博迈科：海工模块龙头，受益FPSO新建潮与订单结构优化

深耕海工模块，切入全球FPSO总包供应链

博迈科成立于1996年，生产基地位于天津临港经济区，具备独立码头出运能力。截至2025年末，公司拥有约76万平方米生产场地，年模块建造能力15万吨，拥有超1000米深水码头岸线，具备FPSO、FLNG及FSRU等大型浮式生产设备总装能力。公司自2007年起与MODEC合作进入国际FPSO供应链，2020年开始与SBM Offshore合作，头部客户体系不断完善。2025年，海洋油气开发模块营收占比高达99%，标志着公司业务重心已全面向海洋油气资源开发模块倾斜。

公司临港产能平台持续扩容，四期改扩建等项目落地后，硬资产能力显著增强。实控人与经营管理层绑定较深，核心团队具备丰富的海工项目与企业管理经验。尽管2025年受在手项目执行及减值影响，营收与归母净利润出现阶段性承压，但公司凭借在大型LNG模块及FPSO上部模块领域的深厚积累，已验证其承接超大型项目的能力。

市场展望：油价提升驱动景气上行，年均模块市场空间广阔

全球深水油气勘探成果丰硕，产量增长明确，为FPSO行业提供坚实需求支撑。深水开采流程深度依赖FPSO装备，且深水项目具有单井产量高、油品质量优、单位经济性与碳强度改善等优势。随着油价维持在业主内部投资门槛之上，巴西、圭亚那等资源国及国际石油公司更倾向于推进最终投资决定，进而带动FPSO总包及上部模块订单释放。

从产业链格局看，FPSO产业链呈现上游配套齐全、中游制造向中国集中、下游设计与总包由国际龙头主导的特征。制造端加速向中国转移，博迈科等企业凭借成本优势与技术实力，在全球FPSO项目中占据重要份额。据测算，2026-2028年全球平均每年约有14-15个FPSO项目授标，对应单年上部处理设施部分市场约112-120亿美元，市场空间巨大。

公司催化：减值风险出清，订单结构优化带动毛利率修复

地缘局势趋缓有望消除俄罗斯项目减值风险。公司曾持有Arctic LNG 2项目巨额订单，受俄乌冲突及制裁影响，项目建设停滞，导致公司近两年减值损失大幅提升。随着俄乌局势出现缓和迹象，若后续项目恢复正常结算，相关减值将予以冲回；即使无法恢复，经过连续大额计提，风险已逐步出清，且公司业务重心已转向南美和中东市场，负面影响有望消除。

订单结构持续优化，与头部总包商战略合作打开成长空间。公司积极转向南美、中东等地区市场，2022-2026年4月累计获取相关订单约70-76亿元，FPSO订单占比持续提升。2026年3月，公司与SBM Offshore签署三年期战略合作框架协议，有望成为其在中国的核心模块供应商。同时，公司启动“建造生产一体化管理平台”，实现全流程数字化闭环管理，2025年毛利率修复至19.48%，创近年新高，盈利能力显著改善。