2026年军工行业周观：军贸核心标的估值低位与订单落地前瞻

国际军贸：核心标的处于历史低位，订单落地预期增强

当前，中航西飞、中航沈飞等核心军贸标的的市净率（PB）估值已处于历史底部区间。数据显示，相关核心主机厂的市盈率、市净率及市销率分位数均处于较低水平，显示出较高的安全边际。回顾历史，土耳其TB2无人机在纳卡冲突后凭借实战表现赢得了全球市场的广泛认可，随后两年军贸订单量实现爆发式增长。类比来看，随着近期地区冲突中中国自主研制武器装备展现出的优异性能，中国核心主机厂有望迎来军贸订单的集中落地期。

供给端的约束曾是过去中国飞机军贸占比偏低的主要原因，但随着以歼-10、歼-35、运-20等为代表的自主研制武器装备体系日益丰富且具备完全自主知识产权，中国装备走向世界的核心逻辑已从“有无”转向“优劣”。逐渐丰富的自主可控武器装备体系，构成了中国军贸最大的底牌。

主机厂分析：歼击机与运输机双轮驱动出口潜力

中航沈飞作为中国歼击机的摇篮，其主力型号歼-35被视为未来军贸的核心机型。歼-35作为我国自主研制的第二款第五代战机，相比歼-20具有成本更低、敏感技术控制更严、全部国产化等优势，外贸前景广阔。近期亮相的编号为“0001”且喷涂“AVIC”标识的歼-35战机，细节显示其已具备量产出口版本的全部能力，有望在全球高端战机市场形成竞争力。此外，美国计划向印度出售F-35战机可能引起地区军事力量失衡，进而刺激周边国家对中国先进战机的采购需求。

中航西飞则是我国大中型运输机、轰炸机及特种飞机的主要制造商。其核心产品运-20是目前国内唯一现役的国产战略战术运输机，最大起飞重量约220吨。在世界范围内，同级别的C-17已停产，伊尔-76机型老旧且处于小批量生产状态，这使得运-20在200吨级运输机市场中具备显著的竞争优势。不仅国土面积较大的国家有需求，阿联酋、卡塔尔等中小国家也曾采购同类大型运输机，表明该级别机型拥有广泛的军贸市场空间。同时，运-20平台可衍生出加油机、预警机、电子战飞机等多种特种机型，进一步提升规模效应和营收空间。

红外成像：全产业链自主可控，军民场景快速渗透

中国红外产业已建立起完整且自主可控的产业链，从上游探测器芯片、MEMS工艺到下游系统集成均掌握核心技术。在非制冷红外领域，中国企业具备全球竞争力，成功研发出小像元、大面阵的非制冷红外探测器，并在晶圆级封装和规模化制造方面取得突破，为车载、工业、安防等民用领域的放量奠定了基础。

在高端制冷红外领域，依托军工需求牵引，中国红外技术正从单点芯片突破向综合光电系统升级。红外技术在现代战争中扮演着夜间侦察、目标制导、反无人机等关键角色，俄乌冲突等实战经验进一步验证了红外装备的价值，推动了军工红外需求的确定性增长。与此同时，车载红外作为智能驾驶安全冗余的新变量，正从高端车型向主流车型渗透；工业检测、安防监控、消防应急等泛民用场景则提供了长期的市场空间。

万泽股份：聚焦两机热端叶片，受益于下游景气度提升

万泽股份经过多轮资产重组，已确立高温合金等高端制造业为核心战略方向，并逐步退出房地产行业。公司构建了“一院一中心两基地”的研发与产业化布局，掌握了高温母合金、精密铸造叶片、粉末盘等热端部件的生产技术，实现了全流程布局。目前，公司已具备年产数万件高温合金叶片及数百吨母合金、粉末的生产能力。

在客户拓展方面，公司深度绑定国内主要航空发动机及燃气轮机厂商。作为中国航发商发的核心供应商，公司荣获“金牌供应商”称号，并承担某型航空发动机关键铸件的制造任务。在燃气轮机领域，公司产品覆盖从小型到重型的多种型号，并与沙特等国际客户达成战略合作共识，订单持续落地。完善的股权激励计划也绑定了核心骨干，为公司未来的快速增长提供了制度保障。