石化行业天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性.pdf

研究背景与目的

本报告为长江证券天然气系列深度研究的第三篇，聚焦2026年美伊冲突爆发后全球天然气市场的供需格局变化，分析气价韧性与弹性的形成机制，并给出投资建议。

核心事件与数据

2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约20%LNG供应停摆。截至7月初，欧盟储气率仅约50%，为过去16年同期最低；卡塔尔受损产能修复周期3-5年，北方气田东扩延迟一年以上；2026年1-4月美国LNG船运出口同比增长约24%，但新项目资本开支强度已从500-800美元/吨升至1000美元/吨以上。

核心结论

短期看，地缘反复下卡塔尔复产节奏反复、爬坡增量有限，叠加欧洲库存低位，打开三-四季度气价弹性空间。中期看，卡塔尔新增LNG项目延期，2028年前净增量有限，气源难言宽松。长期看高通胀高利率下新增LNG项目进入壁垒提升，叠加美国低成本LNG边际成本抬升支撑气价中枢。需求端欧洲压降空间有限，亚洲需求短期边际让位但整体韧性较强。天然气价格中枢较此前预期更为坚挺，冬季缺气预期仍有较大概率重新推升气价。