2026年利率债中期策略：区间维稳与供需博弈

基本面：K型分化延续，内需修复偏缓

2026年下半年，经济基本面呈现显著的“K型”分化格局。一方面，受全球AI资本开支加速扩张及能源涨价效应支撑，出口保持较强韧性，相关产业链盈利改善明显；另一方面，传统消费与投资领域内生动能修复缓慢，居民收入增速偏缓及主动去杠杆趋势制约了内需的充分传导。这种外需强、内需弱的结构性特征，使得经济整体呈现“前高后低”或“U型”走势，全年GDP增速达标压力不大，追加总量政策增量的概率相对有限。基建投资作为主要抓手，预计将在新型政策性金融工具集中投放及专项债赶进度的推动下，于三季度形成实物工作量增量，但房地产投资仍面临较大下行压力。

流动性：总量宽松克制，资金回归政策利率

货币政策整体呈现“总量克制、精准调控”特征。鉴于PPI在三季度见顶后温和回落，且银行息差约束较强，降准降息等总量宽松工具落地概率较低。央行更注重数量型工具的相机抉择及机制创新，如推出隔夜逆回购工具以加强资金预期管理。下半年资金面大幅收紧风险可控，DR007有望在政策利率偏上方运行，DR001在1.35%-1.40%附近区间波动。存款搬家逻辑下，非银机构“钱多”格局延续，资金分层压力维持低位，但需关注央行对资金价格回归均衡位置的引导。

供需格局：三季度逆转，年末抢跑重现

上半年债市主线为“资产荒”，政府债供给偏慢与配置盘资金充裕共同推动收益率下行。下半年，供需格局预计在三季度发生阶段性逆转。随着“十五五”规划落地及专项债发行加速，三季度政府债供给将显著放量，叠加大行超额配债需求减弱，供需错配压力缓解。然而，中小行和保险机构仍存在欠配需求，对收益率大幅上行形成保护。交易节奏上，需关注7月、10月理财规模增长带来的“钱多”窗口，以及8-9月可能出现的基金赎回扰动。年末在资产荒预期及宽松预期发酵下，机构抢跑进场的季节性规律有望重现。

投资策略：守锚谋局，利差挖掘

核心品种预计围绕政策利率区间震荡。10年期国债核心波动区间围绕OMO+30-50bp运行，30-10年期利差围绕50bp上下波动。策略上，建议上半年已获取收益的账户在利率下行过程中及时兑现，下半年注重在调整中守住收益并布局明年。交易层面，短线资金可关注理财进场带来的波段机会，中长线资金建议多看少动。配置层面，以利差压缩思路寻找凸点，利率债关注地方债利差机会，信用债以中短端打底，长久期品种需谨慎追涨。