松发股份-603268-稀缺产能持续扩张，高端船型订单密集落地开启成长新阶段.pdf

全球造船行业正处于老船替换与环保升级共同驱动的景气周期，松发股份作为重组后的民营船企新星，正凭借稀缺产能扩张与订单结构升级迎来成长新阶段。

产能扩张与业绩释放

公司完成原STX大连资产重启后，持续推进船舶总装及配套设施建设。随着2025年及2026年两轮融资落地，新增产能建设资金得到保障。公司采用履约进度法确认收入，随着在建船舶数量增加及新增设施投用，产能释放加速转化为业绩增长，2026年上半年业绩预增超预期，标志公司进入利润兑现阶段。

订单结构优化与高附加值转型

公司手持订单中，油轮与集装箱船合计占比达73%。未来交付结构中，散货船占比将大幅下降，而VLCC、超大型集装箱船及VLAC等高附加值船型占比显著提升。船型结构的优化推动了单位CGT价值量及利润率中枢的上升。

发动机业务外销潜力

鉴于低速机制造市场集中度高且供给稀缺，公司满产后年产300台发动机的能力在满足内部需求后，仍有约150-180台的外销空间。这一业务有望转化为全新的业绩增量，对应可观的收入空间。

综合来看，公司量价齐升趋势明确，稀缺产能扩张与高价值订单交付共同打开成长上限，维持买入评级。