2026年第32周基础化工周报：油价回调与大炼化景气修复

大炼化板块盈利修复与价值重估逻辑

伴随国际油价持续回落，原料成本中枢下移为炼化盈利修复打开空间。本周国内大炼化板块基本面延续改善态势，石脑油裂解、炼油、PX、PTA等主要价差普遍修复。股价层面同步形成验证，多家民营大炼化龙头企业全线收涨，价差修复与股价上涨形成共振，大炼化盈利修复逻辑正持续兑现。供给端方面，国内“反内卷”政策持续落地，炼化行业扩能已接近尾声，在国家严守炼油产能红线的硬约束下，行业无序竞争有望得到有效遏制。海外方面，欧美老旧炼厂永久性关停叠加地缘冲突持续冲击中东炼能，全球炼化产能加速出清，供给端正处于实质性收紧通道，为国内大炼化行业景气上行提供了有利支撑。

需求端呈现内需季节性回暖与海外供需缺口扩容双重驱动。成品油端，国内暑期出行热度持续高位运行，民用汽油、民航航煤消费刚性释放；化工品端，随着传统化工旺季窗口逐步开启，下游聚酯、化纤企业逢低补库意愿升温。海外需求增量进一步打开行业成长空间，东南亚、澳洲地区累计退出炼能显著，区域供给能力大幅收缩，预计东南亚成品油供需缺口将进一步扩大，为国内成品油、化工品产能消化提供充足增量支撑。在油价波动与全球炼油产能持续收缩的背景下，全产业链一体化龙头企业的竞争优势正持续放大，具备全链条优势的炼化龙头业绩弹性有望充分释放，优质资产价值重估窗口已然开启。

磷化工与钾肥行业的供需格局演变

磷化工行业方面，磷矿石价格坚挺，行业景气延续。受高品位磷矿石资源禀赋有限、存量矿山产能释放受限以及环保与安全生产标准趋严影响，磷矿石有效新增供给仍然有限，供需紧平衡格局难以明显缓解。磷肥环节受硫磺及硫酸等关键原材料价格持续上涨影响，成本端压力显著加大，行业整体盈利能力承压。具备上游磷矿石、硫酸、合成氨等核心原料资源与配套能力的头部企业，依托完整的一体化产业链布局，能够有效对冲外采原料价格波动带来的冲击。此外，磷铵出口配额向龙头企业集中，有助于改善其盈利结构并强化长期竞争壁垒。下游应用方面，储能及半导体领域拉动磷系高端产品需求，磷酸铁及电子级磷化工品需求空间有望逐步打开。

钾肥行业方面，国内氯化钾价格继续回落，库存水平进一步提升。从全球供需格局看，海外钾肥供给端仍面临较强约束，主要产区受矿山检修及地缘政治不确定性影响，部分供给受限，而全球农业种植需求具有较强刚性。在供给收缩与需求韧性并存的背景下，全球钾肥行业景气度有望维持在相对较好水平。中资企业“海外找钾”持续推进，海外资源布局价值凸显。国内盐湖企业正逐步由单一钾肥生产向盐湖资源综合利用转型升级，通过提升资源利用效率、丰富产品结构来增强整体盈利能力。

农药与有机硅行业的结构性机会

农药行业受地缘政治扰动抬升农产品价格中枢，粮食安全诉求强化农药需求支撑。近期全球地缘冲突持续演绎，主要农产品出口国的供给稳定性受到挑战，大豆等核心农产品价格随之走高，直接改善种植端收益预期。同时，出口退税调整叠加行业“反内卷”，实质上抬升了低附加值产品的出口成本，有助于削弱低价抢单、无序扩张的竞争模式，推动行业从“拼价格”向“拼成本、拼渠道、拼产品结构”转变。全球渠道库存回归正常区间，海外补库需求有望逐步释放。国内农药企业凭借完善的产业链配套及成本控制能力，持续提升产量并加快出口节奏，全球竞争力持续提升。国产创制农药进入成果兑现阶段，为企业带来可观利润增量。

有机硅行业协同机制强化，价格与盈利进入修复通道。行业协会及头部生产企业通过沟通会议对价格机制、行业联动减产机制进行讨论，有助于缓解阶段性供给过剩问题，抑制无序竞争和低价倾销行为。需求端稳步扩张叠加新增产能有限，供需格局持续优化。有机硅产品应用领域广泛，涵盖建筑、家电等传统领域及电子、新能源等新兴方向，整体具备较强的稳定性与韧性。当前有机硅行业集中度已处于较高水平，头部企业在行业协同减产、价格传导及市场秩序维护中具备实质性话语权，随着行业景气修复，龙头企业将率先受益。

半导体材料与聚氨酯的市场动态

半导体材料方面，中日关系趋紧导致关键材料供应不确定性上升，国内晶圆厂对核心材料“国产可控”的诉求显著增强，国产替代逻辑从成本与性能驱动转向安全性和确定性优先。AI驱动半导体景气延续上行，材料需求具备长期成长基础，特别是高性能计算、先进存储和高端逻辑芯片对晶圆投入和制造复杂度提出更高要求。先进制程持续演进使材料竞争壁垒明显抬升，行业逐步从“产能扩张逻辑”转向“技术验证+长期绑定逻辑”。光刻胶、湿电子化学品及电子特气等细分领域需关注企业实际验证进度、新品种布局及商业模式优化情况。

聚氨酯方面，纯MDI、聚合MDI及TDI价格本周均出现上涨。海内外多套装置集中检修，现货流通偏紧预期强化，推涨意愿坚定。尽管下游对高价存在抵触，实单以刚需小单为主，但供方利好持续释放。MDI生产壁垒较高，龙头企业具备规模与技术优势，能够有效控制生产和出口节奏，使得行业供需相对平衡。后续随着海外降息预期下流动性逐步宽松，基建与地产需求有望得到提振，进而拉动MDI出口量，看好MDI龙头实现穿越周期的成长。