万辰集团-300972-首次覆盖报告：量贩龙头，拓店提效.pdf

量贩零食行业在经历快速扩张与激烈整合后，已形成万辰集团与鸣鸣很忙双寡头主导的市场格局。本报告首次覆盖万辰集团，深入剖析其在行业集中度提升背景下的竞争优势、财务表现及未来增长潜力。

行业趋势与竞争格局

量贩零食业态凭借极致性价比与高效运营，迅速占领下沉市场及部分一二线城市。2023年至2024年，行业通过并购整合加速出清，万辰集团通过收购好想来、老婆大人等品牌，实现规模跃升。目前，双寡头合计市占率超70%，竞争焦点从点位争夺转向运营效率与供应链管理。随着补贴战趋缓，行业进入理性发展阶段，龙头企业盈利能力显著修复。

公司核心优势与财务表现

万辰集团采用轻资产加盟模式，截至2025年末门店达1.83万家，总GMV超733亿元。公司通过统一品牌运营、收回少数股权及数字化供应链建设，强化了管控力与协同效应。财务方面，2025年营收达514.59亿元，归母净利润13.45亿元，量贩零食业务净利率升至5.0%，加权ROE接近80%。高周转、低毛利的商业模式在规模效应下展现出强大的盈利弹性。

未来增长驱动力

报告测算量贩零食行业远期开店空间超10万家，万辰集团有望达到4万家以上。除了门店数量的持续增长，品类多元化与自有品牌开发将成为新的增长引擎。公司正探索从零食专营向全品类硬折扣超市转型，并通过提升自有品牌占比优化毛利结构。在风险可控的前提下，公司有望通过效率提升与品类创新，突破单一赛道的增长瓶颈，实现长期价值重估。