CXO行业：研发成本人民币化驱动新起点与新高度

估值处于历史底部，性价比凸显

CXO板块经过多年调整，供给端出清，需求端复苏，当前估值处于历史低位，具备较高的向上修复空间。对比2019年和2021年，龙头公司2026年预测PE普遍处于2019年水平的50%左右，PEG指标也显著低于历史高点，显示出极高的性价比。基本面方面，龙头公司收入与扣非净利润规模较2019年大幅攀升，且自2025年起重回订单与业绩加速成长期，收入增速逐步恢复至15%-30%区间，部分公司订单增速已恢复至全球突发卫生事件前水平。

全球创新药研发成本人民币化逻辑强化

驱动CXO板块增长的核心逻辑在于全球创新药研发成本人民币化的进一步深化。2025-2030年，全球CDMO供应链地位将大幅强化，多肽（尤其是GLP-1、环肽）、抗体（多抗）、ADC、小核酸等重磅大单品的CDMO订单加速向国内转移。本土CDMO凭借供应链优势及工程师红利，在新分子实体药物研发生产领域竞争力持续凸显，全球高潜力头部创新药资产研发成本人民币化逻辑持续强化。

内需爆发：订单量价齐升，景气度回升

内需CXO领域，投融资环境显著修复。2026年上半年国内医疗健康一级市场融资大幅增长，BD高景气且可持续，成为驱动主力。临床前安评CRO因实验猴供需缺口扩大，订单进入爆发期，量价齐升趋势明显。临床CRO订单价格端已企稳，随着需求修复传导，预计2026年后将呈现提速趋势。多家CRO公司发布股权激励计划，业绩考核目标指向收入高增长，彰显行业信心。

外需强劲：高基数下维持高增，新分子业务领先

外需CXO方面，本土头部CDMO在全球竞争力进一步验证，在高基数下继续保持高增长。2025年起CDMO资本开支新周期开启，龙头公司CAPEX规划显著增长，主要用于全球产能布局及多肽、ADC、寡核苷酸等新业务拓展。临床三期及商业化等后端高价值量项目占比提升，驱动增长提速。本土CDMO在新分子业务上持续高增，预计2026-2028年订单增速有望持续超预期。

投资建议：看好板块再迎大行情

基于全球创新药研发成本人民币化逻辑，看好CXO板块订单高增及业绩超预期兑现。外需型CXO中，国内CDMO产业链在新分子领域竞争力更强，推荐具备订单趋势与业绩确定性的龙头企业。内需型CXO中，国内新药研发景气持续回升，订单量价齐升带动利润弹性释放，推荐临床及临床前CRO龙头。板块整体处于较好配置位置，有望复刻历史大行情。