能源基础材料行业中期策略：供需扰动中寻找结构性机会

原油市场：地缘扰动加剧，中枢逐步回归均衡

2月末以来，中东地缘紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡运输不确定性一度放大全球油气供应缺口，推动油价快速上行，并带动全球可观测库存去化。然而，高油价对石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中国炼厂开工、原油进口及成品油表观消费均有所回落。往后看，伴随中东局势缓和、霍尔木兹海峡通航预期升温，以及中东复产和非OPEC+增量释放，原油供需或逐步进入再平衡阶段。虽然油田复产、运输恢复、保险正常化等环节仍存在不确定性，26H2市场仍可能面临阶段性供应缺口与补库需求支撑，但油价中枢或逐步回归均衡。

大宗化工：供给出清加速，景气修复可期

自25H2以来，化工行业资本开支增速已出现明显转向，供给端在“反内卷”、“碳双控”及企业自主调整推动下有望加快出清。同时，欧洲、日韩等海外地区受高能源成本、低经营效率及环保约束影响，落后产能退出周期延续，中国化工企业全球竞争优势有望进一步凸显。需求端来看，下游制造业仍具韧性，若后续油价中枢回落、成本压力缓解，前期被压制的补库需求亦有望逐步释放。

具体品种方面，蛋氨酸受海外供给扰动及饲料刚需支撑，价格弹性有望释放；聚酯与化纤进入扩产趋于理性、集中度提升阶段；聚氨酯受海外MDI/TDI装置扰动及需求修复带动，景气有望修复；轮胎有望受益成本回落和出口恢复；尿素、钾肥、磷矿等农化资源品供给格局较好；食饲药添加剂则受厄尔尼诺及农产品价格扰动催化。

电子化学品：AI需求与国产替代共振

AI算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求，海外供给扰动亦有望带动部分电子特气及关键材料景气上行。3D NAND、HBM、先进逻辑芯片及封装环节对电子特气、陶瓷材料、光刻及PCB相关材料提出更高性能要求，带动上游关键材料景气加速。供给端来看，钨、氦气等关键资源及电子特气供应受出口管制、地缘扰动及海外产能修复周期影响，部分产品供给约束仍较突出。需求端来看，AI服务器带动光纤、MLCC、PCB及感光干膜等材料需求增长，高端材料国产替代亦有望在政策引导和产业链安全诉求下持续推进。