旅游行业之长白山研究报告：联动冬奥冰雪游前景广阔

1 长白山：冰雪旅游产业领头者

1.1 公司历史沿革

长白山管委会唯一的国有控股上市公司，多年深耕 5 大主营业务。长白山旅游股份有限公司是长白 山开发建设集团控股上市公司。按照吉林省委、省政府的战略部署，2010 年，公司前身吉林省长白 山旅游交通运输公司通过增资引入吉林森工集团、长白山森工集团，于同年整体变更为股份有限公 司。公司于 2014 年 8 月 22 日在上海证券交易所完成上市首发，成为吉林省旅游板块首家上市公司， 东北地区景区类首家上市公司。2016 年 12 月末，公司进军酒店行业，建立全资子公司——吉林省天 池酒店管理有限责任公司。与英国洲际酒店集团合作，建设品牌为皇冠假日的五星级温泉度假酒店， 共有客房 300 间，是吉林省首家使用皇冠假日品牌的酒店，也是长白山地区第一家国际标准的五星 级酒店。2017 年设立全资子公司长白山保护开发区岳桦生态产品有限公司和吉林省天池企业管理咨 询有限公司，进军农产品种植以及企业管理咨询行业。目前，公司拥有 5 家全资子公司：天池酒店 公司、蓝景温泉公司、天池国旅公司、岳桦生态公司、天池咨询公司，分别经营酒店管理、温泉水 开发及利用、旅行社业务、农产品种植、企业管理咨询等业务。

1.2 公司业务布局多元，打造完备冰雪旅游产业链

长白山立足优势景区，打造先锋酒店管理和旅行社，并开发利用温泉水为重要配套：

1）公司掌握长白山景区资源，旅游客运是公司的核心业务。公司旅游客运业务目前主要涉及长白山 景区内游客运输、旅游车辆租赁、停车场管理等。公司获得了长白山三个景区内旅游客运和环山公 路的道路运输独家经营权，有效期至 2030 年 8 月 21 日。并且在区域内首开网约车业务，目前拥有十 余种车型 800 余台运输车辆。

2）公司着力发展酒店和旅行社等多元化业务。依托长白山得天独厚的自然资源和区位优势，投资建 设长白山温泉度假酒店，成立天池酒店公司，并与英国洲际酒店管理集团合作使用皇冠假日品牌， 于 2016 年 12 月末投入运营，业务覆盖住宿服务、餐饮服务、会议服务、旅游信息咨询等。

3）温泉水开发、利用业务为公司目标完善旅游产业链条、进军温泉酒店业而提前进行的战略布局。

1.3 股权结构

国有资本控股管理：公司前身为吉林省长白山旅游交通运输运输公司， 2010 年整体变更为股份有限 公司，2014 年 8 月 22 日上交所完成上市首发，控股股东为中国吉林森林工业集团有限责任公司，持 有公司 25.73%股权。2017 年，公司控股股东变为吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司，持有公 司 59.45% 股权，长白山管委会持有建设集团 100% 股权，是公司实际控制人。2020 年 11 月，控股股 东吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司发生股权变更，长白山管委会持有建设集团让渡 10%给 吉林省财政厅，但仍为公司实际控制人。

1.4 主营业务介绍

长白山以旅游客运为核心业务，打造长白山温泉酒店度假区。公司的发展分为两个阶段。第一阶段 由公司成立到 2016 年年底。公司全资控股两个子公司吉林省长白山蓝景温泉开发有限公司和吉林省 长白山天池国际旅行社有限公司，形成以旅游客运为主，旅行社服务及温泉水开发利用为辅的业务 格局。旅游客运主要集中在长白山景区内，公司独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可 及收费权。在主业经营相对稳定的情况下，利用其温泉水的独家开采资质为优势规划建设长白山国 际温泉度假区项目，打造集“冰雪 温泉”的长白山特色旅游品牌。第二阶段由 2017 年至今。公司于 2017 年进军酒店行业，建立全资子公司——吉林省天池酒店管理有限责任公司，与英国洲际酒店集团合作， 建设品牌为皇冠假日的五星级温泉度假酒店。目前，公司的酒店业务由托管的“皇冠假日酒店”和自营 的火山温泉会馆两部分组成。2017 年又设立全资子公司长白山保护开发区岳桦生态产品有限公司和 吉林省天池企业管理咨询有限公司，进军农产品种植以及企业管理咨询行业。

2019 年长白山旅游股份有限公司实现营收 4.67 亿元，2011-2019 年期间复合增长率为 9%，实现归母净 利润 0.75 亿元，2011-2019 年期间复合增长率为 1.65%。2011-2019 年期间公司营收、净利润持续稳定 增长，财务状况良好。但是 2019 年底新冠疫情爆发，给公司的营收和盈利能力带来极大冲击。2020 年全年公司实现营收仅 1.47 亿元，yoy-68.41%，净利润近十年首次亏损，为-0.56 亿元，yoy-174.13%。

从公司近几年各个季度的营收数据来看，公司经营淡旺季区分明显，第三季度是公司营收旺季，主 要原因系长白山地区冬天寒冷且持续时间长，旅客偏好更温暖的暑期前往长白山景区出游。

但自从公司布局酒店业以来，第三季度营收占比下降，第四季度营收占比显著上升。在疫情后的 2020 年，因疫情的好转以及冰雪运动的热潮来临使得第四季度营收来到了占比 33.27%的高位。从公司的 各项主营业务收入占比来看，第一阶段，公司旅游客运收入占比 95%左右，是绝对的核心业务。第 二阶段，公司形成以托管的“皇冠假日酒店”和自营的火山温泉会馆为核心的酒店业务。主营业务收入 占比有所调整，旅游客运收入占比不断下降，酒店收入占比不断上升。在疫情后的 2020 年，酒店收 入占比达到了 20.97%的高水平，主要原因系定价的上升以及入住率的同比增长。

2 冰雪旅游行业现状与发展前景分析

2.1 中国冰雪旅游行业现状

疫下冰雪生态旅游暂承压，多重利好振兴产业发展。自 2015 年北京获得 2022 年冬奥会举办权以来， 冰雪旅游产业增长趋势明显，冬季奥运会进入中国使全国参与冰雪活动的热情空前高涨，冰雪旅游 进入了平稳快速增长的黄金时代。

根据中国旅游研究院数据，2016-2018 年期间，中国冰雪旅游总人次和冰雪旅游总收入持续增长。2018 年至 2019 年冰雪季中国冰雪旅游人次达 2.24 亿，冰雪旅游收入约为 3,860 亿元，同比分别增长 13.7%、 17.1%，维持了快速增长势头，冰雪旅游正在成为百姓的一种时尚生活方式。又据《中国冰雪旅游发 展报告（2018）》，若无新冠疫情影响，预计到 2021-2022 冰雪季，我国冰雪旅游人数将达到 3.4 亿 人次、冰雪旅游收入将达到 6,800 亿元，“三亿人参与冰雪运动”目标将超额完成，冰雪旅游会成为 践行 2022 年北京冬奥会庄严承诺的旅游担当。但是受 2019 年年末新冠疫情影响，当年冰雪旅游旺季 搁浅，据《中国冰雪旅游发展报告（2021）》综合测算，2019 年到 2020 年冰雪季我国冰雪旅游人数 约 0.94 亿人次，冰雪旅游收入约 1,460 亿元，旅游收入和人次分别同比减少 62.18%、58.04%。

在抗疫期间，中央和地方政府纷纷出台了综合性扶持政策，冰雪旅游企业受益较大，市场信心恢复 迅速，2022 年 1 月 5 日发布的《中国冰雪旅游发展报告（2022）》指出，虽受持续疫情影响，在北京 冬奥会、冰雪出境旅游回流、旅游消费升级以及冰雪设施全国布局等供需双方共同刺激下，全国冰 雪休闲旅游人数从 2016－2017 冰雪季的 1.7 亿人次增加至 2020－2021 冰雪季的 2.54 亿人次，超过疫 情前水平，预计 2021－2022 冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到 3.05 亿人次，我国冰雪休闲旅游收 入有望达到 3,233 亿元。

在大众冰雪旅游的带动下，我国冰雪产业已形成以冰雪旅游为核心、冰雪运动为基础、冰雪文化为 引领、冰雪设备制造为支撑、冰雪康养为特色、冰雪度假地产为补充的“1+5”冰雪产业体系，冰雪旅 游也成为冬季旅游和冰雪经济的双核心产业。

北方冰雪市场继续主力引领地位，冰雪旅游主要依靠传统资源。根据携程跟团游和自由行的预订数 据，2018 年 11 月至 2019 年 4 月，哈尔滨成为冰雪旅游人气最高的城市，其冬季平均积雪天数在 105 天左右，已经打造出冰雪大世界、冰灯游园会、雪雕游园会和国际冰雕等旅游产品。雪乡经过整改 之后重新开园，再度迎来游客高峰。中国旅游研究院和马蜂窝旅游联合发布《中国冰雪旅游消费大 数据报告（2022）数据显示，2021 至 2022 冰雪季游客喜爱的冰雪旅游目的地前十分别是哈尔滨、牡 丹江、张家口、伊春、保定、沈阳、乌鲁木齐、阿勒泰地区、长春、长白山保护开发区。热门目的 地集中在东北地区。哈尔滨连续多年成为冰雪旅游人气最高的城市，其冬季平均积雪天数在 105 天 左右，具有较高冰雪资源优势。长白山凭借突出的冰雪和温泉资源成为高端游客出行的重要选择。

南方冰雪旅游市场需求旺盛，冰雪旅游偏向休闲娱乐。南方虽然受限于气候特点，给冰雪运动的开 展带来了较大挑战，为了在无降雪的天气条件下也可以满足全年体验冰雪体验需求，南方更多城市 选择建造室内冰雪乐园及人工降雪滑道，让更多的游客感受到冰雪乐趣。（报告来源：未来智库）

2.2 价量提升空间齐聚，铁路升级带来新机会

量的提升：

1）冰雪旅游正从体制完善走向机制构建。国家层面出台的涉及冰雪旅游的政策有超过 14 项，内容 涉及到冰雪消费、国民健康、冰雪运动、冰雪器材装备、群众体育、场地设施、青少年冰雪参与、 旅游等，河北、黑龙江、吉林、北京等重点省市出台了 22 项涉及冰雪旅游的产业政策。虽然冰雪旅 游促进政策的数量已经很多，但是由于冰雪旅游的综合性，还存在着冰雪文化氛围营造、市场培育、 四季经营、产品创新、冬奥可持续利用等挑战。但政策红利和冰雪热有望继续提高冰雪旅游及运动 的参与度及参与人数。

2）东北方向多条铁路开通提高旅游便捷性。对于长白山旅游区，沈佳高铁白敦段运营两条高铁的开 通将全面破解长白山大交通选择较少难题，有望为东北三省引进京津冀沿线 2 亿多的潜在游客市场 到访长白山，北方市场高效便捷的出行选择初露端倪。长白山目前已经逐步形成了嫁接以高铁为代 表的大交通与目的地及景区交通的网络，对于游客行中体验的提升形成助力。对于冰雪旅游景区来 说，高铁的开通一方面或将带来游客的增量，一方面或将延长游客的停留时间，对于公司拓展新的 业务与深挖目的地资源，可能利好营收及利润增厚。此外，各地政府的产业支持政策也将有利于形 成促进冰雪旅游及冰雪文化发展的动力源泉。

价的提升：

1）冰雪旅游人均消费水平较高，拉动内需增长能力更强。根据中国旅游研究院数据，2016 年到 2018 年期间，我国冰雪旅游人均消费比国内旅游人均消费大约在 1.8 倍左右，冰雪旅游的人均消费水平相 对更高，对于内需的拉动能力突出。2019 年末的新冠疫情导致文旅类企业业务受较大影响，其中疫 情前发展稳步增长的冰雪旅游业也遇到困境。《中国旅游发展报告（2022）》调查显示，2020 至 2021 冰雪季，我国冰雪旅游人均消费比国内旅游人均消费下降到 1.37 倍，人均消费水平也来到近五年最 低的 1,061 元/人次，比 2018-2019 冰雪季人均消费的 1734 元要低 673 元，但比 2020 年我国整体旅游业 中游客人均消费 775 元要高 286 元，疫下冰雪旅游仍然维持着人均消费较高的特征。《中国旅游发展 报告（2021）》调查显示，有 53%以上的消费者选择维持增加其消费水平或者增加预算。又据中国 旅游研究院和美团消费大数据报告显示，2020 年下半年开始的冰雪季，冰雪产品的定单和金额分别 同比增加了 13.61%和 23.46%。此外，有 42.3％的旅游者倾向于近距离冰雪旅游目的地，36％游客倾 向于远距离冰雪旅游目的地，17.8％游客表示会体验远、近两类冰雪旅游目的地，冰雪旅游目的地内 需旺盛。

2）冰雪旅游产品升级，高端化、定制化成为主流趋势。在疫情防控常态化下，随着我国旅游者消费 能力和经验的增加，冰雪旅游消费方式和组织形式都在发生显著变化，散客、定制、周边游、家庭 游、自驾游、无接触智慧旅游逐步成为新的需求特征。中国旅游研究院发布的《中国冰雪旅游发展 报告（2021）》的数据显示，从客源构成来看，本地区游客占到将近 60%，冰雪旅游本地化特征显 著，有望兼具本地人常来、外地人必来的特征；从旅行时间来看，冰雪旅游通常为中短途旅游，选 择 2-3 天出游时长的游客最多，占比为 49.4%，其次是选择 4-5 天出游时长的游客，占比为 36.1%；从 冰雪旅游花费的构成来看，住宿的花费最大，其次为交通、游览门票、购物，饮食、娱乐和其他消 费。

2.3 中国冰雪旅游行业发展前景： 机遇与挑战并存

机遇：

第一，冰雪旅游产业兴旺。全国将近 7,000 家冰雪旅游企业推动冰天雪地变成金山银山，冰雪旅游市 场潜力巨大。根据中国旅游研究院战略所韩元军研究员代表课题组发布《中国冰雪旅游发展报告 2021》数据，境内注册的经营冰雪旅游相关业务的企业是 6,540 家，近三年每年以 15%的速度增加。 从企业注册的分布来看河北、黑龙江两省位列前两位，注册企业均达到 800 家以上，广东、吉林、 山东列第二梯队，分别达到 500 家，辽宁、河南、北京、内蒙古组成第三梯队，分别达到有 300 家以 上；此外，冰雪概念上市公司数量已经有 25 家，以京津冀以及沿海地区为主，其中北京最为集中有 12 家，福建、浙江、山东分别名列前茅。

第二，冰雪旅游投资火热。新兴冰雪旅游目的地成为重要的区域，据《中国冰雪旅游发展报告（2021）》 统计，2018 年到 2020 年 3 年间我国冰雪旅游的重资产投资项目总投资规模将近 9,000 亿元，其中 2020 年有 3,000 亿元，从整个投资的额度分布来看，吉林、湖北、广东位列前三位，湖北、广东两省也有 近千亿元的投资，南方原传统的冰雪旅游客源地转型为目的地，也成为重要投资的区域；此外，房 地产企业投资冰雪小镇、度假综合体成为主导，占比将近 50%。《中国冰雪旅游发展报告（2022）》 显示，2018－2021 四年间，三北（东北、华北、西北）地区吸纳的投资金额占比 47.9％，而其余四 区（西南、华南、华中、华东）的投资金额占比达到了 52.1％，南北趋向平衡。在包括铁路、公路、 交通枢纽等交通基础投资专项方面，我国 2016 年以来建成的冰雪旅游交通项目共计 128 个，投资总 额达到 2.47 万亿元。未来这些投资的项目在落地运营后，有望带来冰雪产业规模的大幅提升。

第三，冰雪旅游需求演变。在新的疫情防控和消费回流的背景下，冰雪旅游整体需求结构出现新的 变化。主要体现在周边游越发普遍，亲子家庭游、智能化、定制化、散客化也成为冰雪旅游新的变 化体现。在冰雪旅游过程当中通常会选择当地的品牌酒店或者是精品民宿，反映出消费者对于标准 化、品牌化和精品化的住宿需求的青睐。冰雪旅游消费需求的不断升级倒逼整个冰雪旅游产业链升 级，促进相关企业开始注重提供附加值高的旅游服务产品。

第四，多产业融合发展。公司冰雪旅游产品创新将更加注重在场景营造、文化引领、科技赋能三个 层次上实现融合，主要体现在冰雪旅游与新农村的融合产生冰雪乡村旅游的新业态，冰雪旅游也与 交通、农产品、小商品、文创等进一步融合。此外，冰雪旅游自身在旅游业态的共生共融，也可能 在产品设计、产品体验、渠道建设、营销宣传等方面实现共振。

第五，中央出台政策保障，冰雪旅游上升为国家战略。2018 年 3 月，中国旅游研究院副院长李仲广 表示，我国已经成为冰雪旅游大国，正在向冰雪旅游强国迈进，中国冰雪旅游时代已经来临。2019 年中央首次在文件中明确提出大力发展冰雪旅游，为我国冰雪旅游跨越式发展提供了政策保障。国 务院及相关部委随后密集出台了系列涉及支持冰雪旅游发展的产业政策，冰雪旅游成为众多国家战 略的交汇点。2019 年 3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于以 2022 年北京冬奥会为契 机大力发展冰雪运动的意见》，提出“推动冰雪旅游产业发展，促进冰雪产业与相关产业深度融合”。 国务院办公厅《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》，提出“支持新疆、 内蒙古、东北三省等地区大力发展寒地冰雪经济”。2020 年全国文化和旅游厅局长会议明确提出“推 动冰雪旅游、邮轮旅游、自驾游发展”。在中央和各部委推动下，冰雪旅游发展合力正在形成，冰 雪旅游正式上升为国家战略。

挑战：

第一，冰雪旅游政策的制定与落地。由于我国冰雪旅游开展时间相对较晚，市场化机制相对缺乏， 但国家到地方出台的相关促进政策使冰雪旅游发展收获良好宏观环境，目前政策的落地如何联动市 场化发展可能成为一大挑战。第二，冰雪旅游产品设计与体验相对单一，暂时没有形成市场上具有 美誉度和知名度的品牌及影响力，冰雪旅游消费需求以及可能形成的冰雪消费回流亟需兼具品质和 数量的产品进行回应。第三个，国内冰雪旅游市场主体仍需面对来自全球的竞争。根据《冰雪旅游 发展报告 2021》调查显示，俄罗斯、日本、韩国是国人冰雪旅游目的地喜爱度最高的目的地，我国 冰雪旅游参与主体不仅需要应对冰雪旅游热后国内目的地的竞争，仍需要面临在未来疫情恢复后国 外冰雪目的地对中国游客冰雪旅游需求的分流。第四，提升潜在旅游者对冰雪旅游的认识以及完善 配套。冰雪旅游由于受南北气候条件以及发展程度影响，国人对于冰雪旅游的认识相对匮乏，同时 冰雪旅游的产业联动及配套仍与先进地区存在差距。第五，冰雪旅游目的地如何平滑淡旺季间的差 异可能决定产业规模发展的前景。

2.4 中国冰雪旅游行业市场规模预测

随着冰雪旅游热度不断上升，同时在政策利好、2022 年冬奥会等利好因素支撑下，冰雪旅游市场前 景广阔。中国旅游研究院预计到“十四五”规划末期的 2025 年，我国冰雪旅游人数将超过 5 亿人次， 冰雪旅游收入超过 1.1 万亿元，冰雪旅游将成为我国冬季旅游和冰雪经济的核心引擎。

1）根据《中国冰雪旅游发展报告（2022）》数据，以 2020-2021 冰雪季的人均消费 1,061 元为基数， 考虑到 2016 至 2021 期间人均消费因疫情扰动先升后降，推测消费增速会在 2021-2022 冰雪季仍因疫 情因素而较缓慢，此后三年冰雪季以较高增速逐渐恢复并超过此前峰值至 2,149 元。

2）《中国冰雪旅游发展报告（2022）》中预计 2021-2022 冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到 3.05 亿人次，为过滤掉干扰因素，剔除受疫情影响的 2019-2021 期间的增速后得到 2016-2022E 期间的冰雪 季旅游人次增速均值为 17%，考虑到冬奥会热点与各地室内及户外雪场持续增加投运的共同催化作 用，预计此后三年冰雪季旅游人数将分别以 18%、19%、20%的增速增至 3.60、4.28、5.14 亿人次，分 别对应旅游收入（人均消费乘以人次）5,155、7,688、11,042 亿元。

3）根据《中国冰雪旅游消费大数据报告（2022）》中统计的近三年冰雪季各区域热度分布数据，东 北地区始终维持较高占比，华中、西北地区热度占比持续增长。假设各地区旅游收入与热度占比呈 正向关系。考虑到各地区冰雪游发展趋向成熟，仅以 1%为单位微调未来各区域之间占比变化，并通 过全国数据与占比相乘得到各地区至 2025 年的冰雪旅游人次及收入大致预测。

3 冰雪游客运为核心，温泉、酒店、旅行社多业态协同发展

3.1 长白山景区：兼顾“绿水青山”和“冰天雪地”

中国东北最高峰，兼具自然品质和文化内涵。长白山景区是国家 5A 级景区，素有“千年积雪万年松， 直上人间第一峰”的美誉，是中华十大名 山之一。长白山及其天池、瀑布、雪雕、林海等等，曾多次 入选“吉尼斯”世界之最记录，更有中华十大名山、中国最美的五大湖泊、中国最美的十大森林等 等的美誉。长白山景区处于东亚大陆边缘，地貌为典型的火山地貌。同时，长白山景区属于温带大 陆性山地气候， 其特点是冬季漫长凛冽，夏季短暂温凉，夏季日间平均气温不超过 22° C，堪称舒适 宜人的避暑圣地。

长白山著名景点有长白山天池、长白瀑布、聚龙泉和黑风口等。其中天池是中国最高最大的高山湖 泊，是东北三条大江：松花江、鸭绿江、图们江的发源地。以天池为中心，沿长白山山体划分出北 坡、西坡、南坡三个景区，三个景区均可游览长白山主要景点天池。三个景区分别售票，实行封闭 式管理，游客到达顶峰后可由不同角度观赏长白山天池。

3.2 旅游客运业务

公司是长白山保护开发区最大的旅游客运公司，同时也是景区保有车辆最多的旅运公司，通过建立 安全管理标准、服务管理标准等操作化流程，公司已经走在了景区类管理的前列。公司通过招、拍、 挂程序取得了长白山景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运经营许可（权），有偿使用费 为每年 110 万元，有效期自 2010 年 8 月 21 日至 2030 年 8 月 21 日。公司拥有北、西、南景区交通运 营线路的独家经营权。根据长白山旅游发展趋势，凭借公司的管理经验，公司正在不断延伸旅游客 运业务。自公司上市以来，旅游客运收入一直是公司绝对的核心业务，支撑着公司良好的业绩状况。 2014-2016 年期间，旅游客运收入对公司营业收入贡献高达 90%。随着公司布局酒店业，虽然旅游客 运收入绝对值并未出现较大变化，但是由于公司总营收的增加，旅游客运收入对于总营收的贡献比 例下降到 70%左右。

旅游客运是公司的核心业务及盈利核心，也是未来整合上下游资源，拓展产业外延，做大营收利润 的重要基础。未来公司将全力抢占高铁时代游客出行的市场，加大交通板块的投入，开设更多直达 景区业务的环线，持续拓展网约、专车、自驾包车、房车租赁等相关业务。旅游客运的毛利率水平 自公司上市以来稳定在 55%左右的高水平，略高于公司整体毛利率。旅游客运的独家经营资质是公 司利润和发展优势的保障。但受到新冠疫情冲击，2020 年公司旅游客运收入 1.03 亿元，yoy-67.94%， 毛利率-3.06%，自公司上市以来首次亏损。疫情带来的景区人流骤减导致了公司旅游客运收入和盈利 能力的大幅下滑。旅游客运业务未来可能的风险在于：经营权到期后，公司存在不能取得经营权的 风险或许可费大幅上升的风险。如公司不能在到期日以后取得经营权，公司将无法继续经营长白山 景区内旅游客运业务；如经营权使用费大幅上升，公司的经营业绩将会受到较大不利影响。

2022 年预计国内疫情影响面相对减小，旅游客运业务有望通过景区环线交通和碎片化旅游服务的恢 复保持恢复动力。公司在疫情影响较大的 2020 至 2021 年期间，通过各项措施确保经营团队及员工稳 定，为疫情后的恢复奠定基础。此外，公司在疫情后践行成本管控战略，并在 2020 年及 2021 年取得 一定成效，预计在未来的发展中，降本增效也将成为保障公司高质量发展的重要措施之一，使公司 有望呈现营收增速高于成本增速的局面。若国内疫情不出现大面积反复，作为公司主营业务的旅游 客运将在外围大交通明显改善的前提下，有望逐步形成点、线、面相互通联的网络化服务体系，为 进山以及周边游客提供更完善的服务，为业务的增长带来动力。

长白山旅行客运的独立运营权和良好的自然资源保证获客能力。景区外的环长白山旅游快线连接了 长白山西景区、北景区及景区外的部分景点和客源集中地。目前公司独家拥有长白山景区内环保车、 倒站车的经营许可及收费权，也是目前长白山保护开发区唯一获得运输主管部门批准运营景区外环 旅游快线的企业。由于定点经停、发车时间固定等原因，旅游快线的乘坐率相对(景区内客运车)较低， 出租车和叫车形式成为旅游快线业务的潜在主要竞争对手。但目前客运竞争对手主要仍为个体运营 形式，而出租车与私家车都禁止参与景区内的交通营运， 所以相对垄断的经营环境为公司发展在一 定程度上提供了先发条件。交通客运业务依旧有望是未来公司最核心的利润来源。

国家大力推进冰雪旅游，长白山景区旅游增速不断上升：2016 年之前，长白山保护开发区旅游人数 和旅游收入保持逐年上升趋势，分别由 2005 年的 61 万人次、2.82 亿元增至 2016 年的 355 万人次、32.8 亿元，但旅游人数增速不稳定，且旅游收入增速由 41.13%逐年放缓至 10.22%。但自 2015 年北京获得 2022 年冬奥会举办权以来，冰雪旅游产业增长趋势明显，国务院及相关部委随后密集出台了一系列 涉及支持冰雪旅游发展的产业政策，冰雪旅游成为众多国家战略的交汇点，冰雪旅游进入了平稳快 速增长的黄金时代。长白山作为我国重要的冰雪旅游目的地，跟随时代发展的步伐，也获得了快速 增长的动能。2016 年到 2018 年期间，长白山保护开发区旅游人数和旅游收入不断增长，增速也呈现 持续趋势。但是 2019 年年底新冠疫情爆发，冰雪旅游是最先受到影响的旅游子行业。虽然 2019 年长 白山保护开发区实现旅游人数 610.7 万人，但是同比增速下降到 16.10%，实现旅游收入 56.1 亿元，同 比增速下降到 10%。受疫情影响，长白山保护开发区冰雪旅游业绩高速增长趋势暂时受阻。

疫情下保护区冰雪旅游暂承压，弹性恢复显示需求未减。2020 年元旦当日，长白山保护开发区共接 待游客 3,756 人次，较 2019 年元旦当日的 3,202 人次增加 554 人，增长 17.3%。而后受新冠疫情影响， 长白山保护开发区 20H1 旅游人数较疫情前 19 年大幅下滑，其中前五个月长白山保护开发区共接待 游客 6.3 万人次，同比下降 82.4%。进入第三季度旅游旺季，保护区接待旅客人数仍同比大幅下滑， 但是下滑程度较 20H1 有所缓和。2020 年“国庆+中秋”8 天小长假（注：10 月 5 日由于大雪封山一天）， 长白山保护开发区共接待游客 65,492 人次。单日最高接待量出现在 10 月 3 日，共接待游客 23,575 人， 占总接待量的 36%。进入第四季度，长白山保护开发区接待旅客人数同比 19 年下滑幅度进一步缩小。 由于 20 年 1 月份长白山保护开发区旅游暂未受到新冠疫情影响，因此 21 年 1 月份接待游客人数同比 20 年有所下滑，恢复程度不及 20 年。截止到 21 年 7 月份，其余 6 个月保护区接待游客人数恢复程度 较 20 年同期都大幅提高，其中 7 月份接待游客人数更是恢复到了 19 年的 77.21%。受 8 月份局部疫情 的影响，暑期旺季搁浅，长白山保护开发区接待游客人数大幅下滑，较 20 年同比下降 51.6%。随着 国内疫情的逐渐稳定，保护区接待游客人数恢复程度在 9 月份又超过了 20 年同期水平。可见游客人 数变化与疫情相关性较大，疫情平稳时长白山旅游需求呈现强势反弹，相信在未来国内疫情防控更 加常态化、冬奥会加持和政策利好的背景下，长白山保护开发区有望平稳恢复到疫情前水平。

战略部署将随着高铁开通之后空间提升，着力打造长白山易出行的品牌，为游客提供全品类、全业 态、全时段的交通和出行服务，满足游客交通出行的新方式和新需求。值得关注的是,疫情以来公司 城区运营板块的包车和租车业务受到了游客的普遍欢迎。前三季度城区运营收入达到 1,200 万元，同 比增长 140%。随着消费结构的变化，未来高铁开通之后，包车租车业务提升空间比较大，公司将加 大力度培育城区板块，满足游客的消费需求，创造更多的价值。公司客运业务由于享有独家运营权， 其业绩与长白山旅客人数直接相关，未来随着疫情的逐渐恢复和政策利好环境下有望促进业绩的增 长。（报告来源：未来智库）

3.3 旅行社业务紧跟冰雪旅游发展

公司下属子公司天池国旅依托长白山景区提供产品，以高端旅游接待为主，拥有丰富的产品系列、 稳定的客源和较为完善的营销网络，在接待国内旅游团队和入境游客方面具有较强的竞争能力。天 池国旅 2007 年被评为百强国内旅行社，2008 年初成功晋级为国际旅行社，2010 年被省局指定为高端 团队的指定地接社，产品主要以休闲度假等特种旅游产品为主，其中王牌产品包括自行车骑行、天 池婚礼、日出观光等。目前，天池国旅 是唯一一家获得主管单位批准在指定区域范围内开展探险、 科考旅游项目的旅行社。

自 2015 年北京获得 2022 年冬奥会举办权以来，全国参与冰雪活动的热情空前高涨，冰雪旅游进入了 平稳快速增长的黄金时代。2016-2017 至 2018-2019 冰雪季期间，中国冰雪旅游总人次和冰雪旅游总收 入分别由 1.7 亿人次、2,700 亿元逐年增长至 2.24 亿人次、3,860 亿元，2019-2020 冰雪季受疫情影响下 降至 0.94 亿人次、1,460 亿元，随着疫情得到控制，2020-2021 冰雪季快速恢复至 2.54 亿人次、2,695 亿元，旅游人次已超疫情前同期。冰雪旅游良好的大环境也给公司的旅行社业务带来利好。公司紧 密围绕“赏雪必看、滑雪必玩、戏雪必选、雪季必游”来打造冰雪旅游季产品。借助公司旗下旅行社平 台联动景区周边的滑雪场，从冬季观景穿林海、跨雪原、远观瀑布、俯瞰天池等到户外戏雪项目、 越野滑雪、雪地摩托车、雪踏岳桦林穿越等，开发出主题鲜明体验感强的深度冰雪体验系列产品。 未来公司将加速冰雪、民俗、温泉深度融合脚步，全力打造长白山“冰雪旅游”新名片。

2014-2019 年期间公司旅行社业务营收逐年增长，毛利率稳定在 50%左右。

随着消费结构的变化，未来团队游占比下降的趋势可能更为明显。而亲子游、家庭游、高端游将成 为旅游消费的主流趋势。公司在战略布局上做出调整，实行了产品策划，研发和终端销售一体的联 动，高效衔接能够满足未来游客个性化定制化的消费需求。未来公司也将掌握更多的产品搭建、产 品集成和定价权，努力把旅行社板块打造成为长白山乃至吉林省度假游的旗舰。

3.4 酒店及温泉业务

依托长白山得天独厚的自然资源和区位优势，公司投资建设长白山温泉度假酒店，成立天池酒店公 司，并与英国洲际酒店管理集团合作使用皇冠假日品牌，于 2016 年 12 月末投入运营，业务覆盖住宿 服务、餐饮服务、会议服务、旅游信息咨询等，酒店已成为长白山地区标志性酒店，对提高游客接 待水平起到积极作用。自营的温泉管理业务已经完成了基本的市场培育。对于酒店管理板块，已经 形成了自有的山地酒店的运营管理经验及管理标准，正在不断探索酒店管理输出业务，预计具有一 定的市场增长空间。

酒店业务营收在 2017-2019 年期间逐年增长，2017 年酒店业务毛利率为负，主要原因系皇冠酒店 2016 年摊销的开办费由于备品到货时间部分摊销在本年度，使成本有所增加。同时酒店在营销方面处于 渠道建设的初期阶段，市场需要培育过程。公司持续控制成本，加大营销力度，在提升服务质量上 下功夫，力求效益实现大幅提升，实现了毛利率由负转正，并逐年增长。但是，2020 年受新冠疫情 影响，实现营收 0.31 亿元，yoy-35.28%，毛利率为-39.94%。从具体的酒店业务来看，疫情期间，皇冠 假日酒店净利润仍然为正，yoy+93.58%，而自营的火山温泉会馆受疫情影响较大，由盈转亏。

高铁时代酒店还将提供长白山高铁加酒店的接送服务，为自由行度假客人提供更加便利的旅游行中 体验，此外还会联合周边的景区景点雪场进行集成销售，丰富酒店产品的权益，提高宾客入住的天 数，从而提高收益能力。

温泉水开发、利用业务是公司为完善旅游产业链条、进军温泉酒店业而提前进行的战略布局。蓝景 温泉独家拥有长白山北景区聚龙泉温泉开采权，聚龙泉温泉距长白瀑布约 900 米，出露面积约 3,300 平 方千米，出水泉口多达上百个，其中 60℃以上的热水泉有 47 个，最高水温达 82.3℃，属于高热温泉。 优质的温泉资源及地貌形态不仅将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园项目 创造了良好条件，还使公司在未来长白山旅游业温泉度假产品的竞争格局中占据了有利地位。蓝景 温泉公司是以长白山天然火山自溢温泉水为主营产品，拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权，年 生产 18 万立方米温泉水，在康养旅游需求扩大背景下，温泉养生业务提升值得期待。

公司未来第二个酒店项目是长白山冰雪温泉部落二期项目，目前正在设计阶段。该项目将植入长白 山森林生态系统和生物多样性元素，主要是建设一个国内首家集科普展示互动于一体的森林生态博 物馆和亲子度假酒店。并考虑依托营销和流量优势，积极与辖区的其他酒店进行洽谈，未来可能还 通过托管的方式拓展酒店业务，总体上提升公司对于酒店住宿资源的掌控。

3.5 企业管理业务

天池咨询公司成立于 2017 年 6 月 21 日，成立天池咨询公司的核心目的是以此为平台，不断开展景区 整合及管理输出，公司在 2017 年 9 月接受集团公司、景区公司的劳务委托，完成长白山景区一体化 进程。当前公司已经完成多个项目的探讨论证，2018 年公司以轻资产的方式参与运营，进一步拓宽 业务范围，打造公司业务新的增长点。目前公司主要负责长白山景区开发管理、旅游纪念品研发销 售、服务设施建设等，是公司品牌输出、管理输出的重要承载者、践行者，未来将逐步在长白山地 区、东北三省乃至全国范围内延伸管理输出。公司经过几年景区运营经验的积累，已经培育出一批 忠诚度高、业务能力强、管理经验丰富的复合型人才，正在凭借管理优势，不断开展景区管理输出 业务，未来发展潜力巨大。2017-2019 年期间，企业管理业务营收逐年递增，并且贡献较高的毛利率。 但是，受到新冠疫情的暂时性影响，公司企业管理业务营收萎缩幅度较大，由盈转亏。

管理输出作为公司的核心发展战略之一，目的是利用管理输出加强辖区旅游资源的整合，增强公司 对于区域旅游资源的掌控，编织更多的产业链交织并行的业态，满足休闲消费需求，带动区域旅游 协同发展。公司在近年已经培养出复合型旅游管理人才，目前以每年新增管理 2 家景区的速度在增 长，管理景区数已经达到 7 家，建立了一套比较完整具有独特山地自然类景区特色的管理标准化体 系。

3.6 公司经营状况分析

公司坐拥长白山垄断冰雪旅游资源，毛利率及净利率水平较高。第一阶段毛利率、净利率水平较高， 毛利率水平在 60%左右，净利率水平在 30%左右。原因是第一阶段公司主要的利润来源为旅游客运 业务，独家经营资质是其利润的保障。第二阶段，公司于 2017 年布局酒店业，酒店业务的毛利率水 平较低，2018 年和 2019 年分别为 2.38%和 6.11%，因此公司整体毛利率和净利率水平自 2017 年开始缓 慢下滑，后又因为疫情加速下滑，2020 年公司毛利率水平为-18.75%，净利率水平为-37.8%。自疫情防 控常态化以来，截至 2021Q3，公司毛利率和净利率水平较 2020 年分别提升 24.1%、20.93%，主要系 公司游客运营收入呈现较强恢复力。

景区内的垄断式经营客运使得公司营收可以凭借景区的人流增长而实现增长，因而销售费用消耗较 少。2018 年销售费用为近几年来的峰值，达到 0.14 亿元，主要原因是网络销售费用的增长。公司持 续拓展线上营销，成立线上营销小组在抖音、小红书、马蜂窝等平台开设自媒体账号，实时更新攻 略及发布产品链接，并推出一些个性化定制旅游产品来满足家庭游的消费需求。同时，公司积极组 织酒店客运并拓宽景区，积极参与本地旅游部门组织的促销活动，与主景区进行联动捆绑销售。管 理费用是三费中最高的一项支出，主要原因是公司的经营业务需要大量的人工成本。2016 年公司的 管理费用为近十年的峰值，达到 0.43 亿元，主要原因是 2016 年 12 月 28 日温泉酒店开业以及后续项 目的筹备。财务费用在 2018 年之前均为负值，主要原因是募集资金到位，银行存款余额较大产生较 多的利息收入，其中 2015 年产生的利息收入达到 970 万元的峰值。随着公司步入酒店行业，不断扩 展主营业务种类，新增借款增多，导致利息费用增加，公司财务费用有所升高，但仍维持低于自然 景区行业财务费用率均值的水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）