首华燃气：优质气田产能释放与量价共振驱动业绩高增

战略转型完成，聚焦煤层气核心主业

首华燃气前身为沃施园艺，通过重大资产重组置入石楼西区块煤层气资产，成功实现从园艺业务向天然气领域的战略转型。公司已完成证券简称变更及经营范围调整，正式确立以天然气勘探开发、代输增压、贸易销售一体化的全产业链运营模式。2026年控制权变更落地后，新管理层进一步聚焦主业，剥离非核心资产，经营重心全面转向煤层气开发与增效。这一战略聚焦使得公司在资源获取、技术开发及产能建设上的决策效率显著提升，为后续业绩拐点奠定了治理基础。

公司核心资产位于山西省临汾市永和县及吕梁市石楼县的石楼西区块，该区域煤层气资源丰富，煤层分布广、厚度大且煤质条件优越。2024年7月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方权威认证。目前，公司产能布局清晰，包括在产的永和45-永和18井区（备案规模12亿立方米/年）和永和30井区（备案规模10亿立方米/年），以及规划中的永和45-34井区及西区（设计规模13亿立方米/年）。这种梯次开发的产能结构，为公司产量的持续爬坡提供了坚实的资源保障。

产量翻倍增长，规模化释放阶段开启

公司天然气产量已步入快速释放通道。2025年，公司天然气产量达到9.26亿立方米，同比接近翻倍，石楼西区块年末日产量历史性突破300万方。这一数据标志着公司上产模式已从单井或单平台的点状突破，转变为进入规模化释放阶段。钻井投产规模的持续扩大是产量激增的直接驱动力，2025年公司完钻56口井、投产29口井，均显著高于2024年水平。依托深层煤层气开发技术的突破，单井钻井与投产效率持续提升，证明了石楼西区块深层煤层气具备良好的单井产能基础。

技术进步不仅体现在产量上，更体现在开发质量的优化。公司通过微构造精细刻画、导向模型优化、随钻动态跟踪和三维地震融合等技术手段，提升了水平井煤层钻遇率与黑金靶体钻遇长度。这种“井数增加+单井效率提升”的双轮驱动模式，避免了粗放式加井带来的成本失控风险。预计2026年至2028年，公司天然气产量将分别达到12.0亿方、15.0亿方和17.0亿方，年均复合增长率保持在较高水平，产能释放节奏与行业需求高度匹配。

降本增效显著，盈利底盘逐步筑牢

随着产量规模的扩大和技术工艺的成熟，单位开采成本呈现稳步下行趋势，形成“量增+降本”的双重驱动逻辑。2025年，公司单位油气资产折耗降至0.59元/方，整体单位开采成本回落至1.7元/方，同比改善明显。未来，随着产量基数进一步扩大，固定成本如折旧、人工及管理费用将被有效摊薄。同时，钻完井效率的提升、排采制度的优化以及智能化管理的应用，将进一步压降单位生产成本。预计远期油气完全成本有望降至1.5元/方左右，单位开采成本将在2028年降至1.2元/方。

中游代输增压业务与下游贸易销售的协同发展，构建了稳定的全产业链运营模式，保障了产销顺畅衔接。在售价方面，虽然受国际能源价格波动影响，但得益于国内天然气供需格局的改善及地缘政治因素支撑，气价中枢保持相对高位。量价共振之下，公司毛利率从2024年的低位显著回升，2025年扭亏为盈，归母净利润实现大幅增长。2026年第一季度，营收与净利润同比均实现超过150%的增长，验证了盈利修复逻辑的有效性。

行业景气向上，本土气源价值重估

当前全球LNG供应受到中东地缘冲突冲击，国际天然气价格高位运行，我国本土气源增产需求迫切。中国天然气进口依赖度长期维持在40%以上，在地缘博弈加剧背景下，增储上产成为保障能源安全的首要策略。煤层气作为国产天然气的重要补充，具备资源本土化、供应半径稳定、不受国际航运及地缘冲突直接约束等优势，其战略地位正从“边缘气种”向“国产气安全增量”重估。

政策支持力度显著加大，涵盖油气增储上产、非常规天然气财政补贴、煤矿瓦斯抽采利用及矿权管网公平接入等多个维度。这些政策不仅改善了项目的内部收益率，还降低了资源获取及协调成本。对于拥有优质储量且具备高效开发能力的企业而言，其资产价值将迎来持续重估。首华燃气作为国内煤层气开发的重要企业，充分受益于国内天然气市场供需格局改善与气价上行红利，在行业景气度持续上行的周期中，有望实现业绩与估值的双重提升。