锡行业专题：供给扰动持续，AI需求成新引擎

全球锡资源分布集中，供给端脆弱性凸显

全球锡资源储量分布高度集中，主要国家包括中国、印尼、缅甸、巴西、澳大利亚、俄罗斯、玻利维亚、秘鲁和刚果(金)，这些国家的储量约占全球总储量的94.5%。根据美国地质调查局数据，全球锡资源储量约为600万吨，按当前年产量测算，仅能保障未来20年的用量。2025年，中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果(金)、巴西六国锡矿产量占全球总产量的80%，其中中国产量呈下降趋势，从2007年高点降至2025年的7.1万吨；印尼因打击非法采矿，产量不及历史高峰；缅甸佤邦矿区复产进程缓慢，产能仅恢复至停产前40%；刚果(金)核心矿山受武装冲突影响，生产稳定性较差。

中国锡矿供应趋紧，主要矿山资源储备分析

中国作为全球最大锡资源储量国和产量国，其锡矿产量近年来持续下降，2025年产量为7.1万吨，储量降至120万吨。国内锡矿资源主要分布在云南、湖南、广西等六省区。核心矿山包括锡业股份的大屯锡矿、老厂锡矿、卡房锡矿，兴业银锡的银漫矿业，以及华锡有色的高峰矿、铜坑矿等。尽管国内资源面临枯竭风险，但头部企业仍拥有较大资源储备，如锡业股份三座锡矿合计含锡资源量约61万吨，兴业银锡银漫矿业保有锡金属量17.8万吨，华锡有色高峰矿保有锡金属量约16.5万吨。

印尼政策收紧，打击非法采矿重塑供应格局

印尼是全球重要锡矿产地，2025年锡矿产量约为6.10万吨，远低于历史高峰10万吨水平。2025年8月，印尼总统下令打击非法采矿，重点针对锡矿走私，并关闭多个非法采矿点。同年10月，印尼发布2026年RKAB新规，将审批制度由三年调整为一年，旨在解决许可证续期延误问题。印尼天马公司作为最大精锡供应商，2025年精锡产量同比下降5.8%，但2026年产量指引设定为3万吨，增长动力来自政府加大对非法采矿打击力度及移交没收的冶炼厂。此外，印尼私人小型冶炼企业出口占比提升，对锡价敏感度较高，产量波动性加大。

缅甸佤邦复产缓慢，刚果(金)供应受地缘政治影响

缅甸锡矿供应主要来自佤邦曼象矿区，2023年8月起全面停产，2025年下半年逐步复产，但进程缓慢。受设备老化、巷道倒塌和积水问题影响，复产矿洞数量从100多个减少至60-70个。2026年1-3月，缅甸对中国出口锡精矿含锡量维持在1300吨/月左右，约为停产前40%的比重。刚果(金)核心锡矿比齐矿山位于东部北基伍省，2025年3月因叛乱武装组织逼近而短暂停产，虽于4月复产，但全年产量指引被下调。2026年一季度，该矿山产量达到5016吨锡精矿金属量，符合年度生产目标。

AI需求崛起，成为锡消费核心新兴力量

锡焊料是精锡最主要的下游应用领域，占比约52.3%，其需求与电子行业景气度密切相关。2025年全球半导体销量同比增长约10.5%，2026年一季度同比增长约14%。锡被称为“算力金属”，广泛应用于AI硬件先进封装、PCB电镀、SMT贴片三大制造环节。根据测算，2026年AI全链路锡耗约1.21万吨，2030年将增至约2.28万吨，四年实现翻倍增长。预计2026年全球精炼锡需求约为39.3万吨，AI全链路锡耗占比约为3.08%，虽整体占比不高，但已成为重要的边际支撑。

全球精炼锡供需紧平衡，价格有望持续上行

基于ITA、USGS和SMM数据预测，2025-2027年全球精炼锡供需缺口分别为-1.3万吨、-0.5万吨、-0.3万吨。供给端假设建立在各个潜在项目如期复产或投产的基础上，但各地扰动可能导致供需缺口扩大。在紧平衡格局下，锡价有望持续上行。海外新增锡矿山项目主要集中在2027年及以后，如澳大利亚、摩洛哥、秘鲁、英国、德国、西班牙等地项目，但部分项目可靠性存疑。国内矿山仅兴业银锡有增量，云锡和华锡短时间内增量有限。