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长白山公司研究报告：冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌。旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股：公司成立于 2010 年，2014 年上市，依托长白山景区自然禀赋，经营旅游客运、景区管理、酒店、 旅行社等多元业务，聚焦旅游主业，整合全域旅游资源，发展冰雪旅游， 打造国内一流综合性旅游服务企业。2024 年长白山主景区接待游客 340.9 万人次，yoy+24.1%。2024 年公司营收为 7.43 亿元，yoy+20%， 其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为 72%/19%/4%。

旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展：1）休闲旅游市场高景 气。2025 年 Q1-3，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%，国 内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。我们预计未来国 内旅游人次将在高基数下持续稳健增长。2）政策助力冰雪旅游发展。 根据中国旅游研究院数据，冰雪旅游市场规模持续增长，2024-2025 冰 雪季旅游人数约 5.2 亿人次；旅游收入超过 6300 亿元。近年来各项政 策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。冰雪游以一二线城市客群为主， 休闲度假属性凸显。

交通改善助力客流增长，冰雪游+新项目打开空间：1）依托长白山自然 资源，打造“避暑+冰雪”双旺季。暑期为传统旺季，24 年 7-8 月客流 累计 129.6 万人次，占全年客流 38%；24 年 11 月-25 年 2 月客流累计 79.8 万人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然资源，完善避暑和冰 雪产品矩阵。2）交通持续改善，助力客流增长。沈白高铁 25 年 9 月开 通，将带动北京、沈阳和周边客源增长；白山长白山机场新航站楼 2025 年 6 月投入使用，年吞吐量上限由 55 万人次提升至 180 万人次；周边 公路网持续优化，交通改善助力客流增长。3）定增项目稳定推进，打开 接待力天花板。2025 年 11 月公司定增 568.59 万股，募资总额 2.36 亿 元用于长白山火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目。公司预计温 泉部落二期项目与现有温泉酒店差异互补，达产年均营收 1.2 亿元，年 均净利润 3313 万元，2026 年投入运营。公司通过自建、托管的方式拓 展景区、酒店和度假产品，提高接待能力天花板。