油气装备龙头杰瑞股份专题研究

一、产业布局齐全的国内油气行业龙头

公司前身为成立于1999年的烟台杰瑞设备有限公司，以经营油田、矿山进口专用设 备及配件销售为起点，业务逐步拓展到设备维修服务，同时设备维修和技术服务又 进一步促进了配件销售，为公司开拓油田市场奠定了技术和客户基础。经过20多年 的发展，公司已经成为国内油气田压裂设备制造及技术工程服务龙头企业，业务涉 及油气、环保治理以及电力，主营业务为油气田设备及技术工程服务。

公司的发展可以大致分为四个阶段：

（1）1999-2009：初创阶段，公司完成从配件销售向设备制造和工程技术服务的延 伸。但维修改造及配件销售业务营收占比始终超过50%，总营业收入均在10亿元以 内。

（2）2010-2014：高速发展阶段，压裂设备崛起。公司2010年上市后装备产能得到 快速提升，随着当时国际油价持续走高，全球尤其是国内油田钻采投资向上，作为增产手段的压裂设备迎来需求爆发，2011年油田专用设备制造收入所占比重首次超 过50%，成为公司主体业务。

（3）2015-2017：行业下行阶段，深耕工程技术服务。受美国页岩油供给冲击，国 际油价高位回落，国内石油系统收缩资本开支，油气行业进入寒冬，油服市场需求 萎缩。公司油田专用设备业务由2014年的32亿元萎缩至2017年的10亿元左右。期间 公司深耕油气田工程技术服务，油田技术服务业务由2015年的2.6亿元增长至2017 年的7.2亿元，增加约两倍。

（4）2018-至今：新型压裂设备助力业绩增长，公司涉足新能源。随着能源安全战 略考虑和国内页岩气具备了商业开发条件，国内设备和服务需求进入发展新阶段。 公司推出新型电驱与涡轮压裂设备，迎来页岩革命发展新机遇。同时公司开拓在锂 离子电池负极材料领域的发展空间，形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战 略。

（一）1999-2009：初创阶段，从配件销售向设备制造和技术服务延伸

公司于1999年成立，从事矿山设备进口配件销售。2000年进入油田领域，开始经营 设备维修业务。2002年，公司成立装备研发部，由贸易转向自主研发制造，并于2004 年全面进军油田装备市场。2005年，公司自主研发的首台油田混浆系统出口海外， 开启全球化发展征程。本阶段公司完成了从配件销售业务向油田设备制造和工程技 术服务的初步延伸，但设备维修改造与配件销售仍是公司的主体业务，总营业收入 也尚未超过10亿元。

（二）2010-2014：高速发展阶段，压裂设备崛起

2010-2014年中，“阿拉伯之春”导致利比亚原油供给大幅下降，叠加伊朗原油禁运， 国际油价持续走高，处于 80-130美元/桶的高位。国际油价上涨推动中石油、中石化、 中海油资本支出增加，2012年三桶油合计资本支出达5815亿元，同比增长28%。

下游油服行业持续高景气，全球尤其是国内油田钻采投资向上，作为增产手段的压 裂设备迎来需求爆发。根据Wind数据，2010-2014之间，中国石油钻采专用设备制 造主营业务收入的年均复合增长率达到32%。

公司于2010年在深交所上市，抓住行业成长机遇，快速延伸产业链，扩大公司油田 专用业务规模，收入高速增长，形成以油气田设备研发制造为依托，技术服务与工 程建设服务并驱的“一体两翼”发展模式。

2011年，公司产业链向上游延伸，购置加拿大三大油田区块，进军油气田开发领域， 本年度油田专用设备制造收入所占比重首次超过50%，成为公司主体业务。作为最 早进入美国压裂装备市场的中国企业，杰瑞在2011年向美国提供了全套大型压裂施工装备。2012年参与中石油青海气田工程，正式进入油气田工程建设领域。2014年 推出当时全球单机最大功率的压裂车：4500型阿波罗涡轮压裂车，重新定义压裂装 备。2010-2014年度，公司营业收入年均复合增长率达到47%。

（三）2015-2017：行业下行阶段，深耕工程技术服务

受美国页岩油供给冲击，国际油价高位回落，国内石油系统收缩资本开支，2015 年 “三桶油”资本开支合计为3,803亿元，同比下降31%。油气行业进入寒冬，油服市 场需求萎缩。

公司设备和服务业务均受到影响，服务业务不得不向俄罗斯等海外市场转移，油田 专用设备业务大幅收缩，由2014年的32亿元萎缩至2017年的10亿元左右。 维修改造和贸易配件业务是公司的成熟产品线，下游需求稳定，销售情况受油价波 动的影响较小，在行业景气时能实现比较好的增长，在行业较差的情况下仍能保持 稳定，对公司业绩进行支撑。

在新的经济形势下，公司及时调整发展战略，主营业务从“一体两翼”转向“三足鼎立”， 在传统装备制造之外，深耕油气田工程技术服务、油气田工程建设总承包业务。公 司油田技术服务由2015年的2.6亿元增长至2017年的7.2亿元，增加约两倍，占营业 收入比例也从9%增长到23%。2015年，公司先后与美国霍尼韦尔、Ariel、Primus以 及英国Plexus等公司在业务、技术、资源共享方面开展了多维度、多模式的合作，发 挥了强强联合的品牌聚合效应。

此外，公司于2015年成立杰瑞环保科技有限公司，专攻环保工程服务及技术开发。 2016年进一步收购宁夏邦达环保科技有限公司，在环保业务独立运营的基础上，不 断延伸产品线，提升环保技术，获取环保资质和业务区域。在油泥处理、土壤修复、 危险废弃物处理、岩屑回注、压裂返排液水处理等环保产业的领先优势的基础上， 继续做大做强环保产业。2019年，公司与污染场地安全修复技术国家工程实验室共 同成立修复装备联合基地，同时新一代连续回转式热相分离设备助力杰瑞环保油泥 处理能力突破100万吨/年。

（四）2018-至今：新型压裂设备助力业绩增长，公司布局新能源

2016年9月国家能源局下发了《页岩气发展规划(2016-2020年)》，计划2020年实现 页岩气产量300亿立方米，2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。十四五期间， 页岩气预计将进一步加速开采，助力下游资本开支增长。

2018年，《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》要求深化油气勘查开 采管理体制改革，落实能源安全战略，确保国内快速增储上产，各油气企业全面增 加国内勘探开发资金和工作量投入。2019年，国家能源局制定了油气行业增储上产 的“七年行动计划”，三桶油资本支出持续增加。

随着能源安全战略考虑和国内页岩气具备了商业开发条件，国内设备和服务需求进 入发展新阶段。作为主营页岩气开发用压裂设备的龙头企业，杰瑞股份产品在非常 规油气开发中具有明显竞争力，迎来页岩革命发展新机遇。

2019年11月，杰瑞与北美知名油服公司BJ Services成功签署涡轮压裂整套车组订单， 并在2020年12月成功交付，从此开启了北美压裂装备的新时代。另外，公司研发成 功的7000马力压裂柱塞泵已经成功应用于电驱压裂设备，已经形成了 5000型、7000 型以及双机双泵10000型多系列电驱压裂设备，其中7000型以及10000型的电驱压 裂设备全球领先。受到油价暴跌影响，电驱压裂设备尚未有海外订单，但随着国际 油价持续走高，北美页岩油气勘探开发逐渐走出低谷开始活跃，具有竞争力的电驱 压裂设备也迎来了市场机会。

2018年以来，公司收入与利润均大幅回升，2018年营业总收入与归母净利润分别同 比增加44%与804%。毛利率也逐渐恢复，由2017年的27%上升至2019年的38%。

自2017年起，公司每年新获取订单持续增长，在手订单饱满。2020年公司新获取订 单97.48亿元，年末存量订单46.34亿元，新获取订单同比增长20%。2021年7月22日， 公司与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元，北美 高端市场进一步突破，未来订单增长潜力大。

2021年9月28日，公司与天水市人民政府签署《投资协议》，于2021年12月31日前 在天水市注册企业法人，实施10万吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目， 设立研发、制造、结算和管理机构。公司拟于2025年之前投资25亿元。此项目旨在 推动公司业务多元化发展，开拓在锂离子电池负极材料领域的发展空间，形成“油 气产业”和“新能源产业”双主业战略。（报告来源：未来智库）

二、国内外页岩气行业及压裂设备市场规模

（一）全球油气开采周期向上目前油气设备处于景气上升阶段

经历过2020年疫情影响的油价大幅下挫，需求逐渐恢复。2021年10月，布伦特原油 期货价格突破80美元/桶，油气行业景气度处于上升阶段。全球油服市场经历了5-7年 的行业下行周期后重新迎来复苏，未来2-3年如果不进行合理的有效资本开支，将会 造成显著的供应短缺，目前上游石油公司逐渐加大资本开支，行业上行景气周期有 望延长至2023年。

（二）能源政策推动页岩油气开发，国内市场空间广阔

目前我国的石油、天然气等能源高度依赖进口，自给率持续下降，国家能源安全问 题凸显。根据BP数据，2020年中国原油消费量为6.69亿吨，原油自给率降低至29.1%； 2020年中国天然气消费量为330.58亿立方米，天然气自给率为59%。同时，传统能 源产量逐渐步入增长瓶颈期，无法满足产能大幅度增长的需求。在此背景下，通过 大力发展页岩油气、煤层气、致密气等非常规能源进而提升国家能源自给能力刻不 容缓。

2013年，国家能源局发布《页岩气产业政策》，从产业监管、示范区建设、技术政 策、市场与运输、节约利用与环境保护等方面进行规定和引导，推动页岩气产业健 康发展。2016年9月，国家能源局印发的《页岩气发展规划（2016-2020年）》指出， 我国2020年力争实现页岩气产量300亿立方米，年复合增速超过140%；到2030年实 现页岩气产量800-1000亿立方米，页岩气大规模开发进程已迈出步伐。2020年我国 页岩气总产量为200亿立方米，距离规划产量仍有较大差距，十四五期间页岩气上产 将进一步加速。

（三）中石油中石化页岩气开采提速

国家出台相关政策支持，中石油中石化加大开发力度。“十二五”期间，国家探索建 立页岩气合资合作开发新机制，中国石化和中国石油分别与地方企业成立合资公司， 开发重庆涪陵、四川长宁等页岩气区块。 2018年以来中石油在页岩气勘探开发上再次提速，钻机、队伍、工作量呈大幅增长。

2018年底中石油制定了以五年为阶段、分四轮进行产能建设的川南地区页岩气中长 期发展规划方案，其中，规划“十三五”后三年新钻井800口，2020年达产120亿立方 米，“十四五”新钻井1300口、2025年达产220亿立方米，“十五五”新钻井1900口、2030 年达产320亿立方米，“十六五”新钻井2300口、2035年达产420亿立方米，以后每年 年均新钻井约400口，实现长期稳产。

根据中石油、中石化、中海油2020年年报数据，2020年中石油资本支出2465亿元， 中石化资本支出1351亿元，中海油资本支出774亿元，三桶油资本支出共计4590亿 元，其中3204亿元用于勘探开发，占比70%。预计2021年三桶油资本支出5012亿元， 其中3161亿元用于勘探开发。

（四）国内压裂设备市场规模预测

随着国内页岩气行业进入规模化行业开发阶段，对应油服装备尤其是压裂设备需求 成为市场关注重点。为定量探讨未来国内压裂设备需求容量，我们根据油气行业产 能建设逻辑设计了如下压裂设备市场规模测算思路：根据国家和两桶油页岩气产量 规划目标得到对应年末产能目标，再除以单口井产能，可以得到每年累计需要的页 岩气井数量，再与上一年相减得到每年新增井数量，再次求差并计算得到新增压裂 产能和设备价格，最终得到当年压裂设备市场规模。

由于页岩具有特低孔渗和储源同岩的特征，因此在自然产气状态下，单井产量呈现 逐年快速衰减的状态。

假设一：因为五年后单井产量衰减到 13%，所以忽略单口井衰减 5 年后的产量。 按照 2030 年 1000 亿方年产量的目标，假设年产量线性增长，可得到每年的衰减 后产量和新增产量。

假设二：每年的新增产量，结合我们之前的报告《油服装备行业（二）： 压裂设备市场空间全方位测算》，按照每口井初始产量0.1429亿方、0.5亿元/万水马 力、每个5万水马力的车组负责15口井/年、且每5年有30%的设备需要替换的假设， 得出每年的市场规模。

（五）北美压裂市场存量替代需求

美国的页岩气革命始于上世纪九十年代末，改变了美国乃至世界的能源市场格局。 美国通过页岩革命已全面实现了天然气自给。页岩气的最终采收率依赖于有效的压 裂措施，压裂技术和开采工艺直接影响着页岩气井的经济效益，目前美国压裂设备 保有量巨大，大约1/3使用寿命已达到10年以上，存在着大量的刚性更新换代需求。

页岩气革命的爆发，离不开愿意承担巨大财务风险的小公司，但也正是因为依赖市 场融资周转资金，在2020年国际原油市场波动剧烈的环境下，一批没有较高现金流 支撑的公司在巨大的债务风险下破产重组。贝克休斯数据显示，美国活跃钻机数量 由2020年初的791台骤减至8月最低的250台，年末回升至339台。雪佛龙收购Noble 能源、Devon能源与WPX能源合并等交易的完成也反映着行业的整合与洗牌。2021 年以来，全球钻机数持续提升，截至2021年12月，全球钻机数1563台，已恢复至2020 年4月份水平。

同时，低油价开始倒逼油气行业公司降本增效，各大油服公司纷纷布局新型压裂设 备，哈里伯顿2020年11月首次采用电网供电的电驱压裂作业，BJ services则在2019 年采购杰瑞成套涡轮压裂设备。降本增效需求下技术迭代有望加速，看好新型设备 渗透率提升。

三、压裂新产品全球领先，助力公司龙头地位愈发稳固

（一）压裂新产品多线布局，电驱压裂有望成为未来主流

目前杰瑞股份压裂设备产品全球领先，系列涵盖柴油驱动压裂设备、双燃料驱动压 裂设备、涡轮驱动压裂设备以及电力驱动压裂设备。

2014年，杰瑞自主研发了世界首台4500型涡轮压裂车—— “阿波罗”涡轮压裂车，这 是全球车体体积最小、单车全球单机功率最大的涡轮压裂车，它搭载了5600hp的涡 轮发动机和5000hp的压裂泵，实现了单机功率的大幅提升。

杰瑞涡轮压裂设备自2013年研发成功以来，已拥有6年现场应用经验，并在实践中不 断创新升级，目前已更新到第三代产品。该套设备可高效使用井口气、管道气、CNG、 LNG等多种气源，大大降低排放气体中的CO2、NOx含量。

2019年4月，杰瑞推出了全球首个电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案，推动我 国页岩气开发进程，让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能，进一步保障 国家能源安全。

2020年6月，由杰瑞自主研发制造的全新一代7000型电驱压裂橇顺利下线，意味着 杰瑞电驱压裂设备再上新高度，新一代产品将更好地满足长时间、高压力、大排量 的作业需求。

2020年12月，由杰瑞自主研发制造的中国首套5MW级别车载燃气轮机发电机组在客 户现场成功应用。该发电机组具有移动灵活、高效组装、功率密度大、性能可靠、静 音作业等优势，其应用标志着杰瑞电驱压裂成套解决方案再添“新利器”，将为低成本、 高效率、智能化的井场作业提供稳定、可靠的电力支持。

2021年10月，公司发布涡轮压裂新品，其具有功率密度大、变速灵活、低碳环保、 节能减排等优势，它的出现将进一步为油气开发降低成本、提升效率，开创了中国 乃至世界范围内页岩气等非常规能源压裂增产新时代，对促进国家油气能源开发， 推进能源行业高质量发展，保障国家能源安全具有重要意义。

（二）在手订单饱满，国内资本开支支撑

公司作为国内油服民企龙头，自2017年起，公司每年新获取订单持续增长，在手订 单饱满。2020年公司新获取订单97.48亿元，年末存量订单46.34亿元，新获取订单 同比增长20%。2021年7月22日，公司与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂整套车 组大单，合同金额超4亿元，北美高端市场进一步突破，未来订单增长潜力大。公司 的订单获取能力和饱满的在手订单，为公司发展提供了有力支撑。

2016年9月，国家能源局印发的《页岩气发展规划（2016-2020年）》指出，我国2020 年力争实现页岩气产量300亿立方米，年复合增速超过140%；到2030年实现页岩气 产量800-1000亿立方米，页岩气大规模开发进程已迈出步伐。2020年我国页岩气总 产量为200亿立方米，距离规划产量仍有较大差距，十四五期间页岩气上产将进一步 加速。

2021年10月，国家能源委会议指出，要加大国内油气勘探开发，积极发展页岩气、 煤层气，多元开展国际油气合作。加强煤气油储备能力建设，推进先进储能技术规 模化应用，不断丰富能源安全供应的保险工具。

截至2021年10月，国家对十四五期间的能源规划及页岩油气的规划还没有明确文件， 预计非常规油气的开发会继续加大，2021年上半年三桶油资本支出1678亿元，其中 用于勘探开发的支出共1054亿元，完成规划的33%。下半年勘探开发加大，公司在 三季报交流会上称，2021年民营企业压裂设备询价比去年有显著提升，头部民企多 倾向于采购杰瑞的设备。有国内资本开支作为支撑，看好公司未来国内订单的获取。（报告来源：未来智库）

（三）毛利率持续增长，公司盈利能力强

2020年，受新冠疫情及国际油价暴跌影响，油气行业资本开支大幅下滑，油气行业 面临严峻挑战。国内油公司上游勘探开发资本支出同比下降，但是在保障国家能源 安全的战略下，国内非常规油气资源开发持续发力，对于油气设备、配件的需求仍 有增加，公司以客户为中心加大销售力度，保交付，保生产，油气装备销售收入随之 增长。

2020年销售费用小幅下降，管理费用小幅增加，销售、管理费用率进一步降低，公 司精细化管理已见成效。

目前国内的压裂设备市场中，杰瑞股份、石化机械、宝石机械、三一石油装备占据 了绝大部分份额。横向对比国内主要的上市油服公司，可以看出杰瑞股份的净利润 和净利润率均位于前列，盈利能力强。

（四）海外市场不断突破，陆续获得北美大单

2020年，公司海外收入占公司总收入的30%左右。公司致力于营造全球营销网络， 在全球多个国家和地区设有分子公司、办事处，业务遍及70多个国家和地区。公司 共有六个海外销售大区，分别为俄罗斯及中亚大区、北美大区、中东大区、欧非大 区、拉美大区、亚太大区。目前海外收入中，俄罗斯及中亚大区、中东大区、北美大 区等收入占比较高。其中，北美大区是公司海外销售的重要市场，公司在北美地区 有钻完井设备销售、配件销售、环保服务及油田开发等业务。

2021年1月，由杰瑞天然气设计制造的成套压缩机组正式发往俄罗斯雅库茨克，这是 国内出口的首台应用于钢桩水泥地基的大型燃驱压缩机组。该项目是杰瑞在俄罗斯 及周边地区的又一突破性业绩，同时也将有利于“西伯利亚力量管道”功能提升以及稳 定对中国的天然气供应，促进中俄能源合作长远健康发展。

北美市场是全球最大的压裂设备需求市场，根据杰瑞股份官微21年12月信息显示， 杰瑞在2011年就已向美国提供了全套大型压裂施工装备，是我国迄今为止唯一向北 美提供全套页岩气压裂装备的装备制造商。多年来，杰瑞始终深耕北美高端油气市 场，在美国拥有研发、生产、仓储及售后服务基地，能够为客户提供本地化组装、测 试交付、整机售后维保、维修改造及技术培训等。

2019年11月，杰瑞与北美知名油服公司BJ Services成功签署涡轮压裂整套车组订单， 并在2020年12月成功交付，从此开启了北美压裂装备的新时代。

2021年4月，公司成功斩获阿联酋ADNOC试点生产设施项目，是公司在阿联酋市场 斩获的首个油气上游天然气处理项目，标志着公司中东市场的进一步突破。

2021年6月，公司签署阿尔及利亚天然气去瓶颈EPC 项目。该项目是阿尔及利亚国 家石油公司2021 年度重点生产项目之一，也是杰瑞油气工程继突尼斯气处理项目之 后在北非油气市场再次赢得国际一流业主的认可，对于杰瑞开拓阿尔及利亚及非洲 市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要战略意义。

2021年7月，公司与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超 4亿元，北美高端市场进一步突破。

2021年11月，公司中标科威特石油公司科威特北部侏罗纪生产设施5期项目，合同金 额超27亿元，创下了公司自1999年成立以来油气市场单笔合同金额最高纪录。

（五）布局新能源，打造“油气”+“新能源”双主业

2020年国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出了到 2025年和未来15年的发展愿景，要求坚持电动化、网联化、智能化发展方向，深入 实施发展新能源汽车国家战略，以融合创新为重点，突破关键核心技术，优化产业 发展环境，推动新能源汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国，规划的发 布也为锂电池行业发展指引了最新方向。

对于负极材料石墨化，人造石墨对比天然石墨具有更好的一致性与循环性，更适合 动力及储能市场，占比持续提升。 高工锂电数据显示，2021上半年人造石墨产品占负极材料的比例上升至85%，同时 电费上涨导致石墨化加工费用攀升，上挤下压石墨化产能紧缺，加工费上行，石墨 化已经成为制约负极材料产业链发展瓶颈。

截至2021年9月底，负极轻料石墨化加工费用为2.2万-2.4万元/吨，部分零单报价达 到2.3万元-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2万元-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。 2021年9月28日，公司与天水市人民政府签署《投资协议》，于2021年12月31日前 在天水市注册企业法人，实施10万吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目，设立研发、制造、结算和管理机构。公司拟于2025年之前投资25亿元。

公司在研发锂电池石墨负极材料的同时，对新型硅碳/硅氧负极材料进行研发投入， 提前布局前沿技术。此项目旨在推动公司业务多元化发展，开拓在锂离子电池负极 材料领域的发展空间，形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，看好项目及 公司产业布局的后续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）