固定收益：摊余成本债基带来抢配行情.pdf

摊余成本法债券基金的重启成为近期债市做多热情的催化剂，机构抢券行为提前开启，直接利好五年期普通信用债、券商次级债及总损失吸收能力非资本工具。尽管短期基本面趋势仍有惯性，货币政策维持支持性立场，但投资者需警惕九月前后的季节性弱势及供给高峰。

金融债配置逻辑

券商次级债和总损失吸收能力非资本工具因可通过SPPI测试且收益率具备吸引力，成为摊余成本债基的重点配置对象。二级资本债和永续债虽不能直接配置，但受普通信用债收益率下行带动，比价空间打开，五年期品种性价比较优，十年期压缩空间有限。

城投债区域分化加剧

监管政策边际收紧，化债进入关键节点，部分地区出现连续净偿还，尾部主体高利差发行压力显现。二级市场高估值偏离成交增多，集中在昆明、西安等区域。地方政府通过协调银行贷款置换、推动资产债务向高层级集中等方式化解风险，投资需聚焦核心区域和高层级平台，规避弱区域尾部风险。

产业债与地产债策略

产业债建议以中高等级央国企为底仓，适度拉长久期至五年，关注现金流稳定的电力、公用事业及上游资源龙头。地产债基本面磨底，政策存在不确定性，建议配置三至五年头部央企债及三年左右地方国企债，警惕弱资质主体估值波动。