博迈科-603727-海工模块制造龙头，受益油气投资回暖、FPSO新建潮共振.pdf

博迈科是一家深耕海工模块制造的企业，生产基地位于天津，具备FPSO、FLNG、FSRU等大型项目总装能力。公司自2007年起进入国际FPSO供应链，2025年海洋油气开发模块营收占比达99%。受俄罗斯Arctic LNG 2项目减值影响，2025年营收19.0亿元，归母净利润0.61亿元，阶段性承压。

市场方面，全球深水油气开发景气上行，FPSO上部处理设施年均市场空间约112-120亿美元。中国制造端正加速承接全球份额，博迈科在FPSO模块制造领域具备显著优势。

公司催化因素包括：一是俄乌局势趋缓，俄罗斯项目减值风险有望逐步出清；二是订单结构优化，积极转向南美、中东市场，2022-2026年4月获取相关订单约70-76亿元；三是与SBM Offshore签署战略合作框架协议，有望成为其核心模块供应商；四是管理优化带动毛利率修复，2025年毛利率达19.48%。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.78、3.39、5.14亿元，同比增速分别为27.6%、332%、51.7%。参考可比公司估值，给予公司2027年20倍PE，对应合理价值24.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。