万顺新材：产能扩张驱动盈利拐点，钠电铝箔打开新空间

铝加工行业结构分化，高端需求引领增长

我国铝加工行业整体产量增速放缓，进入结构分化阶段。2017年至2025年，铝加工材总产量由3820万吨增长至4880万吨，年均复合增长率达3.1%，但2025年产量同比微降0.4%，主要受房地产需求拖累影响。与此同时，铝压延材（包括铝板带与铝箔）凭借质轻、耐腐蚀及比强度高等优势，在包装、家电、交通及电池等领域的应用占比逐年提升，逐步占据行业主导地位。新兴领域如新能源汽车、光伏及储能用铝量的持续攀升，有效对冲了传统建筑铝型材的需求下滑，推动铝板带箔产量占比从2017年的36.5%提升至2025年的43.3%。

在铝箔细分领域，包装容器仍为主导需求，但新能源赛道表现亮眼。2025年电池铝箔产量达60万吨，同比增长显著，占比持续提升。全球铝箔市场保持稳健增长，预计2035年市场规模将增至383亿美元。锂电高景气延续，2025年全球锂电池出货量达2280.5GWh，带动锂电铝箔需求同步攀升，预计2030年全球锂电铝箔出货量将增长至145.6万吨，中国企业在全球供应链中占据主导地位，其中涂碳铝箔作为高端发展方向，市场规模持续扩大。

钠电浪潮兴起，高端铝箔迎来增量机遇

钠离子电池凭借资源丰富、成本低廉、低温性能优异及安全性高等核心优势，成为新能源领域的新增长极。2025年全球钠离子电池出货达9GWh，同比增长150%，其中储能领域占比超60%，轻型动力领域占比近20%。随着宁德时代、亿纬锂能等头部企业产能集中释放，2026年有望成为钠电规模化商用的关键节点。

钠电池的正负极集流体均可使用铝箔，相较于锂电池仅正极使用铝箔、负极使用铜箔的结构，钠电有望带动电池铝箔需求实现翻倍级增长。然而，钠电产业化初期面临负极材料（硬碳）与铝箔附着力不足、良率偏低等痛点。传统铝箔表面达因值较低，导致浆料涂布困难、涂层易脱落，影响电池循环寿命。高达因铝箔通过优化表面洁净度、润湿性及界面接触阻抗，显著提升极片附着力合格率，成为破解钠电量产瓶颈的关键材料。目前，高达因铝箔表面达因值可稳定在60以上，部分产品可根据客户需求定制，有效解决掉粉、脱膜等问题，提升电芯容量、倍率性能及循环保持率。

公司产能大幅扩充，盈利拐点确立

万顺新材深耕铝加工行业多年，铝加工业务营收占比达90%，产品涵盖铝箔及铝板带等。公司通过并购与自建，持续扩充产能。待安徽中基10万吨动力及储能电池箔项目于2026年三季度投产后，公司铝箔年产能将达到28.8万吨，其中电池铝箔产能大幅扩充，能够更好地匹配下游电池领域的增量需求。此外，公司收购欧箔卢森堡100%股权，进一步巩固海外产能布局。

在盈利方面，公司聚焦钠电痛点，推出的高达因铝箔凭借优异性能获得头部客户青睐，并荣获全球钠电技术应用鲁班奖。随着高端铝箔占比提升及低毛利购销业务剥离，公司毛利率触底回升，2025年全年及2026年一季度毛利率分别为5.4%和8.1%，2026年一季度归母净利润同比扭亏。预计未来随着电池铝箔产能爬坡及产品结构优化，公司盈利有望进一步改善，营收与利润有望同步提升。