中远海能：全方位能源运输平台，充分享受油运景气弹性

能源运输专业化平台定位与业务布局

中远海能作为中国远洋海运集团旗下从事油品、液化天然气、液化石油气及化学品等储运业务的专业化公司，致力于成为全球全程能源运输方案解决者。公司业务覆盖全球300多个港口，为国内外客户提供全船型、全天候的定制化服务。从资产结构来看，公司形成了以油轮为核心，LNG为第二增长曲线，LPG和化学品业务为延伸的多元化布局。截至2026年6月初，公司拥有153艘运营油轮，VLCC和内贸原油船构成油轮船队核心；LNG船队运营66艘，处于持续交付周期；LPG和化学品船队规模较小，但已纳入“能源化工品物流”业务框架。

这种资产结构决定了公司利润表具备“弹性+底盘”的双重特征。外贸油运业务直接参与全球市场，收益水平与国际TCE波动高度相关，能够在油运上行周期中放大利润弹性；内贸油运主要服务国内需求，客户结构稳定；LNG运输多依托长期合同，盈利波动显著低于外贸油运。三者共同构成了公司稳健且具弹性的盈利基础。

油运行业供需格局与供给约束

当前油运行业正处于需求弹性放大与供给约束并存的阶段。需求端，战略库存回补、能源安全驱动的超额补库以及地缘政治因素（如伊朗制裁变化）可能持续带来需求扰动。供给端，VLCC船队老龄化是行业核心矛盾。截至2026年7月，现有VLCC船队平均船龄接近14岁，20年以上老船占比约22%，而在手订单比例约为29%，新船订单对近端供给影响有限。此外，伊朗制裁解除蕴含巨大期权价值，若未来制裁取消，伊朗原油回归合规市场可能加速老船拆解，进一步改善供需格局。

尽管Sinokor与MSC集中布局VLCC可能提高现货市场边际弹性，但行业长期走势仍取决于吨海里需求和有效船队供给。中远海能拥有大规模外贸油轮船队，VLCC是其核心利润弹性来源，因此公司利润表对油运景气上行具有较高敏感度。

2026年一季度业绩表现与盈利结构

2026年一季度，中远海能业绩充分展现了外贸油运的景气弹性。公司实现归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%，其中外贸油品毛利22.41亿元，同比增长317.6%，成为利润上行核心来源。这一增长主要得益于高运价和航线调配推动的单位收益上行。同期，内贸油品毛利4.50亿元，同比增长34.9%，虽然增幅低于外贸板块，但仍保持正增长，显示出内贸业务在外贸运价大幅波动阶段具备稳定贡献能力，承担了“业绩安全垫”角色。

LNG业务继续提供稳定利润底盘，2026年一季度贡献净利润2.38亿元，同比增长16.5%。随着25艘在建LNG船舶逐步交付，该板块利润有望进一步提升。LPG和化学品业务规模较小，属于补充板块，其中LPG运输毛利同比增长60.43%，化学品运输毛利同比下降17.7%。整体来看，外贸板块贡献主要利润弹性，内贸和LNG板块保持稳定贡献，形成了清晰的盈利结构。

估值逻辑与投资评级

基于公司盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为1.96/2.09/2.16元。考虑到油运业未来两年景气上行，预计估值中枢将较过去明显修复。参考可比公司估值，并考虑周期景气阶段的估值溢价，给予公司2027年12倍PE，对应目标价25.08元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示方面，需关注经济波动、地缘局势变化、油价飙升、老船退出不及预期及运价波动等因素对公司经营的影响。