润泽科技：AI算力超级周期下的数据中心龙头增长逻辑

AI算力需求爆发驱动行业高景气

在人工智能大模型训练和推理需求呈爆炸式增长的背景下，中国AI算力需求正以前所未有的速度扩张。预计至2028年，中国AI算力需求有望达到约5GW，较2025年增长约5倍。国内超大规模云服务商如字节跳动、阿里巴巴和腾讯正在加速资本支出，2025年这三家企业的合计支出达到3460亿元，且指引2026年支出将增至约7470亿元，显示出巨大的增长空间。这种供需格局的转变，使得具备技术壁垒和资源优势的数据中心运营商成为主要受益者。

润泽科技：国内AIDC龙头，资源壁垒深厚

润泽科技作为国内领先的AI数据中心（AIDC）运营商，拥有显著的资源和技术优势。截至2025年底，公司运营算力规模达750MW，长期规划规模达6GW，并拥有3.2GW的核准能耗指标，其中大部分位于一线城市周边。鉴于中国电力配额审批严格且流程复杂，充裕的能耗指标构成了极高的进入壁垒，使润泽在获取新订单方面具备显著竞争优势。公司主要客户包括字节跳动等头部超大规模云服务商，2025年字节跳动贡献了公司约49%的收入，前五大客户合计贡献超过90%的收入，客户结构稳定且粘性高。

技术优势构筑核心竞争力

AIDC业务对基础设施的要求远高于传统IDC，涉及高性能冷却、超低延迟网络和专门电源解决方案。润泽科技在大型液冷数据中心运营方面具备领先优势，2023年交付了国内首例整栋纯液冷智算中心，并成功交付单体100MW超大规模智算中心。公司具备搭建三层网络架构的能力，无论是IB组网还是RoCE组网均有深厚积累，并拥有大集群全链路交付能力，包括服务器侧调优及“拆改配”车间的标准化操作能力。这些技术壁垒使得润泽能够高效满足高复杂度、高计算需求的万亿参数大模型训练和推理服务。

收入结构优化与利润率提升

公司正从传统IDC向AIDC战略升级，AIDC业务成为收入增长的核心引擎。预计2025-2028年，公司整体收入年复合增速为36%，其中AIDC业务收入年复合增速高达63%，远高于传统IDC业务的2%。随着高利润率的AIDC业务收入占比从2025年的44%提升至2028年的77%，公司综合毛利率有望持续改善。预计2025-2028年EBITDA年复合增速为43%，EBITDA利润率将从2025年的61%提升至2028年的71%。多元化的融资渠道，包括充裕的银行信贷和国内首只上市的数据中心REIT，为公司提供了低成本的资本来源和资产负债表灵活性，支撑其大规模的资本支出计划。