2026年第23周美强非农引发通胀恐慌，A股风格再平衡

海外宏观热点与策略

本周全球资产的核心交易逻辑由强劲的非农数据主导，市场对通胀反弹及美联储加息的预期再度升温。美股行业走势呈现出由通胀恐慌引发的极端风格轮动。海外宏观方面，美通胀数据发布和美债天量拍卖在即，预计美债将有一次脉冲式利率上冲的压力测试，可择机布局。SpaceX上市预计引发科技成长的获利了结，加速美股向防御板块的切换。美股维持哑铃配置，更偏向防御，向必需消费、基础软件等具有避险属性或处在相对低位的板块倾斜，等待调整后硬科技的再配置机会。美债维持买短等长的逻辑，等待下周三周四数据和拍卖冲击之后，择机布局做多长期美债。黄金短期受风险资产端和利率端的挤压，但中长期逻辑未改，维持逢低配置思路。

国内宏观热点与策略

国内宏观方面，5月制造业PMI季节性回踩，生产仍具韧性，输入型通胀边际影响减弱，K型分化加剧。市场热点方面，全A前5%成交拥挤度本轮新高，对应短期调整平衡而非牛市终结。微观资金情绪有所回落，融资降温，ETF宽基抛售收敛，机构股债布局再平衡。大势研判延续震荡整固的大势判断，警惕振幅波动放大的风险。建议进一步止盈成长仓位，增配防御型低位板块。

行业选择：把握风格再平衡和高景气的轮动结构性机会

在低位防御方面，建议增配高股息等低位板块，如电力、公用、银行等。在景气改善方面，6月景气相关性逐步回升，可布局煤炭、化纤等，有色景气修复虽领先但短期受美联储加息预期压制，可利用回调窗口进行布局。在AI算力回调方面，建议进一步减仓前期浮盈仓位，利用回调窗口进行二次布局，优先配置业绩兑现更为明确的细分方向，如光模块、存储、半导体材料等。

市场复盘

本周全A指数震荡下行，宽基全面回调，双创领跌，小微盘相对抗压，中证2000、万得微盘股指数、中证1000相对抗跌，科创50、创业板指、深证成指跌幅居前。行业涨跌层面，煤炭、通信、机械涨幅居首，电力、建材、综合跌幅居前。行业估值层面，通信、电子、机械、综合、煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。

资金情绪

成交活跃度方面，本周A股市场成交活跃度降温，日均成交额与换手率均下行，行业轮动速率周度放缓。市场热门标的拥挤度迅速攀升，通信、公用、煤炭交易集中度提升显著，通信、电子、公用、建材、煤炭两年历史分位居前，煤炭、公用、电子创新高比例领先。年内热门交易主题，从前期聚焦AI算力发生局部热点轮动，稀土、玻璃基板、工业气体领涨，光模块、OCS、6G成交活跃度提升居前，超硬材料、PCB、光模块、光芯片、OCS拥挤度两年历史分位居前。恐慌情绪方面，本周国内降温，海外大幅升温。

内资资金方面，公募资金本周股票+混合型基金新发节奏放缓。股票型ETF净流出显著放缓，规模指数ETF净流出收敛，主题指数ETF净流出居前，债券型ETF净流入持续居首，股债再平衡。行业ETF加配煤炭、电力、证券、医药，减配基建、地产、半导体。融资资金本周转向净卖出，融资买入占比小幅回落，显著加配通信，此外加配煤炭、军工，减配电力、电子、医药。外资资金方面，本周成交活跃度回暖但仍维持相对低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。

牛市进程

十大牛市指标跟踪显示，成交降温，拥挤度风险仍存，A股延续震荡整固格局。潜在风险包括：成交初显降温趋势；电子行业拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高，触发行业风险提示信号；全A拥挤度指标快速攀升至历史相对高位；ATR仍处相对高位，波动放大。