激浊扬清，周观军工行业第181期：坚定看好低位军贸核心标的.pdf

全球安全局势的演变正重塑国际军贸格局，中国自主研制武器装备凭借日益完善的产品谱系和实战验证的性能，正迎来出口机遇期。本报告聚焦于军工行业中的军贸核心标的，指出当前中航西飞、中航沈飞等主机厂估值处于历史低位，具备较高的配置价值。

报告详细分析了主要主机厂的出口潜力。中航沈飞的歼-35隐身战机因具备成本低、全国产化及适度的技术敏感性控制，被视为下一代军贸核心机型，近期亮相的出口型版本进一步印证了其量产准备就绪。中航西飞的运-20运输机则在200吨级全球市场中面临竞品停产或老化的窗口期，凭借其先进的性能和衍生机型开发潜力，有望填补市场空白，满足大小国家的战略投送需求。

在配套系统方面，红外成像产业展现出强劲的内生增长动力。中国已实现从芯片到系统的全产业链自主可控，非制冷红外在车载、工业等民用场景加速渗透，而制冷红外则在军工高端装备中保持高景气度。俄乌冲突等实战经验凸显了红外设备在现代战争中的关键作用，进一步巩固了其需求确定性。

此外，报告还关注了高温合金细分领域，以万泽股份为例，展示了其通过剥离地产业务、聚焦两机热端叶片所实现的转型成效。公司通过绑定国内商发及燃机龙头客户，并拓展海外市场份额，正处于业绩释放的前夜。整体而言，报告认为军贸将成为改善主机厂盈利能力的关键变量，建议关注低位核心标的的订单落地及业绩提升机会。