2026年中期策略：分化行情延续与哑铃配置应对

宏观基本面：K型分化与业绩驱动

展望2026年下半年，宏观经济总量层面缺乏明显亮点，新旧动能“K型”分化格局延续。二季度经济同比增速出现较快下滑，尽管下半年存量政策有望加快落地，但难以完全弥补广义赤字率下降带来的影响，预计全年经济增速维持在4.5%左右。结构上呈现显著差异，AI相关的投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛态势，成为经济增长的主要驱动力；而消费、地产等内需领域仍有待提振，居民部门信心偏弱及补贴退坡效应使得内需修复进程缓慢。

价格水平改善是上半年经济的突出特点，GDP平减指数在经历长时间负增长后转正，名义GDP增速高于实际增速。全球制造业周期向上带动中国出口高增，对主要经济体出口普遍改善。然而，基本面对市场的支撑整体偏中性，上市公司盈利改善将主要依赖于产业趋势而非宏观总量的大幅反弹。下半年市场将在“慢牛”中延续结构性行情，估值压力需由业绩逐步消化。

流动性环境：全球收紧与结构性宽松

全球央行呈现共振收紧态势，海外流动性环境边际趋紧。美联储新任主席政策基调偏向紧缩，强调控制通胀优先，叠加地缘政治冲突推升油价，加剧了通胀风险。国内货币政策保持“适度宽松”基调，但重心在于发挥存量政策效能，以结构性宽松为主，总量层面进一步宽松的空间有限。降息并非下半年货币政策的必要选择，政策更多聚焦于优化财政金融协同促内需。

微观流动性方面，上半年市场赚钱效应高度集中于AI主线，其余行业表现平淡，全市场缺乏明确的增量资金来源。随着AI主线行业经过大幅上涨，其成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。全球流动性收紧对估值扩张形成约束，下半年A股估值进一步扩张面临较大阻力。

风险偏好：地缘政治与政策分歧扰动

下半年风险偏好或呈现较大波动，主要扰动因素来自海外。地缘政治方面，美伊双方核心矛盾难以调和，冲突再次加剧，导致全球能源价格上行及通胀担忧升温。政策层面，美联储内部对加息路径存在明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。这些因素共同作用，使得外部不确定性增加，投资者风险偏好受到抑制。

尽管年内加息是小概率事件，但美联储维持高利率或缩表的可能性依然存在。特朗普政府强化“美国优先”理念，扩张性财政支出推升赤字，美联储需在控制通胀与支持美债发行之间寻求平衡。这种复杂的政策环境使得市场波动加剧，投资者需警惕外部冲击带来的短期风险。

配置策略：哑铃策略应对结构性行情

面对AI主线与“对立面”的切换，建议采用“哑铃”策略进行资产配置。一端把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张的产业趋势。算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成核心配置方向。具体包括存储芯片、光模块与PCB、液冷散热以及电源设备等环节，这些领域具备技术壁垒与需求确定性，业绩兑现逻辑清晰。

另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。筛选标准包括估值低位、行业景气度偏高或边际改善、以及与AI主线走势负相关。重点考虑三个方向：一是医药生物，尤其是创新药与CXO领域，受益于出海交易活跃及政策支持；二是煤炭与石油石化，受益于地缘政治导致的能源价格提升及供给扰动；三是有色金属，受美国关税政策及供需缺口支撑，价格中长期仍有韧性。通过两端配置，平衡组合风险，捕捉结构性机会。