万辰集团首次覆盖：量贩零食双寡头格局下的拓店提效逻辑

行业格局重塑：从跑马圈地到效率为王

量贩零食行业经过十余年发展，已从早期的区域性补充渠道演变为具备显著性价比和效率优势的零售业态。2023年至2024年，行业经历剧烈整合，万辰集团与鸣鸣很忙通过兼并收购形成双寡头格局，合计占据七成以上市场份额。随着头部企业实现断层式规模领先，行业竞争焦点已从单纯的点位抢占转向管理与运营效率的提升。2025年以来，头部两强同步发布反内卷倡议，补贴竞争趋缓，行业进入良性发展阶段。在此背景下，龙头企业的规模效应与供应链效率成为驱动盈利跃升的核心动力，马太效应进一步凸显。

公司战略演进：品牌整合与股权集中

万辰集团由食用菌业务起家，随后通过一系列资本运作切入量贩零食赛道。公司先后收购好想来、来优品、吖嘀吖嘀及老婆大人等知名品牌，并于2023年将旗下主要品牌统一整合为“好想来”，实现了品牌形象、运营体系及数字化的全面协同。为进一步巩固控制权并增厚归母利润，公司逐步收回各业务主体的少数股权。2024年至2025年间，公司通过现金对价受让南京万好及南京万优的少数股权，使核心业务主体持股比例显著提升。这一系列举措不仅强化了公司对加盟体系的管控能力，也通过核心团队持股安排实现了利益绑定，为后续的高效整合奠定基础。

商业模式解析：轻资产下的高周转红利

万辰集团采用轻资产加盟模式，前端门店由加盟商承担租金、装修及设备投入，公司聚焦于供应链、数字化系统及品牌输出。这种模式使得公司在收入规模快速放大的同时，资产规模并未同步大幅扩张，从而实现了极高的资产周转效率。截至2025年，公司门店数量达1.83万家，总GMV突破733亿元。在低加价、高周转的商业模式下，公司通过规模化采购提升对上游供应商的议价权，并与厂家直采合作去除中间环节。供应链效率的提升反过来强化了前端的性价比优势，形成“规模扩大-成本降低-销量增加”的正向循环。2025年，公司量贩零食业务净利率升至5.0%，加权ROE接近80%，显示出卓越的盈利能力。

未来增长引擎：开店空间与品类拓展

尽管行业集中度已大幅提升，但量贩零食的开店空间依然广阔。基于成熟区域门店密度测算，全国量贩零食门店远期空间有望超过10万家，万辰集团凭借现有规模优势及品牌影响力，远期开店空间预计可达4万家以上。目前公司加盟商带店率稳定在1.6家左右，闭店率维持在较低水平，反映出加盟体系的强韧性与单店模型的适应性。除门店扩张外，品类开拓成为打破增长天花板的关键。公司正从单一零食向“硬折扣全品类”延伸，尝试引入水饮、速冻食品、日化百货等高周转品类，并逐步提升自有品牌占比。通过深化垂直供应链整合，公司有望在保持性价比优势的同时，进一步打开盈利空间，迈向多品类硬折扣零售商的新阶段。