松发股份：稀缺产能扩张与高端船型订单驱动成长

民营船企高效运转，业绩进入加速释放期

松发股份通过重大资产重组注入恒力重工资产后，展现出民营船企的高效运转能力。公司完成原STX大连资产的重启工作，持续推进船舶总装、分段制造及舾装交付能力建设。随着2025年约39亿元配套融资及2026年70亿元定增的顺利落地，后续产能建设资金保障充足。公司采用投入法按履约进度确认收入，随着新增设施投用及在建船舶数量增加，产能释放正加速转化为业绩增长。近期公司季度预增业绩超预期，标志着公司正由订单验证阶段进入产能释放和利润兑现阶段。

稀缺产能持续扩张，打开远期交付上限

公司一期、二期项目已形成3座大型船坞和4座专业化船台，并通过大型龙门吊、单坞多船并造及批量化生产持续提升现有设施效率。在此基础上，公司正推进4—6号船坞、5—6号船台及配套总组场地、生产车间建设。随着新增大型船坞和陆域配套逐步投用，大型油轮、集装箱船及高端气体船的并行建造能力有望进一步提升，单年产能上限持续抬升。这种稀缺产能的持续扩张，为公司承接更多高价值订单提供了坚实的硬件基础。

订单结构升级，高附加值船型占比提升

公司订单结构正由中型散货船逐步向VLCC、超大型集装箱船及VLAC等高价值船型延伸。按CGT口径，当前油轮与集装箱船合计占手持订单的73%，散货船交付占比预计将显著下降，而集装箱船占比将大幅上升。近期大型箱船与VLAC等高附加值订单持续落地，单船价值量及利润率水平预计持续提升。船型结构的优化不仅提高了单位CGT价值量，也有助于推动公司利润率中枢上升。

发动机业务具备外销潜力，贡献全新业绩增量

低速机制造市场集中度显著高于船舶总装，本轮周期船舶整装产能扩张快于发动机配套，新增有效供给仍较稀缺。恒力依托原有产业基础快速恢复发动机生产，满产后可实现年产船用发动机300台。在满足内部装机需求后，仍有较大外销空间，有望转化为全新业绩增量。随着双燃料产品持续交付及外部客户拓展，公司发动机业务有望由内部保供进一步转化为独立收入和利润增量。