迎接养殖大周期：农林牧渔2026中期投资策略

生猪养殖：亏损加剧加速产能出清

生猪养殖行业正深陷历史性亏损，全行业亏损时间已超过8个月，不同规模的养殖主体均感受到持续增加的现金流压力。当前上市生猪养殖企业完全成本普遍在12元/公斤以上，而自2025年四季度以来，猪价持续下行并已跌破部分企业完全成本线。进入2026年一季度，猪价进一步探底，亏损面持续扩大并跌破行业现金成本线，导致现金流压力显著显现。

从亏损幅度和周期来看，当前行业亏损程度已接近2023年水平。自2025年9月起至2026年6月，自繁自养连续亏损时长达到280天，外购仔猪育肥亏损时长达399天。尽管亏损时长略短于2023年周期底部，但自繁自养的最大亏损幅度已超过2023年水平。供给端预计2026年全年偏向宽松，基于教保料产量及能繁母猪数量推算，全年生猪出栏量预计同比增长约2%。需求端则呈现典型的季节性规律，短期难有反转表现。

资金压力方面，样本养殖企业在手现金降至历史同期低位，资产负债率回升至62%。2026年一季度，多数样本企业经营性净现金流大幅下滑或转负，部分龙头企业通过增加借贷维持现金流，导致短期和长期借款余额上升。随着亏损周期拉长，行业已出现出栏均重下行、仔猪价格持续走弱等去化加速的拐点指标。当前养殖板块估值处于历史相对低位，看好成本低、具有资金优势的企业。

肉牛养殖：新周期开启有望迎长期盈利

肉牛养殖行业在经历产能深度出清后，新一轮周期已开启。国内肉牛产能显著去化，截至2026年一季度末，全国牛存栏量较2023年末下降10.8%。由于补栏再出栏需2年左右时间，预计近两年供应缺口将持续放大。同时，进口配额维持稳定且海外牛价上涨，进口补充受限。养殖户因前期深度亏损导致资金链紧张且信心受挫，补栏积极性有限，尤其是能繁母牛补栏意愿低迷，这将延长后续的供给紧缺周期。

需求端来看，我国牛肉人均消费量相比发达国家仍有较大提升空间，且下半年受气温下降及节假日密集影响，消费将进入旺季。短期来看，肉牛供应持续缩量，叠加下半年进口额度环比减量及需求季节性增长，牛价或有加速上涨催化。预计2027至2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上的盈利大周期。

饲料加工：存量竞争下海外市场成看点

国内饲料行业已进入偏存量竞争时期。2026年上半年，全国饲料累计产量同比增长约3.9%，其中猪饲料占比近半。尽管生猪存栏高位支撑了上半年饲料销量，但随着生猪产能去化，预计2027年饲料企业外销将面临一定压力。行业单吨营收及毛利双降，竞争加剧导致成本传导不畅。拥有更高竞争壁垒的公司有望进一步提升市场份额，强化“强者恒强”逻辑。

全球范围内，新兴地区市场拥有充足扩容空间和长期增长持续性。非洲、南亚等地区人口增速超过世界平均水平，东南亚城镇化水平不断提高，预计将带来逐步扩张的肉制品需求。海外市场的发展成为饲料企业中长期的核心增长看点。龙头企业在海外产能建设落地后，成长潜力将逐步兑现。

宠物食品：出口修复与品牌高端化并行

宠物食品行业规模增长稳健，高端化升级趋势延续。出口方面，随着关税扰动减弱及汇率压力趋于缓和，2026年一季度起我国宠物零食出口额同比改善，下半年海外业务复苏可期。内销方面，行业竞争格局重塑，国产高端品牌实现跨越式崛起。烘焙粮增长势能趋缓，产品同质化程度较高，导致头部公司费用投放加码，竞争白热化。

功能化、精准化、专业化成为宠物食品行业迭代升级的核心主线。随着老龄宠物规模扩大，消费者对功能粮和处方粮的需求显著提升。头部宠企凭借体系化研发实力，率先卡位布局功能粮赛道，构建起“基础研究-技术转化-市场落地”的闭环。完整成熟的研发实力正成为持续巩固龙头地位的竞争护城河，自主品牌放量及外延并购将成为重要看点。