摊余成本债基重启引发信用债抢配与策略展望

摊余成本债基重启点燃市场做多热情

近一个月以来，配置需求持续叠加资金面呵护，导致长久期二永债收益率下行较多。上周五摊余成本法债券基金的重启进一步点燃了市场的做多热情，机构抢券行为已提前开启。从短期基本面趋势来看，经济仍具有惯性，货币政策大概率维持支持性立场，债市整体可以保持积极心态应对。然而，投资者需留好流动性出口，等待九月前后可能出现的“见好要收”信号。

在信用债配置方面，重点关注受益于摊余成本债基的五年期普通信用债、券商次级债以及总损失吸收能力非资本工具。对于二级资本债和永续债，需关注普通信用债利差压降后带来的比价机会。长久期信用债可持有但不过度追涨，高等级品种的挖掘仍在持续。信用风险方面，评级调整告一段落，但城投严监管持续，尾部估值风险仍需防范，相关主体应关注支持政策落地后的右侧机会。

金融债：利好券商次级与TLAC品种

摊余成本债基的设立直接利好券商次级债和总损失吸收能力非资本工具的配置需求。截至八月中旬，五年期期中票、总损失吸收能力非资本工具以及券商次级债的收益率均处于历史极低位置。综合质押便利性和收益来看，券商次级债和总损失吸收能力非资本工具差异不大，都有望迎来部分增量需求。

二级资本债和永续债收益率再创年内新低，五年期性价比较优，十年期进一步压缩空间有限。虽然摊余成本债基无法直接配置二永债，但随着普通信用债收益率的进一步下行，也为二永债收益率下行打开了空间。三季度城农商行二永债净供给环比有所上行，可关注优质城农商行一级配置机会。

城投债：政策边际收紧引发区域分化

今年以来监管政策有所收紧，可能源于化债临近关键节点，监管对城投债接续风险加强关注。一级发行端，部分地区连续三月维持净偿还状态，六至七月城投债发行期限同比去年有所拉长，尾部主体高利差发行压力显现。二级成交端，高估值偏离成交增多，偏离幅度较大的成交主要集中在昆明、西安等相关主体。

从近期地方实践看，更多区域由政府协调银行贷款置换，并推动资产和债务向更高层级主体集中。弱区域下沉仍需谨慎，重点防范估值波动，如区域有明显利好，可关注其实际落地情况确认是否到右侧区间。优先聚焦核心区域和高层级平台，关注五年期机会。

产业债：中高等级适度拉久期

七月中旬以来，产业基本面呈现价格端受供给扰动再度走强、建筑施工链条供需双弱、出口韧性与港口回落并存、暑期消费热度不及预期的特点。产业债策略上，建议以中高等级品种作为底仓，适度拉长AAA及AA+央国企及行业龙头久期至五年，尤其关注摊余成本债基获批、市场抢配五年普信债的机会。

评级事件导致的估值波动逐渐修复，但地产建筑链供需偏弱，仍需警惕地产、建筑施工、弱资质地方产业平台等主体的估值波动和再融资压力。地产基本面磨底，政策有预期但存在不确定性，建议地产债以三至五年头部央企债、三年左右地方国企债配置为主，关注增量政策的可能。

策略建议：关注五年期普信配置机会

信用债将迎来增量需求，直接利好五年附近的普信债、券商次级债、总损失吸收能力非资本工具。可在三至五年普信债底仓基础上适度增配五年左右债券，并关注提前建仓带来的抢跑机会。资产支持证券、私募永续高等级品种票息策略持续。资金面中性，息差空间低位，适度降杠杆。

久期方面，目前基金久期整体偏长，但短期超调因素有限，叠加潜在增量需求，市场做多热情持续。长久期信用债可持有、适度增配但不过度追涨。潜在扰动关注九月利率供给、十月政治局会议具体情况。负债端稳定机构可逢扰动增配。