中国太平：寿险转型深化，财险再保盈利改善

基本面迎改善，估值修复可期

中国太平作为国内最早在境外上市的保险公司，背靠财政部，股东背景强大。截至2025年末，公司实现保险服务收入1122.7亿港元，同比微增0.9%；归母净利润270.6亿港元，同比大幅增长220.9%。寿险业务作为核心支柱，对收入和净利润的贡献比重分别达到57.3%和94.4%，主业地位突出。随着资产减值风险逐步出清、负债端产品结构优化以及投资端稳定性增强，公司基本面迎来改善，估值具备向上修复动力。

寿险业务：价值创造能力边际提升

寿险业务是中国太平的核心价值来源。2025年，太平人寿新业务价值（NBV）同比增长5.3%，新业务价值率（NBV Margin）同比提升0.6个百分点至21.3%，处于同业领先水平。这一增长主要得益于公司坚定推动分红险转型，2025年分红险保费收入占总保费比重同比大幅提升13.3个百分点至28.7%。在低利率及权益市场波动背景下，客户对储蓄型险种需求旺盛，分红险转型有效降低了负债成本，提升了价值创造力。

渠道方面，个险渠道仍是主力，但银保渠道贡献持续提升。2025年银保渠道保费占比提升至31.4%，NBV占比提升至35.0%。代理人队伍经过清虚调整后，规模压缩至16.7万人，但人均产能持续提升。银保渠道网点数量持续增加，产能也处于较高水平。此外，公司客户基数庞大，继续率指标企稳回升，为业务长期发展奠定基础。

财险与再保险：盈利能力边际优化

财险业务覆盖境内外市场，结构日益均衡。境内财险主体太平财险2025年保费收入354.5亿港元，同比增3.4%，其中非车险保费占比提升至40%。综合成本率（COR）同比改善1.3个百分点至98.8%，承保盈利水平边际提升。境外财险以中国港澳市场为核心，整体承保盈利能力较强，多数境外财险公司COR低于100%。

再保险业务具备牌照优势，2025年太平再保险净利润同比增长34.1%至12.8亿港元。非人寿业务COR同比改善2.3个百分点至96.5%，承保盈利水平显著优化。随着直保公司再保需求旺盛，再保险业务有望持续贡献利润。

投资资产：风格稳健，增配高股息资产

截至2025年末，中国太平投资资产总额较年初增长11.6%至1.74万亿港元，第三方资产管理规模突破1万亿港元。在资产配置上，公司持续增配长久期债券和高股息股票以稳定财务报表。2018-2025年，公司净、总投资收益率平均值在可比公司中处于较低水平，但波动性较小，稳健性较强。随着高股息股票持续贡献收益及权益市场向好，公司投资收益表现有望改善。

投资建议

考虑到保险行业负债端受益于居民存款搬家及降本增效，资产端权益市场有望稳中向好，中国太平估值压制因素逐步缓解。预计FY2026-FY2028公司保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，归母净利润分别为207/220/230亿港元。当前估值显著低于可比公司，具备较大修复空间，首次覆盖给予“推荐”评级。