招商证券：集团协同深化与科创投行财富业务回暖分析

背靠招商局集团，管理层推动双轮协同升级

招商证券作为招商局集团核心金融机构，近年来盈利排名稳中有升。2024至2025年，具有招商银行背景的高管先后到任，全面融入招商局集团“第三次创业”，深化与招商银行的战略协同。公司推动“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施，持续转化业绩增长成效。新管理层到位后，公司在巩固产融协同的基础上，同时发力融融协同，推动“产融+融融”双轮联动。依托招商局集团强大的产业资源与资本实力，公司股权结构高度集中，为稳健发展提供了坚实后盾。通过深化与招商银行的战略协同，财富管理端可承接银行高净值客户服务能力，投行端可借助银行信贷资源拓展承销与并购业务，银证协同成效初步显现。

企业客群服务深耕，投行业务底部回升

在企业端，公司以“羚跃计划”和“招证企航”为双引擎，持续壮大企业客户基础并升级服务内涵。“羚跃计划”聚焦早期科创企业，打通“投资—投行—产业”闭环，累计服务多家早期优质科创企业，部分实现投行业务转化。“招证企航”面向上市公司及央国企，升级为“投资+融资+市值管理+股东服务+综合服务”五位一体矩阵，服务企业客户数量庞大，资产托管规模显著。通过招证投资与招商致远资本构建“直投+基金”双轮驱动体系，积极与招商局旗下产业基金协同合作，投资项目集中分布于电子信息、材料、医疗健康等领域。一级子公司迎来业绩释放期，参与长鑫科技等标志性项目，体现了在硬科技赛道的前瞻布局。受益于股权融资市场回暖与战略调整见效，投行业务净收入同比增长，股权承销规模大幅增长，IPO承销家数跃升至行业前列。

大财富业务夯实基本盘，联营公募贡献稳定

大财富业务已成为公司第一大收入来源，财富管理和机构业务营收占比超过半数。公司深化线上线下获客合作，针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，推动买方投顾规模和财富管理AUM共同增长。线上依托APP及新媒体平台构建数字化生态，线下深化与招商银行的合作引流。在服务端，公司打造特色品牌活动，优化产品配置方案，并通过AI深度赋能财富顾问展业。此外，公司参股博时基金和招商基金，构建起“券商+基金”双轮联动的资管生态。联营公募利润贡献占归母净利润比例稳定，成为公司盈利的重要稳定器。两家基金公司在主动管理能力与市场拓展方面保持韧性，非货规模增速实现双位数增长，为公司大财富管理体系提供了坚实的投研支撑与产品供给能力。

盈利预测与估值逻辑

基于资本市场活跃度稳中有升、两融余额企稳回升以及股权融资市场常态化的假设，预计公司未来几年营业收入和归母净利润将保持增长态势。轻资产业务方面，经纪业务和投行业务收入预计随市场回暖及项目转化而增长；重资产业务方面，利息净收入受益于两融规模扩张，投资收益得益于大类资产配置优化。公司全力推进协同战略，投行业务底部回升趋势明确，财富管理业务优势持续巩固。考虑到公司景气向上及历史估值中枢，给予相应估值倍数，合理价值对应一定溢价。公司连续多年保持较高分红比例，股东回报体系持续完善，为投资者提供了稳定的现金回报预期。