2026年8月信用债周策略：新批摊余债基影响与配置机会

新批摊余债基特征与市场影响分析

2026年8月中旬，证监会网站披露新一批摊余成本法债券基金集中申报信息。此次申报涉及15家公募基金公司，包括朱雀基金、尚正基金、国融基金等中小机构，以及贝莱德、路博迈等外资公募基金。申报产品期限高度一致，均为63个月封闭式债券基金。从管理人结构看，以中小机构为主，整体管理规模在4亿元至245亿元不等。这一布局呼应了监管层在产品布局、业务准入等方面给予中小基金公司适当倾斜的政策思路，旨在支持中小基金公司差异化发展。

在产品形态上，本次新申报的63个月摊余产品均为封闭式基金，而非定期开放基金。封闭式产品在封闭期结束后需清盘，而定开基金按周期运作，投资人可选择退出或继续持有。存量5年期摊余基金中，政策性金融债持仓规模居首，约为2502亿元；信用债持仓约1992亿元，排名第二；商金债持仓约458亿元。未来新一批5年期摊余债基可能延续以政金债和信用债为主的配置思路。从前五大重仓券观察，以利率和商金债为主的摊余债基前五大持仓占比高，单券集中度较高；而以信用债为主的基金前五大重仓券占比相对较低。

回顾2025年以来5年期定开摊余债基开放期的再配置影响，可分为三个阶段。第一阶段为2025年10月至11月，再配置资金约838亿元，其中信用债基占比约62%，期间5年期信用债表现显著占优，利差明显压缩。第二阶段为2026年1月至2月，再配置资金约970亿元，规模较大但结构均衡，利率债基和信用债基占比分别约为42%和41%，各品种收益率普遍下行，但相对国债利差小幅走阔。第三阶段为2026年5月至6月，再配置资金约468亿元，结构上以其他债基和信用债基为主，5年期AAA级中票表现最好，利差压缩。总体来看，5年期摊余债基再配置对债券市场的边际影响取决于配置方向，当开放资金以信用债基为主时，信用利差压缩更明显。

信用债市场交易策略与久期选择

本周信用债市场交投活跃度回升，全周成交量上行至1.4万亿元左右，日均成交量达到2804亿元。分评级看，隐含评级AAA-的主体成交最为活跃。市场拉久期意愿偏强，城投债成交久期环比小幅下行至2.99年，产业债成交久期环比上行至4.07年。一级市场方面，信用债发行金额周环比上行至2933亿元，金融债发行金额周环比下行至3525亿元。

相比中高等级普信，中低等级城投绝对收益上仍有下行空间，但考虑到资质分化严重，建议谨慎关注资质较好、绝对收益较高的短久期品种。在评级调整事件持续影响下，部分舆情主体面临收益率上行风险，中高等级品种承接部分避险需求。收益率方面，本周不同期限品种收益率均有所下行，其中7年期品种下行幅度最大。二永债本周多数期限收益率下行，7年期和10年期品种表现较好。从当前绝对收益率点位看，3年期大行二级资本债收益率在1.68%附近，5年期在1.85%附近。比价角度显示，5年期二永债性价比相对较高。

从套息空间来看，各期限息差均有所收窄。资金面在央行税期隔夜OMO投放下维持在政策理论附近，周五R001收在1.38%，R007周均值下行至1.41%。截至8月14日，3年期AAA-级二级资本债与R007的息差下行至27bp，5年期下行至44bp。若资金在8月稳定在1.4%附近，中长端品种的套息策略仍具有一定吸引力。利差方面，各期限二永的信用利差多数下行，5年期和7年期二永债与普信的利差相对较高，是各期限中相对性价比较高的品种。

区域宏观经济与城投债投资策略

基于国内外宏观形势，城投债投资可参考以下逻辑。第一，重点关注发展动能与债务管控较好的“经济大省”及重点直辖市，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。这些区域省级政府拥有较强的资源协调能力，即使面临估值波动风险，仍具备较强融资能力和交易灵活性，可适当拉长久期至5年。

第二，重点关注化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等。随着地方政府专项债置换存量隐性债务工作的推进，这些区域的现金流状况有望改善，高等级平台债券估值或将持续修复，建议关注久期在3年以内的省本级、省会级及省域副中心平台。

第三，重点关注拥有较强产业基础与金融支持的地级市，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的区域。例如安徽省以合肥和芜湖为双核，推进集成电路、新能源汽车等产业集群发展；江苏省以南京都市圈、环太湖科创圈为核心，推动产业融合；湖南省以湘江新区为核心，加快制造业发展带建设；湖北省以长江流域沿线城市为核心，打造沿江发展带；河南省以郑州都市圈为核心，形成产业链分布集群。对于这类区域，建议选择期限为3-5年的债券，但不宜久期过长，以防范利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。

风险提示与后市展望

未来信用债收益率可能随着超长债收益率下行而变动，建议关注机构行为和长利率走势。如果超长端利率继续偏强势，长信用收益率仍有跟涨机会，绝对收益高的个券可能会相对被青睐。组合构建角度，建议组合久期保持市场平均久期，在短端资金水平稳定的前提下，长端较凸的位置更有性价比。在曲线没有变陡的预期下，哑铃型策略相对更优，可关注组合久期约5年的哑铃型配置思路，尽量选择中高等级主体，在加久期的同时注意组合流动性。

需警惕的风险包括政策不及预期、资金面超预期收紧、地缘政治风险以及历史经验不代表未来等。若隔夜资金在地方政府债发行的扰动下继续维持在1.4%以上，或债基再次被大规模赎回，信用债面临的风险或有所上升，建议降低弱资质信用敞口、缩短组合久期，避免过度下沉。短期债市更多可能维持震荡偏强的走势，可考虑市场震荡中的配置机会。