长白山研究报告：优质冰雪游景区标的，交通改善&项目扩容助力成长.pdf

长白山研究报告：优质冰雪游景区标的，交通改善&项目扩容助力成长。长白山是国内稀缺的冰雪游代表景区标的，自然资源禀赋卓越。公司凭借自身 通过独享景区内客运独家经营权和长白山聚龙温泉开采权，搭建了以旅游客运、 酒店业务为核心的多元业务布局，竞争壁垒突出。随着未来高铁开通、机场扩 建投产逐步落地带来的交通优化，以及公司内部结合冰雪资源禀赋持续推进项目建设及冰雪产业创新，有望打开中长期增长空间。

国内优质冰雪游标的，自然资源禀赋卓越。长白山具有优秀的资源禀赋及生 态区位，是冬季冰雪游及夏季避暑的旅游胜地。公司通过独享景区内客运独 家经营权和长白山聚龙温泉开采权，早年借由客运业务客运起家，并逐渐发 展为含温泉酒店、旅行社、企业管理等业务的多元化布局。2024年长白山主 景区游客量约341万人/+22%，接待旅客人次增长再创新高。

旅游市场稳步增长，冰雪游长期前景广阔。后疫情时代国内旅游行业发展稳 中向好，冰雪游热度兴起且维持较快增速，未来长期前景广阔。2024-2025 年冰雪季，全国冰雪旅游收入/人次为6300亿元/5.2亿人次，分别同比增加 20%/+21%，创历史新高，其中东三省为冰雪活动参与的主要区域。随着2025 年2月亚冬会举办点燃冰雪游热情，东北部分热门旅游市场迎来增长高峰。

多元业务布局完善旅游产业链，交通改善&项目建设驱动长期增长。由于独享 景区内客运独家经营权，公司旅游客运业务壁垒突出；酒店业务依托温泉资 源布局，有望持续贡献业绩增量。外延方面，随着23年长白山机场二期扩建 完成，以及25年9月沈白高铁建成，公司未来外部交通体系逐渐改善，有望 驱动公司客流持续增长&客源优化；内生方面，近年来公司结合冰雪资源禀赋， 通过再融资推进项目建设及冰雪产业创新，火山温泉二期建设助力公司由观 光游向度假游转变，未来有望打开淡季成长空间并实现量价齐升。