑件的研发、生产、销售。拥有模具设计和制造、精密加工及表面处理能力，以 精密模具技术为核心，持续打造一站式服务模式，致力于为客户提供有竞争力且安心的产品与服务。 公司精密压铸业务产品应用领域包括汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业 控制部件等类别。目前以汽车关键零部件产品为主要业务，包括新能源三电系统、动 力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统等零部件。

公司自 2003 年开始着手发展精密压铸业务，相关布局广泛，致力于铝合金、镁 合金、锌合金、精密 3C 电子部件及精密注塑件等汽车关键零部件产品应用，涵盖新 能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统以及智 能驾驶系统等。公司同步拥有模具设计与制造、CNC 精密加工、FA 装备和注塑工艺等 高精尖研发技术，可通过一站式的研发、生产、加工、定制与销售服务满足客户需求。

4. 如何看待华阳的竞争优势

4.1 高研发铸就产品领先优势

持续高研发投入，专利铸就技术领先优势。公司始终将研发作为保持和提升竞争 力的重要手段，坚持以研发创新作为核心驱动力，研发费用率始终保持在 8%以上水 平。公司在提升研发效率的同时持续高强度研发投入，并持续提升工业设计能力，围 绕用户需求、用户使用场景设计产品。截至 2023 年末，公司拥有技术人员 2333 人， 占总员工人数的 34.63%；拥有专利 976 项，其中发明专利 376 项。

产品迭代升级及量产落地卓有成效。公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控 均已量产并获得客户高度认可；基于首个国产化大算力座舱域控平台集成自动泊车， 推出舱泊一体产品；推出行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司 HUD 产品出货量国内领先， AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产；电 子外后视镜通过 GB15084 测试，通过升级 CMS 光学实验室、设计 CMS 专用镜头、 自研视野仿真软件等提升产品力，获得车厂平台项目定点，并完成商用车平台预研； 新平台 50W 大功率无线充电产品实现量产并率先通过 Qi1.3 标准的实验认证；支 持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，新推双 DSP 智能声学产品平台，获 得多个客户项目；精密压铸业务多个高难度、高精度产品项目逐步放量并获得新定点 项目； 3500 吨压铸机进入试产，并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。

4.2 多业务协同发挥集成优势

多业务协同发挥系统集成优势。公司顺应汽车 EE 架构变化的趋势，以 SOA 架 构为桥梁，通过敏捷开发、配置化管理等实现跨域功能融合和快速稳定交付。公司已 推出舱泊一体域控产品，正在研发舱驾一体、中央计算单元等跨域融合产品，持续提 升汽车电子系统集成优势。

4.3 新老客户开拓收获订单基础

汽车电子：原有客户合作深化，新客户拓展不断。2023 年公司汽车电子业务客 户群持续拓展，突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户；深化与 现有客户的合作关系，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、 赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类 增加；海外业务取得较好进展，HUD 产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学 获得海外项目定点，屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套 Stellantis 集团、现代集团实现全球供应，目前有多个海外车企项目竞标中；积极 配合自主品牌车企出海，自主品牌海外平台项目增多。 汽车电子产品销量进入快速上行期。公司产品凭借过硬的优势获得客户认可， 2021 年以来持续放量，产品销量高增增速，CAGR-3（2021-2023）达到 32.1%。

精密压铸获全球大客户订单，销量稳步上行。公司精密压铸业务持续获得采埃 孚、博世、博格华纳、比亚迪、大陆、纬湃、爱信、 Stellantis 集团、联电、海拉、 法雷奥、莫仕、捷普、蒂森克虏伯、速腾聚创、大疆以及其他重要客户的新项目，新 能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、 中控屏支架、域控部件、 HUD 部件等，产品销量稳步上行。

4.4 定增扩产推进国内外生产基地布局

顺利定增，扩大产能优势。定增扩产 2023 年公司完成向特定对象发行股票募集 资金约 14 亿元，募投项目厂房建设、设备投入、研发等均按计划推进中，其中募投项目新建厂房将于 2024 年陆续投产。随着主要业务的快速发展，为满足订单增长的 需求，公司持续扩充产能，2023 年度固定资产等长期资产投入达到历史新高，将助 力公司汽车电子和精密压铸业务加速发展。公司聚焦客户需求，为进一步提升在长三 角地区就近配套客户的能力，在浙江长兴开发区投资设立子公司投建汽车轻量化精 密压铸零部件项目，将于 2024 年投产，扩大公司汽车轻量化精密压铸零部件产能和 市场规模；同时，公司推进海外生产基地布局，加速海外业务的发展。

4.5 管理提升激发潜力

管理改善，持续推进变革。2023 年下属公司扩展和深化阿米巴经营体制，进一 步提升组织活力，为培养经营人才、精准激励创造更好的条件；推出了新的激励制度， 增长导向，取得初步成效；启动以项目管理为核心的转型，助力“订单、交付”中心 工作的完善和提升，为公司可持续、 高质量发展创造更扎实的基础。 多次发布股权激励计划绑定核心骨干，激发潜力。公司于 2020 年 4 月实施股权 激励计划，向 372 名激励对象授予 450 万份股票期权；于 2020 年 10 月向 155 名 激励对象授予 150 万份股票期权；于 2021 年 9 月向 337 名激励对象授予 300 万份股 票期权。公司股权计划深度绑定核心骨干，并激发员工潜力，助力公司稳步成长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）