2026年7月天然气市场深度分析：断供扰动与低库存托底下的气价韧性

地缘冲突打破供需平衡，气价展现强韧性

2026年2月底美伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致全球约两成LNG供应停摆，全球天然气市场供需格局被彻底打破。复盘本轮地缘冲突下油气价格走势，气价不仅上涨幅度更大，在地缘反复过程中的回撤阶段亦展现出明显强于原油的抗跌韧性。区域气价走势分化显著，HH气价相对平稳，JKM走势强于TTF，二季度JKM-TTF均值较去年同期扩大近三倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出。

复产节奏远逊预期，短期供给缺口难以收敛

海湾断供冲击落地后，复产节奏不及预期。3月卡塔尔拉斯拉凡两条液化线受损，合计产能约1280万吨/年，修复周期长达3至5年；北方气田东扩项目确认延迟一年以上，直接改变2026至2028年供需平衡。即便6月海峡政治层面重新开放，物流疏通与码头运转修复仍需以周甚至月计，截至6月底周度出口量仅恢复至危机前均值的两成，不可抗力条款至少延续至9月。船运数据与合同履约交叉验证，部分长协客户已收到官方减量通知，短期供给缺口难以快速弥补。

欧洲库存低位运行，气价上行期权放大

欧洲进入夏季注气季时起点显著偏低，截至7月初储气率仅约五成，为过去16年同期最低水平。注入节奏明显落后于达标所需，4至6月累计注入量较去年同期降幅接近四成。欧盟库容政策从硬约束转向弹性约束，叠加暖冬预期，造成今年夏季补库偏慢。当前超级厄尔尼诺快速发展，2026年12月至2027年2月维持概率高达九成以上，但阶段性寒潮尾部风险仍存。在极低库存缓冲下，任何超预期低温都将直接放大气价弹性。

供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松

美国LNG终端扩建虽持续推进，但上游气源增量高度集中于三大盆地，其余产区边际收缩，原料气供给并非全面宽松。高通胀与高利率环境显著抬升新增项目落地门槛，本轮新项目资本开支强度已从过去的500至800美元/吨升至1000美元/吨以上，液化费边际抬升。2028年前全球LNG供给净增量有限，新增产能更多是补缺口而非创增量，全球LNG供给宽松周期显著后移。

需求端结构性分化，韧性超出预期

欧洲经历2022年去气化后进一步压降空间触顶，居民与燃气调峰需求刚性凸显。亚洲工业用气需求虽受高气价和供应扰动压制，但整体影响幅度明显更小、持续性更弱，更多表现为价格敏感国家和高耗气行业的阶段性降负荷。极端天气下，迎峰度夏气电需求有所托底，日韩天然气需求整体仍表现出较强稳定性。中国作为全球LNG市场的关键调节阀门，通过需求放缓与LNG进口收缩承担全球再平衡功能，但全年需求预计仍将维持小幅增长。

投资建议：布局天然气供给约束下的高景气周期

本轮气价中枢抬升背景下，建议沿"自主资源+核心基础设施"主线布局。具备低成本自主资源、接收站核心资产以及"海气+陆气"双资源池协同能力的企业，将在供给约束持续的环境中占据优势地位。具体而言，煤层气快速放量、低成本优势突出的企业，在手资源丰厚、远期成长空间广阔的标的，以及煤制LNG一体化叠加接收站扩能、内外弹性兼具的公司值得关注。