中国中游制造FORGE组合：四维筛选与全球竞争力分析

引言：从行业比较到标的筛选

本报告作为中国中游制造策略篇系列的第四篇，旨在将此前构建的行业比较框架落实到具体可关注的标的层面。通过筛选具备出海能力、供需格局优势、创新驱动及HALO资产优势的 representative 个股，构建中国中游制造 FORGE 组合，为中长期配置中国中游制造提供抓手。该组合基于 Factory-power（制造力）、Overseas（出海）、Robotics（智能化）、Global-share（全球份额）及 Engineering（工程）五大维度，进一步细化为四大评分维度，系统性识别具备全球竞争力的优质赛道与个股。

FORGE 组合的历史表现与特征

根据历史回测结果，中国中游制造 FORGE 组合展现出收益优异、低波动、高夏普比率及低回撤等特点。自2020年以来，该组合累计收益率显著超越同期主要宽基指数，包括沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等。在风险收益特征方面，相较于创业板指与科创50，FORGE 组合具有更低的年化波动率和更高的夏普比例，同时最大回撤控制在相对较低水平。从成份股结构来看，组合市值分布更为均衡，主要集中在100-500亿区间，避免了过度集中于超大市值或微小市值公司。估值方面，组合整体市盈率处于合理区间，且预期净利润增速较高，PEG 指标优于主要宽基指数，显示出较高的估值盈利性价比。当前权重行业主要集中在新能源车设备、通信设备、零部件及元器件、半导体及汽车制造等领域，权重个股包括宁德时代、中际旭创、新易盛、立讯精密、比亚迪等龙头企业。

出海能力：全球市场份额与利润质量提升

出海能力维度通过境外收入占比、境外毛利占比、境外收入行业占比、境外收入复合增长率及境内外毛利差五项指标进行衡量。在最新一期组合成份股中，中际旭创、阳光电源、赢合科技、德业股份等企业出海能力领先。这些企业不仅在境外收入和毛利占比上持续上行，且境外收入在行业中的占比不断扩大，反映出全球市场份额的提升。更重要的是，部分企业境内外毛利差持续扩大，意味着出海不仅带来了规模增长，更提升了利润质量。这一趋势得益于企业在光伏逆变器、高速光模块等细分领域形成的技术壁垒，以及全球能源转型与 AI 算力基础设施建设带来的需求扩张。

供需格局：竞争出清与龙头集中度提升

供需格局维度选取资本开支比例、净利润率、营业收入行业占比、应收账款周转率及固定资产周转率五项指标。云铝股份、中际旭创、阳光电源、国电南自等企业在该维度表现优异。近年来，龙头企业资本开支比例下行，反映行业扩张冲动减退，供给端约束增强。同时，凭借技术壁垒与规模优势，龙头企业营收行业占比稳步提升，定价权增强，推动净利润率中枢上移。应收账款周转率的上行进一步印证了客户结构优化与回款能力增强，表明企业在产业链中的话语权显著提升。供需两端的双重改善推动了盈利能力与运营效率的同步提升。

创新驱动：研发投入转化为长期壁垒

创新驱动维度通过研发强度、研发费用复合增长率、研发人员占比、人均创收复合增长率及研发-毛利转化率五项指标评估。澜起科技、中际旭创、新和成、安克创新等企业在创新驱动方面优势明显。代表性企业持续保持高强度的研发投入，研发强度及研发费用增速均处于高位，且研发人员占比持续提升，体现了向技术型企业的转型。高强度的创新投入最终转化为人均创收的正增长及毛利率的提升，形成了“投入—人才—产出”的正向循环，加深了企业的技术护城河。

HALO 资产：重资产壁垒与稳定回报

HALO 资产维度关注非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率及自由现金流回报率，旨在衡量重资产、低淘汰性与稳定回报能力。裕同科技、弘亚数控、新和成等企业在该维度表现突出。这些企业非流动资产占比稳步提升，资产久期长期稳定，表明资本开支更多沉淀为长期生产能力，经营基础具有持续性。同时，较高的经济利润率与自由现金流回报率显示企业在扩张后逐步进入现金回收期，具备较强的超额收益能力与长期稳定的回报潜力。