招商证券-600999-集团协同升级竞争优势，科创投行及财富加速回暖.pdf

招商证券作为招商局集团核心金融平台，近年来在“产融+融融”双轮协同战略驱动下，竞争优势显著增强。新任管理层源自招商银行，推动了与集团内部资源的深度融合，特别是在投行与财富管理两大核心业务板块实现了实质性突破。

投行与产业协同深化

公司通过“羚跃计划”和“招证企航”两大服务体系，构建了从早期科创企业培育到上市公司全生命周期服务的完整链条。“羚跃计划”累计服务大量早期优质科创企业，并通过招商局集团产业链资源赋能，实现了较高的投行业务转化率。招证投资与招商致远资本构建的“直投+基金”双轮驱动体系，在半导体、生命科技等硬科技领域前瞻布局，参与长鑫科技等标志性项目，带动一级子公司业绩释放。2025年投行业务净收入同比增长，IPO承销家数跃居行业前列，显示出现代投行转型的显著成效。

财富管理转型加速

财富管理和机构业务已成为公司第一大收入来源，占比过半。公司深化与招商银行的银证协同，承接银行高净值客群，并通过数字化手段提升获客效率与服务体验。买方投顾转型持续推进，“e招投”保有规模增长，AI技术赋能财富顾问展业。参股博时基金和招商基金，不仅贡献了稳定的投资收益，占比归母净利润超一成，更为财富管理提供了强大的产品与投研支撑，有效平滑了业绩周期波动。

盈利展望与估值

预计随着资本市场活跃度回升及公司协同效应进一步释放，未来几年公司营业收入与归母净利润将保持稳健增长。经纪、投行及资管业务收入有望随市场回暖而提升，利息净收入受益于两融规模扩张。公司维持较高分红比例，股东回报稳定。基于其景气向上的基本面及行业估值中枢，机构给予买入评级，认为其合理价值具备上行空间。